最近，美國次貸危機(jī)幾乎將西方國家金融市場一網(wǎng)打盡。但是，8月7日美聯(lián)儲議息會議的政策聲明中，美聯(lián)儲主席伯南克仍然沒有直接提及這一危機(jī)，這與市場的期望明顯背道而馳。

早在2006年底，美國房產(chǎn)市場大幅降溫開始時，市場就期望美聯(lián)儲降息，而2月次貸危機(jī)首次登上全球舞臺、7月次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，降息的預(yù)期就大大增加，可是美聯(lián)儲卻毫不理會，甚至對市場沒有一絲安撫，這使得市場強(qiáng)化了“伯南克與格林斯潘決裂”的印象。

歐美央行救市意圖明顯

8月9日，美聯(lián)儲卻在公開市場操作中向市場注資240億美元，美聯(lián)儲下屬紐約聯(lián)邦儲備銀行已經(jīng)累計注資達(dá)380億美元。此前，歐洲央行也向銀行系統(tǒng)注入高達(dá)948億歐元的資金，8月10日又繼續(xù)注資610億歐元；日本央行也于10日向銀行系統(tǒng)注入1萬億日元的資金。加拿大、澳大利亞央行也紛紛向市場注入資金，以緩和市場短期利率的急劇上升。盡管這些央行注資都是在例行的公開市場操作中完成的，但是其規(guī)模卻明顯偏大，“救市”的意圖不言而喻。

2006年第四季，美國房產(chǎn)市場開始大幅放緩，而早在2006年8月，美聯(lián)儲就將基準(zhǔn)利率提高到5.25%，到現(xiàn)在已經(jīng)凍結(jié)了一年的時間，次貸危機(jī)的爆發(fā)并沒有動搖美聯(lián)儲維持利率的決心。同樣在這一段時間里，歐洲和澳大利亞央行則紛紛間斷性地加息，日本央行也難得地采取了一次加息措施，把利率從0.25%提高到了0.5%。這段時間正是全球股市頑強(qiáng)攀高、次級貸款危機(jī)逐步爆發(fā)的過程，各國央行對此不可能沒有察覺，那么，為什么這些央行寧肯注資救市也不愿意降低利率呢？

8月7日美聯(lián)儲發(fā)表政策聲明后，摩根士丹利指出，聲明未直接提及信貸危機(jī)，但可能暗示，市場仍處在一個必須的風(fēng)險再定價過程中。各國央行的態(tài)度大致是相同的，即使市場在這次危機(jī)中遭受損失，也首先不能放松金融利率環(huán)境以刺激危機(jī)的擴(kuò)散，這是從源頭來控制危機(jī)的策略。如果危機(jī)擴(kuò)散引起市場的流動性中斷，那么央行可以通過注資救市來緩和危機(jī)，并熨平市場的震蕩波動。維持較緊的利率環(huán)境起到了固本正源的作用，而適時適量地注資則起到了修繕緩和市場各項指標(biāo)的作用，所以美聯(lián)儲和各國央行寧肯注資救市也不降息，是在尋找標(biāo)本兼治的途徑。

控制危機(jī)背后的危機(jī)

我們也可以看到，盡管次級貸款危機(jī)成為了“壓倒駱駝的最后一根稻草”，或者“澆滅火焰的最后一滴水”，但是其在各國央行心目中的真正影響，仍然是不值得一提的甚至可以一筆帶過的。同時也說明，各國央行之所以不肯降息放松市場的利率環(huán)境，固然有次貸危機(jī)規(guī)模偏小、損失可控的因素，在目前的資產(chǎn)價格普遍處于高位的情況下，如果放松利率環(huán)境則可能進(jìn)一步刺激其它的風(fēng)險因素擴(kuò)散，一旦這些“其它的風(fēng)險因素”爆發(fā)出來，就能夠從根本上摧毀全球市場的信心。而這才是次貸危機(jī)背后真正的危機(jī)。

