雖然有著未來幾年收購集團公司資產(chǎn)的預期，中國神華A股的估值還是太高，如果還能復制皮博迪5年股價漲10倍的故事，真要成為中國的神話了

10月9日9點15分，國務院國資委副主任邵寧、證監(jiān)會副主席桂敏杰以及上海市副市長胡延照齊集上交所交易大廳。此時，他們正作為嘉賓，出席中國神華（601088）A股的發(fā)行上市儀式。本次上市儀式參與領導級別之高，創(chuàng)A股上市公司之最。而中國神華凍結(jié)資金總額2.7萬億元、融資額665.82億元都創(chuàng)A股發(fā)行上市18年以來紀錄。

中國神華在上市之前已經(jīng)廣受機構矚目，一些機構在研究報告中將其HtoA的過程稱之為“王者歸來”——2006年中國神華煤炭產(chǎn)量1.36億噸，銷量達到1.72億噸，為國內(nèi)第一，世界第二。

而中國神華上市后的表現(xiàn)更是遠超出眾多機構的預期。當日，其股票以68元開盤，較36.99元的發(fā)行價上漲83.8%。中國神華在投資者的熱烈追捧下，上市當天就收盤在69.30元，隨后三天股價連續(xù)沖擊漲停，很快就達到90元左右。與此同時，中國神華（1088.HK）在香港也受到追捧，從45港元的價格水平上漲到54港元左右。

中國神華主承銷商之一——銀河證券綜合現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率及比較港股溢價等各種估值方法，認為在集團公司不進行資產(chǎn)注入的情況下其合理價值為每股46—60元，另外中金公司、申銀萬國、國泰君安及天相投資等研究機構分別預測其估值在56.57－64.32元，極限區(qū)間為53.00－78.00元。中國神華上市后，一些分析師很快調(diào)高其目標價格，12個月內(nèi)看高百元。

而中國神華A股上市后的強勁表現(xiàn)不僅超越了絕大多數(shù)機構的預測，而且其影響已經(jīng)在海外投資界引起一輪估值爭論。近日，一些外資大行紛紛調(diào)高中國神華港股的目標價，如高盛給出60港元，而野村證券則給出52港元。而瑞銀的研究員竟一舉將其目標價調(diào)高到101港元，甚至超過一些機構給出的A股目標價，引起境內(nèi)外分析師和機構投資者的激烈爭論（見本期相關文章《神華101港幣估值被指鬧劇》）。

圍繞中國神華的此番的表演似華正在講述一個資本市場的“中國神話”。2005年6月15日，中國神華在香港聯(lián)交所上市，兩年來，公司股價升幅超過5倍。不過，如果放眼全球，中國神華還有一個榜樣可以參考，那就是世界最大的煤炭企業(yè)皮博迪能源（Peabody??Energy，下稱“皮博迪”）。皮博迪股價自2002年7月的5.01美元（復權價）開始上漲，到2006年5月達到最高點時股價上漲了17倍。截止到目前，皮博迪的股價仍然上漲超過10倍，即5年10倍。

中國神華能在股市上復制皮博迪的神話嗎？

按照中國神華的發(fā)展規(guī)劃，2009年公司煤炭產(chǎn)量將達到2億噸，緊緊追趕皮博迪。但一個不可忽視的事實是，中國神華未來業(yè)績的增長面臨兩個難題：其一，目前公司的營業(yè)成本快速上升，并且隨著煤炭“一金兩費”的征收，公司的成本將面臨持續(xù)上升的局面，煤價能否維持高位抵消成本的上升，不得而知；其二，當初公司成立時，其主要資產(chǎn)是國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的煤炭資源。隨后收購其他煤炭資產(chǎn)，煤質(zhì)及開采成本與其原有的煤炭質(zhì)地相差很多，而且目前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤炭資源已瓜分殆盡的前提下，依靠市場化手段神華已不可能低成本獲得煤炭資源。

綜合A股和H股，中國神華的總市值在10月9日達到1738.67億美元，截至10月16日，市值已突破2200億元，成為世界上市值最大的礦業(yè)企業(yè)， 約是皮博迪的16倍。同時，2006年中國神華的凈利潤為21.9億美元， 僅是皮博迪的約4倍，估值水平也大大高于后者。投資者依舊看好中國神華道理何在？

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