醞釀多時(shí)的中國(guó)投資有限公司(此前被稱為國(guó)家外匯投資公司，下稱投資公司)近日再度觸動(dòng)了業(yè)界神經(jīng)。來自各方面的消息表明，財(cái)政部已經(jīng)敲定發(fā)行第一筆6000億元特別國(guó)債的方案，用以獲得投資公司的注冊(cè)資本金。

與此同時(shí)，該公司的人事安排也即將逐步到位，奉命籌組投資公司的國(guó)務(wù)院副秘書長(zhǎng)樓繼偉正在將一批富有投資經(jīng)驗(yàn)的官員招至麾下，“會(huì)有五六個(gè)副部級(jí)人士加盟”，投資公司籌備組的一位人士表示。

一切都預(yù)示著，投資公司的籌備已經(jīng)進(jìn)入了最后的沖刺階段。然而，投資公司的治理結(jié)構(gòu)、公司定位、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等重大問題仍不為外界所知，這與中央?yún)R金公司成立時(shí)的情形頗為相似。匯金公司戰(zhàn)略的模糊定位，固然對(duì)其轉(zhuǎn)向?qū)嶓w化運(yùn)作、推動(dòng)銀行改革起到了重要作用，但也為其此后承擔(dān)救助券商等任務(wù)、受到外界質(zhì)疑埋下了伏筆；匯金董事會(huì)里的多方力量制衡，也一度為國(guó)有銀行注資、引資帶來波折。

由是觀之，9月掛牌成立，只是投資公司漫長(zhǎng)艱巨的投資使命的開端。????

借道農(nóng)行

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，8月下旬，財(cái)政部即將發(fā)行首期6000億元人民幣十年期特別國(guó)債，票面利率基本確定為4.30%，為即將成立的投資公司籌集資金。

根據(jù)現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定，有限責(zé)任公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的20%，則投資公司設(shè)立需要的注冊(cè)資本為2000億美元的20%，即400億美元，等值于3000多億元人民幣。此次發(fā)行的6000億元人民幣特別國(guó)債，將使得投資公司的注冊(cè)成立成為現(xiàn)實(shí)。

按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，第一期發(fā)行的6000億元特別國(guó)債會(huì)首先用于購(gòu)買中央?yún)R金公司的資產(chǎn)，按央行最初劃撥的外匯儲(chǔ)備計(jì)算，其總量為670億美元，約合5000億元人民幣。

此次發(fā)債的實(shí)質(zhì)，在于財(cái)政部向央行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備。然而按照2003年底修正的《中國(guó)人民銀行法》，中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券。以此來看，財(cái)政部直接向央行發(fā)行國(guó)債有法律障礙，并不具可行性。當(dāng)然，也可通過全國(guó)人大特別豁免來解決這個(gè)問題，但這并非常規(guī)手段。

因此，本次特別國(guó)債的發(fā)行并非直接面對(duì)央行，而是由財(cái)政部向農(nóng)行發(fā)行特別國(guó)債，再由央行向農(nóng)行購(gòu)買國(guó)債，以增加央行手中的國(guó)債持有量，并置換市場(chǎng)中流通的部分央行票據(jù)。選擇農(nóng)行作為中間工具，一個(gè)眾所周知的原因是，和工、中、建其他商業(yè)銀行相比，只有農(nóng)行尚未股改，沒有董事會(huì)的因素，操作起來比較迅捷。

投資公司所需要的全部1.55萬(wàn)億元人民幣特別國(guó)債發(fā)行方案業(yè)已獲批，發(fā)行擬分為三期，分別為6000億元、6000億元和3500億元。這些資金將陸續(xù)注入投資公司，并由其投資于不同類型的海外資產(chǎn)，改變以往以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債為主的外匯儲(chǔ)備投資格局，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

特別國(guó)債的發(fā)行將給中國(guó)債券市場(chǎng)帶來結(jié)構(gòu)性影響。在市場(chǎng)成員看來，短期對(duì)市場(chǎng)的影響是中性的，只是相當(dāng)于央行增加了一種調(diào)控市場(chǎng)的手段，為央行靈活運(yùn)用多項(xiàng)公開市場(chǎng)操作工具組合創(chuàng)造了新的空間。但由于規(guī)模實(shí)在巨大，因此“我們的操作會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，特別對(duì)于中長(zhǎng)期債券品種的操作”。中信銀行交易員劉敏告訴記者。

在借道農(nóng)行高調(diào)資金運(yùn)作的同時(shí)，投資公司的高層人員調(diào)動(dòng)也在進(jìn)行之中。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，投資公司將任命原中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席、現(xiàn)任社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)高西慶為總經(jīng)理，財(cái)政部副部長(zhǎng)張弘力等人也會(huì)加盟。????

