姜 山

在全球市場為擺脫金融危機(jī)而歡欣鼓舞之際，迪拜世界的債務(wù)違約事件給予了過度興奮的投資者重重一擊，盡管仔細(xì)分析后可以發(fā)現(xiàn)，這一危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)所造成的影響與去年的雷曼倒閉并不可同日而語，但其中也的確隱藏著不少具有啟示性意義的深刻教訓(xùn)，值得認(rèn)真總結(jié)。

作為主權(quán)基金，迪拜世界的規(guī)模并不算小，這次違約是自2001年的阿根廷債務(wù)危機(jī)以來，最大的主權(quán)債務(wù)違約事件。迪拜世界的主要投資方向在于地產(chǎn)和旅游業(yè)，由于富庶的中東地區(qū)囤積了數(shù)以千億計的美元，大量的富商聚集使得迪拜成為了全球頂級奢華的代名詞，摩天大廈和超五星級酒店鱗次櫛比，商業(yè)房地產(chǎn)價格自2003年以來出現(xiàn)飛升，吸引了更多的逐利資金進(jìn)入迪拜尋求增值機(jī)會。

但金融危機(jī)所導(dǎo)致的外資大規(guī)模流出和貨幣貶值成為迪拜世界危機(jī)的導(dǎo)火索，商業(yè)房地產(chǎn)價格開始大幅下降，資金的流動性出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，迪拜世界最終難以承擔(dān)巨額到期債務(wù)，提出了延期償付的申請。有分析預(yù)計，接下來由于迪拜世界將被迫處理手中的大量商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)，本已在此次金融危機(jī)之中遭遇嚴(yán)重打擊的房地產(chǎn)市場將會雪上加霜，一些在商業(yè)房地產(chǎn)中有大量投資或者放貸的基金亦或銀行將面臨嚴(yán)重的損失。

鑒于雷曼兄弟倒閉的前車之鑒，阿聯(lián)酋政府不會放任迪拜世界倒閉，讓其成為新的金融危機(jī)引爆器，這一點從上周末阿聯(lián)酋央行以及阿布扎比主權(quán)基金的相關(guān)表態(tài)中可見一斑。而迪拜世界自身也并不具備如大型金融企業(yè)一般的連鎖破壞性，只要處置得當(dāng)，即便相關(guān)的債權(quán)人和股東會遭遇到一定程度的損失，但并不會導(dǎo)致其他的金融企業(yè)遭遇多米諾骨牌式的崩潰現(xiàn)象產(chǎn)生，一些認(rèn)為迪拜世界債務(wù)危機(jī)將是第二波金融風(fēng)暴開始的想法看起來有過度悲觀的嫌疑。

然而，迪拜世界的債務(wù)危機(jī)凸顯了房地產(chǎn)泡沫所帶來的負(fù)面影響，也給中國的房地產(chǎn)市場敲響了新的警鐘。自2000年以來，中國的房地產(chǎn)跟隨城市化進(jìn)程和住房貨幣化的腳步，在大量資金涌入的帶動下出現(xiàn)了迅猛上漲，其中雖然間或有所回調(diào)，但均未能形成實質(zhì)性的負(fù)面影響。2007年政府雖然出臺了一系列限制政策力圖阻止房價過快上漲，但在2008年全球金融危機(jī)到來后，這些限制早已悄然淡出，而為了保證實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，去年年底對于房地產(chǎn)市場更采取了多項扶持措施，在大量信貸投放和政策鼓勵下，中國大部分城市特別是大型城市的房地產(chǎn)價格在2009年創(chuàng)出新高，新一輪的房地產(chǎn)泡沫正在悄然放大。

雖然有人認(rèn)為諸如上海這種大城市，在城市化進(jìn)程和人口紅利結(jié)束之后，仍然會因其成為外地資金的流入地而保持高房價的水平，但迪拜世界所遭遇的危機(jī)無疑給這種想法以沉重一擊。所謂人力有時而盡，過度依賴于外部資金而非本身實質(zhì)性需求的市場是非常脆弱的，一個美麗而虛幻的肥皂泡終究會遇到破滅的時候，這種泡沫吹得越大越持久，在破滅時所形成的沖擊和破壞力度就越強，其不利后果也就會越難以挽回。當(dāng)中國的經(jīng)濟(jì)成長遇到瓶頸而無法突破之時，單單依靠資金推動的房地產(chǎn)巨人就會難以支撐其龐大的身軀，最終面臨轟然倒地的命運。因此，如何做到未雨綢繆，盡早地抑制房地產(chǎn)泡沫，使其控制在適當(dāng)?shù)乃剑㈦S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐步消除，應(yīng)當(dāng)是有關(guān)部門在實體經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定發(fā)展之后所必須認(rèn)真面對的一個重要問題。

(作者系東航金融注冊金融分析師)

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