2009年10月28日，由清華大學(xué)主辦的“2009清華管理全球論壇”在清華大學(xué)召開。會議的主題是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)重振”，在全球領(lǐng)導(dǎo)力、公司治理、私募基金等領(lǐng)域展開深入研討。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程報(bào)道。

主持人：歡迎清華經(jīng)管學(xué)院顧問委員會委員樓繼偉先生為2009清華管理全球論壇做主題演講！

樓繼偉：尊敬的各位來賓、女士們、先生們：上午好！非常高興參加清華管理全球論壇，實(shí)際上這樣的論壇我都不愿意參加，剛才錢院長介紹，我既是清華的校友，又是管理學(xué)院顧問委員會成員，錢院長一定要我來，做自己企業(yè)，做自己的觀察，做自己的投資，沒必要講什么，今天是特殊情況，只好講一點(diǎn)。

參加這次論壇恰恰是在全球金融危機(jī)發(fā)生一年之后，借這個(gè)機(jī)會與大家共同探討全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)重振這個(gè)話題，反思危機(jī)，展望未來，具有十分重要的意義。在此，我首先談?wù)剛€(gè)人對此次全球金融危機(jī)的看法，之后再給大家介紹一下我們所了解的股權(quán)財(cái)務(wù)基金，包括我們公司應(yīng)對危機(jī)的一些做法。

首先，談?wù)剬θ蚪鹑谖C(jī)的看法。近一年政府、學(xué)界、企業(yè)界對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金融市場發(fā)展趨勢的討論十分熱烈，重要的原因是此次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇超過人們的預(yù)期，股票市場和大宗商品價(jià)格也迅速回升，目前各種情況主要依賴各國政府強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，企業(yè)恐慌之后回補(bǔ)庫存，以及消費(fèi)刺激的措施等短期因素的影響，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展仍然面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資源和環(huán)境約束等等問題。短期的刺激政策我們覺得很難長期的持續(xù)，而且效應(yīng)遞減，要解決危機(jī)，必須將短期的危機(jī)應(yīng)對的措施和著眼于長期的改革結(jié)合起來，人們擔(dān)心的是一旦刺激政策退出，經(jīng)濟(jì)再次面臨下滑的危險(xiǎn)。全球金融市場動蕩是從2007年7月份開始，到2008年9月份急劇惡化，大家熟知的在美國發(fā)生的一系列事件，金融市場出現(xiàn)了恐慌，美國政府被迫迅速出臺多項(xiàng)救助措施。有實(shí)施了一部分金融救助計(jì)劃，同時(shí)美國政府實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，這是在經(jīng)濟(jì)體系作為傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制失效情況之下中央銀行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表向非銀行金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場、甚至企業(yè)直接增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的超常規(guī)的辦法，創(chuàng)造了大量的廉價(jià)的流動性，這么多流動性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融市場和金融體系內(nèi)部循環(huán)，推動了股市、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。目前資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，似乎出現(xiàn)了一個(gè)小的泡沫，資本市場的回暖，使得金融機(jī)構(gòu)收入增加、資本減值的壓力劇減，處理問題資產(chǎn)這類事情動力不足，在政治和商業(yè)層面都失去了動力。當(dāng)前華爾街豐厚的利潤大部分都來自于交易收入，與借貸無關(guān)，信貸市場依然低迷，資產(chǎn)證券化和杠桿融資市場仍然陷入停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復(fù)。我們現(xiàn)在看到，目前的復(fù)蘇只不過是通過大幅度的增加政府支出來代替私人的投資，私人消費(fèi)的下滑，但是造成危機(jī)的根本問題沒有得到解決。同時(shí)我們看到，刺激政策的效力正在逐步的遞減，就財(cái)政政策來說，赤字不能無限增加，就貨幣政策來說，利率已經(jīng)趨于零，貨幣成數(shù)迅速縮小，再繼續(xù)擴(kuò)張央行的資產(chǎn)負(fù)債表也推動不了貨幣供應(yīng)量，資產(chǎn)泡沫形成，到一定程度還會再破裂，光靠政策刺激換來的經(jīng)濟(jì)增長只能是臨時(shí)的，不是可持續(xù)增長的基礎(chǔ)，反而會損害貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)。我們認(rèn)為政策制訂者必須把眼光看遠(yuǎn)大一般點(diǎn)，將短期的危機(jī)應(yīng)對措施和中長期改革結(jié)合起來，現(xiàn)在似乎往遠(yuǎn)看了，看到了碳關(guān)稅，看到了歐美國家率先提出在高尚道德掩蓋之下的貿(mào)易保護(hù)主義，這就是一個(gè)比較大的問題。這次金融危機(jī)造成的直接問題還沒有解決，特別是金融體系方面的問題，在短期應(yīng)對措施發(fā)揮作用之后要繼續(xù)著眼于徹底的金融體系改革，建立功能健全、運(yùn)作良好的信貸市場，實(shí)現(xiàn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)才可能走上可持續(xù)增長的道路。