再議百仕通

投資公司尚未正式成立之際，第一筆投資已經(jīng)出手。今年5月，投資公司用了20天的時(shí)間便決定投資30億美元，入股準(zhǔn)備上市的美國(guó)私人股本運(yùn)營(yíng)公司百仕通集團(tuán)(Blackstone?Group?LP，下稱百仕通)。其決策之快、調(diào)子之高，令市場(chǎng)震驚。

百仕通上市三日，股價(jià)即跌破發(fā)行價(jià)，如今投資公司一度遭受近20%的賬面損失。如此落差，在一定程度上令尚未成立的投資公司陷于尷尬處境。

僅從公司財(cái)務(wù)角度看，百仕通的業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)大的滑坡。在次級(jí)房貸危機(jī)席卷美國(guó)市場(chǎng)、公司稅率爭(zhēng)議懸而未決之際，百仕通旗下一只基金仍然募集了217億美元，超過了高盛集團(tuán)此前創(chuàng)下的單只基金募集200億美元的記錄。8月15日，百仕通公布今年二季度業(yè)績(jī)，其利潤(rùn)與去年相比增2倍多，現(xiàn)已達(dá)到7.74億美元。

時(shí)至今日，美國(guó)主要的投行仍給予百仕通集團(tuán)較高的投資評(píng)級(jí)，花旗、美林、德意志銀行和美洲銀行都給出了“買入”的評(píng)級(jí)，摩根士丹利和雷曼兄弟給出了“超配”的評(píng)級(jí)，瑞士信貸給出了“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)。

這七家投行對(duì)百仕通的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格最高達(dá)到了38美元，最低也在30美元以上，平均為33美元。各家投行普遍看好百仕通集團(tuán)的長(zhǎng)期盈利和增長(zhǎng)能力，2007年、2008年、2009年的每股盈利預(yù)測(cè)平均值分別為1.52美元、1.71美元、2.00美元。

根據(jù)百仕通集團(tuán)上市時(shí)的承諾，其2009年以前的每股紅利應(yīng)該不會(huì)低于1.20美元，對(duì)應(yīng)的股息收益率為4.1%。如果百仕通集團(tuán)分配所有的稅后收益，則2007年、2008年、2009年的股息收益率分別為5.1%、5.8%、6.7%。8月6日的收盤價(jià)24.53美元對(duì)應(yīng)的2007年、2008年、2009年預(yù)計(jì)市盈率，分別為16.3、14.4、12.4倍。目前市盈率水平具吸引力。

對(duì)于投資公司長(zhǎng)達(dá)四年的鎖定期而言，盈虧之說言之過早。但作為投資公司的第一筆投資，充分討論并吸取其中經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，則是大有必要。

“百仕通的投資，大方向是對(duì)的，能夠參股世界頂級(jí)PE(私人股權(quán)投資基金)，無論是從專業(yè)知識(shí)還是信息的獲取上都會(huì)有幫助?！毕饦滟Y本(香港)有限公司董事總經(jīng)理朱德淼說，“但入股的技術(shù)細(xì)節(jié)可以談得更好?！?/p>

“并不是因?yàn)榘偈送ǖ墓蓛r(jià)跌了，大家才對(duì)投資公司的投資產(chǎn)生質(zhì)疑。股價(jià)總是有漲有落，但就算是漲了一倍，這筆交易仍然值得商榷，”一位熟諳國(guó)際資本市場(chǎng)的人士說，“因?yàn)橥顿Y公司選擇了投資范圍中風(fēng)險(xiǎn)較高的交易作為第一步，這會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，還會(huì)帶來政治上的爭(zhēng)議。第一單應(yīng)該找一家公司托管，或者找一個(gè)資金管理者。這樣市場(chǎng)才會(huì)明白這家公司的定位?！?/p>

