金融業(yè)終于“修得十年同船渡”。

7月9日，央行十年來(lái)最重要的同業(yè)拆借管理政策終于調(diào)整，《同業(yè)拆借管理辦法》（下稱《辦法》）正式頒布?！掇k法》擴(kuò)大了同業(yè)拆借市場(chǎng)參與者范圍，將從現(xiàn)在的10類增至16類；同時(shí)，放寬了證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的條件。

由此，金融板塊集體走強(qiáng)——道理何在呢？

拆借市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)也稱為“場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)”。這是一個(gè)內(nèi)部人的交易市場(chǎng)，成立至今，不僅會(huì)員資格有限，而且交易規(guī)模也偏小。

在開放之前，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定的保證金比例在其中交易各自手中的“頭寸”，并根據(jù)頭寸舒緊的程度，尋找調(diào)整利率的價(jià)格信號(hào)。

由此，現(xiàn)代貨幣的信用，決定于拆借的信用，而折借的額度以及利率，則由交易雙方直接約定。如果一個(gè)銀行發(fā)現(xiàn)其信貸需求在減小，則其額度會(huì)過(guò)剩，它就會(huì)把剩余的資金拆出去，由此導(dǎo)致拆借市場(chǎng)利率向下。這些交易匯集到拆借市場(chǎng)，就構(gòu)成了短期利率。

許多人以為，貨幣是政府發(fā)行的，利率是由央行決定的。這實(shí)際上是一種錯(cuò)覺，事實(shí)上，金融管治以及貨幣調(diào)節(jié)的市場(chǎng)化，其實(shí)就是“交易化”。因此，逐漸開放拆借市場(chǎng)，打通銀證之間的主要通道，實(shí)屬必然。

實(shí)際上，貨幣并非只能通過(guò)中央銀行產(chǎn)生，它也可以是由市場(chǎng)上無(wú)數(shù)信貸機(jī)構(gòu)之間，通過(guò)協(xié)商而產(chǎn)生。故此，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，有的時(shí)候，與央行是沒有關(guān)系的。只要在金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間，存在著一個(gè)長(zhǎng)期信用的“內(nèi)部的圈子”，就可以產(chǎn)生新的、甚至是無(wú)窮的現(xiàn)金“通量”。

如果說(shuō)利率是由需求決定，當(dāng)市場(chǎng)信貸需求上升并超過(guò)某一個(gè)水位的時(shí)候，利率就會(huì)有上升壓力；而需求減小時(shí)，則會(huì)有下降壓力。因此，成功的資金拆借市場(chǎng)，其實(shí)就是通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格杠桿，通過(guò)短期頭寸的“外包”，滿足市場(chǎng)的需求，調(diào)節(jié)信貸的水位；并能有效消除金融腐敗個(gè)案的發(fā)生。

以股市為例，相關(guān)調(diào)查表明，中國(guó)股市內(nèi)的民間金融規(guī)模，是在2萬(wàn)億元人民幣左右，而民間金融的貸款年利率，高達(dá)15％～17％，甚至更高一些。

央行新頒布的《同業(yè)拆借管理辦法》，實(shí)際就是確立了一個(gè)新的資金框架，也告訴人們其發(fā)展方向：金融機(jī)構(gòu)將獲得更多的權(quán)利，逐步免除信貸的“貸前管制”；而同業(yè)拆借利率，將成為人民幣最重要的浮動(dòng)利率指標(biāo)之一。

反觀中國(guó)的金融體系，從歷史上看，一直就是一個(gè)“權(quán)利承諾”的體系。在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)體制中，金融系統(tǒng)產(chǎn)生了大量不良信貸，雖然有些已經(jīng)沖銷，但仍然還在生成新的壞賬。

也可以這樣說(shuō)，過(guò)去的不良信貸雖然被人為地沖掉了，但是形成壞賬的機(jī)制還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有“沖掉”。因?yàn)槔实膰?yán)重扭曲，根本不能反映資金的市場(chǎng)成本。僅僅因?yàn)檫@個(gè)理由，開放利率，開放管制，也屬必然。

因此，從更廣泛的意義上看，開放市場(chǎng)管治就是推進(jìn)金融改革，這其中包含著一個(gè)“社會(huì)性行動(dòng)的選擇”。而在這個(gè)選擇的過(guò)程中，我們需要明確的原則就是“交易平等，價(jià)高者得”，以保證資金掌握在“最有投資效率的機(jī)構(gòu)”的手中。

對(duì)于金融改革，市場(chǎng)的反映也是相當(dāng)正面的。當(dāng)天人民幣對(duì)美匯率，單日升值240個(gè)基點(diǎn)；而在香港市場(chǎng)，“六行三?！保筱y行股和三家保險(xiǎn)公司）股價(jià)大幅走高，道理就在于此。

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