以伯南克的估計，次級貸款市場的損失大約在500到1000億美元之間，但是從各國央行近幾天的注資情況來看，其總額則已經(jīng)大大超出了1000億美元這個界限，已經(jīng)在3000億美元的水平上了。也就是說，既然次貸危機(jī)本身規(guī)模不大并影響有限，那么美聯(lián)儲和各國央行為什么又要如此大規(guī)模地興師動眾，而注入如此大量的資金呢？如此看來，各國央行的注資行動似乎有“殺雞焉用宰牛刀”之嫌，搞得動靜過大更引得人心惶惶了，這不是抱薪救火嗎？

其實(shí)，美國明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長斯特恩已經(jīng)表示，美聯(lián)儲為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，曾在許多工作日向銀行系統(tǒng)注入了大量儲備金，其中多數(shù)操作都是例行措施。而美聯(lián)儲也表示，這三天以來通過公開市場操作向市場注資而回購的所有抵押均為抵押支持債券。從中我們也可以看出，美聯(lián)儲是支持優(yōu)級抵押貸款和抵押貸款債券的，受危機(jī)的影響這些優(yōu)級貸款和債券也出現(xiàn)價格大幅下跌，美聯(lián)儲的注資正是為緩和優(yōu)級貸款和債券的困境，亦為其日后重新實(shí)現(xiàn)合理價格而采取保護(hù)措施。

各國利率存在上升壓力

從各國的短期利率來看，特別是隔夜回購利率受危機(jī)影響急劇上升，是影響金融環(huán)境的最大因素。美聯(lián)儲和各國央行注資緩和隔夜回購和拆借利率，正是避免因短期利率急升而引發(fā)市場的全面危機(jī)。這樣我們不難看出，市場的利率前景實(shí)際上是不斷走高的，特別是在目前價格處于高位的時候，風(fēng)險厭惡情緒普遍上升，各國利率一直存在上行的壓力，而歐洲央行和其他各國一直以來的間斷性地持續(xù)加息，只是對市場這一動態(tài)的反映或者調(diào)控。只是在次貸危機(jī)爆發(fā)出來以后，市場利率上行的勢頭才突然加快，這或許也是美聯(lián)儲和各國央行紛紛注資而維護(hù)短期利率穩(wěn)定的一個重要原因。

從總體上來看，全球金融市場仍然處于一種危險的走鋼絲的境地。一方面價格高位的通脹隱憂仍然沒有解除，市場風(fēng)險厭惡情緒上升又推動利率上行壓力加大，各國央行順應(yīng)這一形勢會不斷調(diào)控市場利率，即在穩(wěn)定中間斷性地加息緊縮；另一方面如果利率上行過快，又會擠壓市場中的各種“泡沫”，可能致使危機(jī)從小規(guī)模爆發(fā)而迅速擴(kuò)散，甚至引發(fā)全面危機(jī)的爆發(fā)。

美國次級貸款危機(jī)爆發(fā)并迅速擴(kuò)散以后，美聯(lián)儲和各國央行寧肯注資救市也不愿意降息，正是全球金融市場這種如履薄冰的狀況的真實(shí)反映。

中國央行的緊縮具有前瞻性

次貸危機(jī)爆發(fā)以后，中國雖然有金融機(jī)構(gòu)牽涉進(jìn)去，但是規(guī)模和損失都較小，不足以引起大的波動。而中國央行2007年以來已經(jīng)三次加息和六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對比美聯(lián)儲和各國央行的表現(xiàn)，我們也可以發(fā)現(xiàn)，中國央行的這些緊縮措施具有顯著的獨(dú)立性和大膽的前瞻性，即及早地對美國次貸危機(jī)的影響作好了應(yīng)對，又及時地調(diào)控了市場因風(fēng)險厭惡而出現(xiàn)的利率上行動態(tài)。毫無疑問，中國股市表現(xiàn)出來的獨(dú)立性，恰恰來源于中國央行在國際金融市場的這種大膽?yīng)毩ⅰＭ瑫r，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)和各國央行紛紛注資救市之后來看，中國央行的這些緊縮措施應(yīng)該大大降低了對中國通脹的擔(dān)憂。  

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