人民幣每年5%的升值預(yù)期給這些熱錢鎖定了最低投資風(fēng)險(xiǎn)，它可以在至少5%收益保底的基礎(chǔ)上，再在資本市場上興風(fēng)作浪。至于這些資金如何進(jìn)入中國市場，有位基金管理公司的負(fù)責(zé)人表示，只要經(jīng)常項(xiàng)目開放(走外貿(mào)的路線)；只要地方政府招商引資不停(走外資的路線)，它們就有足夠的路徑進(jìn)入中國，更何況專業(yè)地下錢莊已漸成氣候，一筆要出去和一筆想進(jìn)來的資金只要經(jīng)過錢莊的處理，無須進(jìn)出國境，便可各行其道。

目前，我國資產(chǎn)管理的規(guī)模僅占GDP的8%，而在美英發(fā)達(dá)市場這一比例分別高達(dá)214%和142%。據(jù)了解，全球知名管理咨詢公司麥肯錫日前預(yù)計(jì)，中國將成為全球增長最快的資產(chǎn)管理市場，有望在未來10年將目前的市場規(guī)模從1560億美元，擴(kuò)大到1.4萬億美元。而我國本土和中外合資的資產(chǎn)管理公司現(xiàn)為50余家，均缺乏水平和規(guī)模效應(yīng)。

人民幣匯率如果維持當(dāng)前的水平，僅以2007年為例，就會(huì)因此積聚4000億美元的外匯儲(chǔ)備。毫無疑問，這必將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲?？墒?，如果現(xiàn)階段就放任人民幣大幅升值，必將面臨“超調(diào)陷阱”，即人民幣匯率、能源、資源價(jià)格的調(diào)整可以一蹴而就，而商品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻無法一步到位。這不但會(huì)使人民幣遭遇貶值預(yù)期，還會(huì)影響匯率市場的正常波動(dòng)，從而造成國內(nèi)外資源的配置失當(dāng)和外匯市場的過度投機(jī)。

從理論上講，疏解升值壓力還有一些措施，如全面通脹，但老百姓無法承受物價(jià)的壓力；進(jìn)一步加息，會(huì)加速海外資金的流入；提高存款準(zhǔn)備金，但對資本市場沒有直接的抑制作用；升值一步到位，但外貿(mào)企業(yè)的破產(chǎn)和失業(yè)問題又無法解決。另外，升值預(yù)期揮之不去，還會(huì)帶來兩個(gè)副產(chǎn)品，一個(gè)是外資投資我國股市和樓市的熱情因貨幣升值和資產(chǎn)價(jià)格上漲進(jìn)一步提升。雖然我國已經(jīng)頒布了法規(guī)，對非居民購房、買股都進(jìn)行了限制，但如果境外資金借助境內(nèi)居民的身份或以外商投資企業(yè)名義大量投資樓市和股市，現(xiàn)行政策的遏制作用就顯得十分有限。另一個(gè)副產(chǎn)品是，為了避免人民幣利率過高，減少賭人民幣升值的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)也是為了擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)就業(yè)，我國對加息只能采取審慎的態(tài)度，但外資涌入和低利率環(huán)境對資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用則顯而易見。

目前，我國資產(chǎn)價(jià)格上漲顯現(xiàn)出與當(dāng)年的日本和泰國有相似之處。就流動(dòng)性而言，2006年底中國金融機(jī)構(gòu)人民幣存款多于貸款12.05萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2003年底的4.9萬億元。流動(dòng)性過剩的原因很多，但主要原因是自2003年以來我國的國際收支一直大幅順差，2006年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差更超逾2500億美元，其中外貿(mào)順差高達(dá)1774億美元。這一方面意味著中央銀行凈購匯壓力加大，另一方面導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，后者又反過來刺激更多的熱錢流入，誘使企業(yè)和個(gè)人紛紛拋售外匯，增加外匯債務(wù)尤其是短期外債。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國家由經(jīng)濟(jì)過熱到金融危機(jī)，從周期上看一般經(jīng)過五六年時(shí)間。

中國經(jīng)濟(jì)從2003年起出現(xiàn)過熱的苗頭：短期外債比重過高，流動(dòng)性過剩，跨境資金流入過多，貿(mào)易順差過大，人民幣升值壓力過強(qiáng)，房地產(chǎn)、股票價(jià)格上漲過快等?？紤]到中國有著充裕的勞動(dòng)力供給，有可能發(fā)生危機(jī)的周期會(huì)長一些。盡管如此，我們必須從現(xiàn)在起就注意對政策的調(diào)整，防患于未然。(作者單位：新華社世界問題研究中心)