三，信貸猛增帶來(lái)一定金融風(fēng)險(xiǎn)

2009年的信貸猛增帶來(lái)了一定金融風(fēng)險(xiǎn)，主要集中在三方面：

一是部分信貸流入股市、房市，帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn)。2009年前三季度新增貸款與GDP的比例高達(dá)0.4，而往年這一比例一直穩(wěn)定在0.1-0.2之間。這說(shuō)明目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有吸納如此多的信貸資金，有部分信貸資金流入了資產(chǎn)市場(chǎng)。2009年以來(lái)，房市和股市“量?jī)r(jià)齊升”的表現(xiàn)從側(cè)面說(shuō)明了這一點(diǎn)。

二是信貸擴(kuò)張過(guò)猛，帶來(lái)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在2009年的信貸投放中，商業(yè)銀行競(jìng)相爭(zhēng)搶信貸資源，存在一定的非理性和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。2009年一季度國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款占全部金融機(jī)構(gòu)新增貸款的比重為50.5%，比上年第四季度提高12.7個(gè)百分點(diǎn)，成為信貸投放的“領(lǐng)頭羊”，但二季度以后四大國(guó)有商業(yè)銀行占全部新增貸款份額下降到不足40%，中小銀行貸款增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)有銀行，成為信貸投放主力。各家商業(yè)銀行在貸款競(jìng)賽中你追我趕的行為，具有一定的盲從和非理性，而且商業(yè)銀行的羊群效應(yīng)在一些領(lǐng)域已引起過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，商業(yè)銀行能否進(jìn)行審慎的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估令人擔(dān)心。

三是信貸投放存在中長(zhǎng)期化、集中化、大項(xiàng)目化的傾向，信貸集中度過(guò)高，銀行信貸行為高度趨同，信貸風(fēng)險(xiǎn)在加大。在2009年的信貸擴(kuò)張中，絕大部分銀行貸款投放到了由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目即所謂的“鐵公基”項(xiàng)目中。而且很多貸款是通過(guò)地方政府融資平臺(tái)發(fā)放的，地方政府融資平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況不透明，銀行難以評(píng)估其信用等級(jí)，許多項(xiàng)目缺乏充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，貸款中長(zhǎng)期化趨勢(shì)將加劇期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

四，國(guó)際金融形勢(shì)存在變數(shù)，可能影響我國(guó)金融運(yùn)行

進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，2010年國(guó)際金融形勢(shì)存在三大變數(shù)：一是美聯(lián)儲(chǔ)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家超寬松貨幣政策是否退出？全球是否會(huì)步入加息周期？二是美元是繼續(xù)走貶還是會(huì)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)？三是國(guó)際資本流動(dòng)是否會(huì)發(fā)生變化？這三大變數(shù)中，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹亲顬殛P(guān)鍵的。

1，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息可能引發(fā)美元走強(qiáng)和國(guó)際資本回流美國(guó)。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美元曾一度走強(qiáng)，綜合反映美元走勢(shì)的美元指數(shù)最高接近90。但2009年3月份以來(lái)美元再次走貶，10月底，美元指數(shù)已回到75附近。

總結(jié)各方面提出的導(dǎo)致美元走貶的原因主要有：一是全球范圍的刺激政策推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也導(dǎo)致通脹預(yù)期加劇，使國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，美元“避險(xiǎn)功能”弱化。二是美聯(lián)儲(chǔ)3月份啟動(dòng)零利率和量化寬松的貨幣政策，釋放出空前規(guī)模的廉價(jià)美元，美元套利交易興起。三是美元適度走貶對(duì)美國(guó)有利，美國(guó)政府存在放任美元走貶的動(dòng)機(jī)。美元貶值不僅有助于刺激美國(guó)出口，減少進(jìn)口，改善美國(guó)的經(jīng)常賬戶失衡，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”還能夠降低以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)對(duì)外真實(shí)債務(wù)。四是各國(guó)加快外匯儲(chǔ)備多元化步伐，美元國(guó)際地位被削弱。

在以上原因中，就時(shí)機(jī)和影響力看，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的出臺(tái)對(duì)美元匯率的影響最為顯著。如同美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策推動(dòng)美元貶值一樣，美聯(lián)儲(chǔ)從這一超常規(guī)政策中退出，也會(huì)導(dǎo)致美元匯率階段性走強(qiáng)。而美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元走強(qiáng)，又將吸引國(guó)際資本回流美國(guó)。

2，2010年三季度前美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性較小。鑒于全球超寬松貨幣政策帶來(lái)的通脹預(yù)期和通脹壓力，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)好訊頻傳，金融市場(chǎng)穩(wěn)定活躍，部分國(guó)家的政府和央行已開始研究包括量化寬松貨幣政策在內(nèi)的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施的退出策略。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克于7月21日公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)考慮退出策略相關(guān)問(wèn)題。10月6日澳大利亞央行意外宣布將基準(zhǔn)利率從3%提高到3.25%，成為G20成員中，率先收緊貨幣政策的國(guó)家。澳大利亞受國(guó)際金融危機(jī)沖擊較小，央行加息是出于對(duì)潛在通脹的擔(dān)心，其行為不具有普遍意義，難以引發(fā)全球加息潮。

澳大利亞央行的加息行為只是個(gè)案，真正能夠引領(lǐng)全球加息潮，引領(lǐng)各國(guó)超寬松貨幣政策大規(guī)模退出的只有美聯(lián)儲(chǔ)。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)下的全球超寬松貨幣政策退出將是試探性的、漸進(jìn)的。分析人士普遍認(rèn)為，至少在2010年三季度前美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性不大。

3，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整存在一定的溢出效應(yīng)，對(duì)我國(guó)匯率政策和貨幣政策構(gòu)成挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整直接影響到美元匯率走勢(shì)和國(guó)際資本流動(dòng)方向的變化。如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持零利率和量化寬松政策，美元將繼續(xù)走軟，不僅會(huì)推動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，加劇我國(guó)輸入性通脹壓力，還會(huì)加大人民幣升值壓力，促使熱錢進(jìn)一步流入我國(guó)。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，則美元有望走出弱勢(shì)，可能會(huì)引發(fā)國(guó)際資本回流美國(guó)，“熱錢”撤出可能對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。(作者單位：國(guó)家信息中心)

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