在中國股市大幅上揚、屢創(chuàng)新高之后，全球許多大型投資機構已開始對其敬而遠之，不過中國國內(nèi)投資者對股市的熱情還在不斷增加。

那么到底應該聽誰的呢？

即使國內(nèi)投資者是對的，對于那些面向中國以外的投資者、以中國為重點的基金來說也沒有什么不同。由于中國內(nèi)地股市限制國外投資者的進入，他們只能通過購買這類基金的方式分享中國股市的上揚。不過，這些投資者從大型國際機構那里獲取投資線索要好于參照仍在封閉的金融系統(tǒng)內(nèi)操作的中國投資者的投資思路。

道富(StateStreetGlobalMarkets)高級股票策略是邁克爾?奧蘇立文(MichaelO'Sullivan)說，通常，中長期的價格會跟隨這些基金的流向而變化。

道富有關全球機構投資者持倉的數(shù)據(jù)顯示，他們早在1月初就開始賣出在海外上市的中國公司股票，現(xiàn)在仍未重新買進──盡管中國內(nèi)地股市不斷走高，當?shù)鼗鹄^續(xù)大量買進在上海和深圳證交所上市的股票。

大陸和海外投資者普遍對中國經(jīng)濟將繼續(xù)增長，金融改革將繼續(xù)推行下去持樂觀態(tài)度。但他們在這些趨勢將對股市產(chǎn)生何種影響方面持不同看法：許多中國國內(nèi)投資者表示，股價還將繼續(xù)穩(wěn)步攀升，而一些海外投資者則認為，目前過高的估值已經(jīng)使股價沒有多少上漲空間。

因此，中國公司股票在不同證交所中的表現(xiàn)也不斷分化，令投資者難以了解他們所持股票的未來走勢。

這種分化要追溯到多年前中國的一個決定：在國內(nèi)市場還不夠成熟時，讓許多大公司到香港和紐約等國際性交易所中上市。這令海外的投資者可以買賣中國公司的股票，不過由于外匯控制和其它限制，中國公民基本無法從事這類股票的交易。同樣，上海和深圳證交所也基本只對國內(nèi)投資者開放，國際投資者基本無法購買在這兩地上市的股票。

2006年，中國內(nèi)地股市和在海外上市的中國股票的表現(xiàn)都非常好。但由于投資者群體不同，不同類型的股票常常也有不同的表現(xiàn)，今年也是如此。

衡量海外上市中國股票表現(xiàn)的MSCI中國指數(shù)在2007年第一季度下跌了2.3%。在美國、歐洲、日本和澳大利亞等增長率較低的經(jīng)濟體中，其股市基準指數(shù)的表現(xiàn)要更好一些。但衡量中國大陸股票表現(xiàn)的MSCI中國A股指數(shù)第一季度則飆升了36%。

這就更令人驚奇不已了，因為大陸股市在2月27日曾經(jīng)大幅下挫，當時媒體也對此大加渲染。不過，這似乎只是大陸股市上漲過程中的一個小插曲而已。與此相反，國際投資者早在這次暴跌前就開始拋出中國股票，在此后仍在這樣做。

EmergingPortfolioFundResearch的董事總經(jīng)理布萊德?德拉姆(BradDurham)稱，在截至2月7日當周，投資者的信心突然發(fā)生了變化，那時距離中國股市暴跌正好有三周時間。他說，此后，國際投資者從該公司跟蹤的主要投資中國概念股的共同基金中撤出了大約31億美元資金。

盡管一些資金在3月份最后一周流回到了中國基金中，但數(shù)額還是低于此前的撤出額。這也是對新興市場總體人氣出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)之一：在2007年第一季度，EmergingPortfolio跟蹤的新興市場基金的凈資金流出額為16.7億美元，而上年同期卻是232.6億美元的凈流入額?，F(xiàn)在，投資于發(fā)達市場的基金獲得的新資金最多。

道富的奧蘇立文說，我們看到，機構投資者在過去兩年增加了在新興市場的持股。但在這些股票強勁上揚之后，機構投資者正在調(diào)整頭寸，他們對此類股票更具選擇性。他說，他們開始進入價格更低的地區(qū)和行業(yè)，并在賣出價格過高的股票。相對于過去的情況而言，新興市場的股價已經(jīng)過高了。

MSCI中國指數(shù)的往續(xù)本益比為19倍，以新興市場的標準衡量已較高。MSCI中國A股指數(shù)的本益比高出約25%，為24倍，但這并未令大陸投資者感到恐懼。

共同基金研究與分銷機構天相投資顧問(TXInvestmentConsulting)的首席執(zhí)行長林義相說，我認為國外投資者對中國股市的擔憂不會給中國國內(nèi)投資者產(chǎn)生很大影響。他認為國內(nèi)投資者可能更了解本地市場，因此有理由看好后市。

甚至是看好后市者也承認中國股票的估值較高。不過他們表示，股價最終會受到企業(yè)收益快速增長的支持。中國經(jīng)濟中的結構性因素也鼓勵了更多人購買股票，推動了股價的穩(wěn)步走高。

博時基金管理公司(BoseraAssetManagement)副總裁李全認為，中國的人口結構也是股市向好的因素之一。他說，中國人口中有相當一部分正處于30歲至45歲的黃金收入年齡段，這個人群希望用存款進行投資。博時基金管理的資產(chǎn)約為人民幣820億元（合110億美元）。

中國國內(nèi)債券和存款的利率較低也使更多投資者選擇了進入股市，在近幾個月通貨膨脹有所抬頭的情況下更是如此。央行上周公布了2月中旬對兩萬戶家庭的調(diào)查結果，其顯示中國大陸居民投資股票的意愿上升。超過30%的家庭認為投資股票或基金最合算，而2006年第四季度調(diào)查時這個比例還不到19%。由于中國對資本流動的限制，絕大多數(shù)投資者無法投資國外股票，因此本地股票就成為了主要的受益者。

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