發(fā)行債券對(duì)流動(dòng)性和資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但這種影響應(yīng)該是積極的、正面的占主導(dǎo)地位。首先，這對(duì)貨幣政策有一定的影響。第一種方式將有助于減小外匯儲(chǔ)備的積累速度，緩解央行發(fā)央票、提高法定準(zhǔn)備金率對(duì)沖流動(dòng)性的負(fù)擔(dān)，從而有助于控制貨幣、信貸增速，降低市場(chǎng)流動(dòng)性。但是由于不可能短期內(nèi)向社會(huì)大量發(fā)行債券，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響較小。在第二種方式下，人民銀行可以利用債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，更加有效地沖銷流動(dòng)性。特別是可以為機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供更多的投資工具，直接或間接地分流股市投資資金。

第二，如果向社會(huì)發(fā)行人民幣長(zhǎng)期債券，預(yù)計(jì)債券的利率水平將高于法定存款準(zhǔn)備金利率，這對(duì)銀行應(yīng)該是利好，因?yàn)槟壳叭藗冾A(yù)期將來(lái)央行將主要依靠提高法定準(zhǔn)備金率收緊流動(dòng)性。但是，目前尚不知該類債券是否可以流通，何時(shí)可以流通。如果可以流通，將提高債券利率水平，尤其是長(zhǎng)債利率（假定這類債券主要是長(zhǎng)期的）。長(zhǎng)期利率水平的提高，將抑止固定資產(chǎn)投資，包括房地產(chǎn)投資。當(dāng)然，這對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和負(fù)債率較高的企業(yè)可能是利空。

第三，我們認(rèn)為國(guó)家外匯投資公司應(yīng)當(dāng)僅限于投資境外，而投資范圍將包括股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、直接控股、不動(dòng)產(chǎn)以及自然資源等。我們認(rèn)為國(guó)家投資公司將重視持有國(guó)外資源性企業(yè)和金融企業(yè)股份，這對(duì)中國(guó)未來(lái)可能面臨的資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)都有一定的沖銷作用。

(作者為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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