上世紀(jì)80年代末美國儲貸協(xié)會發(fā)生危機(jī)，當(dāng)時(shí)美國成立了資產(chǎn)重組管理公司RTC，負(fù)責(zé)對儲貸協(xié)會進(jìn)行重組、清理；90年代中國政府借鑒了美國RTC的做法，下了很大決心成立四大資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)處理四大銀行的不良資產(chǎn)。我記得2002年朱總理在全國人大之后的記者會上講到我們是學(xué)習(xí)和借鑒美國RTC經(jīng)驗(yàn)，成立了四個(gè)資產(chǎn)管理公司，處理不良資產(chǎn)。還確實(shí)是美國政府高級的官員向我們政府介紹的，提出了問題的嚴(yán)重性，認(rèn)為我們必須盡快的處理，如果不處理，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)是很不鞏固的，而且風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是不敢開放。2003年以來，中國又進(jìn)一步對主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了強(qiáng)有力的改革，作為一個(gè)成果，中投子公司匯金持有部分或者是絕大部分改制之后的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，作為政府的出資人代表，我們做的就是規(guī)范他的管理、改善公司治理結(jié)構(gòu)，匯金公司不干預(yù)日常決策，我們建立了一個(gè)制度，特別是市場對主要金融機(jī)構(gòu)的約束。現(xiàn)在看來持續(xù)的金融改革對金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行進(jìn)而應(yīng)對這次危機(jī)推動國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有極為重要的意義。在年初時(shí)候，我記得IMF有一個(gè)分析，說美國不良資產(chǎn)有2.2萬億需要處理，現(xiàn)在差不多一年過去了，減季處理，我們看到8000億美元左右，其余1萬多億呢，好象似乎已經(jīng)不是問題了，已經(jīng)被別人淡忘了，再也不提起了。曾經(jīng)針對這些問題提出的TARK，是在雷曼倒臺之后一周就拿出來了，后來又提出了PPIP這些政策，他們的政策方向是對的，就是怎么處理這些不良資產(chǎn)，現(xiàn)在似乎也被遺忘了。妥善處理金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)才能夠根本上恢復(fù)金融體系的健康，這方面有很多經(jīng)驗(yàn)，我剛才講到了RTC的經(jīng)驗(yàn)，中國金融改革經(jīng)驗(yàn)，我們可以追溯到歐洲，歐洲有很多次類似的危機(jī)的產(chǎn)生，美國RTC是學(xué)歐洲的，我覺得目前這些問題還是要處理的，如果不處理，很多人是我們是二次跳水，不是不可能，因?yàn)閮H僅靠短期政策措施是不穩(wěn)固的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況和金融市場的發(fā)展是脫節(jié)的，這是目前的情況。

怎么辦呢？我們觀察了一下主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)對危機(jī)的情況，2008年對機(jī)構(gòu)投資者而言是一個(gè)非常困難的一年，特別是此前全球股票市場和大宗商品價(jià)格持續(xù)五年上漲，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者將基金更多的配置到股票、對沖基金、大宗商品的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，因此2008年危機(jī)以來機(jī)構(gòu)投資者損失比較大，不少機(jī)構(gòu)損失超過20%，作為長期投資者，主權(quán)財(cái)富基金的投資策略不同于對沖基金，不會迅速的頻繁的買入、賣出所持有的資產(chǎn)，在市場變化過程中，嚴(yán)格執(zhí)行資產(chǎn)配置再平衡政策，在股票市場價(jià)格上漲較多、資產(chǎn)組合中持有的股票超過一定配置比例時(shí)開始減持股票，我們目前做的也是按市值分析我們的配置結(jié)構(gòu)。相反，在股票價(jià)值額大幅下跌時(shí)，積極買入，以保持股票的持倉比例，和短期投資者恰恰相反，跌了才買，漲了就拋，不是頻繁炒作。這樣做有利于維持資產(chǎn)組合的平衡，低買高賣，自行實(shí)現(xiàn)控制投資的風(fēng)險(xiǎn)；對市場而言，是穩(wěn)定市場的重要力量，當(dāng)然這樣做面臨很大的壓力，比如前段挪威央行NBM資產(chǎn)管理公司公布了年報(bào)，證明其投資組合再平衡的策略是有效的，2000年年中以來股票市場下行的趨勢明顯，NBM調(diào)整了資產(chǎn)配置計(jì)劃，增持股票，2008年NBM整體投資組合虧損是23.3%，到今年第二季度末，自2008年初以來整體組合的虧損已經(jīng)降低到5%，二季度末至今我們估計(jì)NBM已經(jīng)基本收復(fù)了去年以來的損失。他這個(gè)做法不能代表全部的主權(quán)財(cái)富基金，我只是說我們這些機(jī)構(gòu)是怎么做的，為什么是穩(wěn)定市場的力量。

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2009年清華管理全球論壇

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