目前市場(chǎng)上關(guān)于入股百仕通的意見，主要集中于幾個(gè)方面：第一，鎖定期過長(zhǎng)；第二，流動(dòng)性不夠；百仕通IPO共募集40億美元，而投資公司另購(gòu)入30億美元的股份，中國(guó)持有的股份比例很大，鎖定期滿后，中國(guó)的大規(guī)模減持會(huì)引發(fā)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)；第三，可以將一些未來合作要求明確寫入合同，比如發(fā)現(xiàn)適當(dāng)投資機(jī)會(huì)則雙方可共同投資；等等。

“對(duì)百仕通投資給人的感覺是，突然看到一個(gè)機(jī)會(huì)就要抓住。做事情的次序錯(cuò)了，最重要的是先形成目標(biāo)和策略，然后按照既定的投資規(guī)劃進(jìn)行投資?！币晃毁Y產(chǎn)管理業(yè)重量級(jí)人士說。

按照國(guó)務(wù)院對(duì)于投資公司的定位，投資公司將利用超出儲(chǔ)備規(guī)模的外匯，進(jìn)行境外實(shí)業(yè)投資和金融產(chǎn)品組合投資，這樣可以提高外匯經(jīng)營(yíng)收益。韓國(guó)、新加坡等外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大的國(guó)家已有這種做法。

投資公司的業(yè)務(wù)范圍，主要包括境外金融市場(chǎng)投資、股權(quán)投資和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資等?！耙?yàn)楣静]有正式成立，還沒有明確的規(guī)章制度，”投資公司籌備組的一位人士說，“但是需要注意的是，我們的對(duì)外投資資金是超出外匯儲(chǔ)備的部分，與額度內(nèi)的外匯儲(chǔ)備投資取向有很大的不同。外匯儲(chǔ)備只能投資債券，我們則可以進(jìn)行股權(quán)投資甚至直接投資。”

“可以明確的是，投資公司將按照市場(chǎng)化的方式來操作投資公司，每一筆投資都不需要任何政府機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，這點(diǎn)在對(duì)百仕通的投資上就顯現(xiàn)出來了?！鄙鲜鋈耸繌?qiáng)調(diào)，“我們給有關(guān)部門報(bào)送的材料就是一個(gè)情況通報(bào)，不需要審批?！?/p>

投資公司為什么

雖然成立日期迫近，但投資公司的組織架構(gòu)與投資使命仍未完全明確，目標(biāo)、制度和策略是投資公司發(fā)展的關(guān)鍵。投資公司能走多遠(yuǎn)，取決于今日設(shè)計(jì)者為其注入的基因。

目前，已經(jīng)有各路人馬開始向手握重金的投資公司頻頻游說。一方面，外資投行和資產(chǎn)管理公司希望能夠管理投資公司手中的資金；另一方面，亦有提法認(rèn)為，投資公司可以幫助中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外收購(gòu)。更有甚者，有人將投資公司視為“第二財(cái)政”，伸手要錢的已經(jīng)排起了長(zhǎng)隊(duì)。

“現(xiàn)在投資公司的目標(biāo)不是很明確，參與組建的各方想法尚未完全統(tǒng)一?！币晃粐?guó)際資產(chǎn)管理界人士與投資公司接觸后談了自己的印象，“一個(gè)機(jī)構(gòu)目標(biāo)太多會(huì)難以兼顧，有時(shí)候目標(biāo)相互之間還有沖突，投資公司現(xiàn)在確立單純而明確的目標(biāo)很重要。”對(duì)于入股百仕通，即有一種說法是用以配合在今年5月舉行的第二輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話。倘若如此，就會(huì)存在著不同目標(biāo)的沖突，對(duì)于投資公司的業(yè)績(jī)考評(píng)亦缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

投資公司即將涉足的是風(fēng)高浪急的國(guó)際資本市場(chǎng)，其情境與中國(guó)的現(xiàn)狀大不相同，眼下多家頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)深陷次級(jí)房貸危機(jī)的泥潭，已經(jīng)是最好的教材。很多專業(yè)人士呼吁，投資公司應(yīng)該在明確的目標(biāo)之下，建立一套完整的投資戰(zhàn)略。

“資產(chǎn)管理是一個(gè)自上而下的資產(chǎn)分配和投資過程。首先要在資產(chǎn)類別和投資區(qū)域上有大的規(guī)劃和平衡，而且充分利用資本市場(chǎng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，更重要的是對(duì)于整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有量化和監(jiān)督?！毕饦滟Y本的朱德淼表示。(財(cái)經(jīng))

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