2010年03月29日 13:55鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

進(jìn)入長江證券機(jī)構(gòu)主頁>>

華新水泥：區(qū)域景氣度高企與建材下鄉(xiāng)的受益者

區(qū)域布局提高盈利能力

華新水泥09年末水泥產(chǎn)能為3800萬噸/年，其中湖北地區(qū)產(chǎn)能為2339萬噸/年，分布在湖北的產(chǎn)能達(dá)61%，如果按照70%的產(chǎn)能釋放率來計(jì)算，則華新水泥的市場份額將達(dá)21%，是湖北省的水泥龍頭。湖北省加大投資，華新水泥將受益最大。

從產(chǎn)能擴(kuò)張的情況來看，公司未來將加快在西部地區(qū)(云南、西藏)的布局，通過自建生產(chǎn)線的方式并輔之以并購；中部傳統(tǒng)地區(qū)穩(wěn)固陣地，以并購提高市場份額為主；東部地區(qū)由于低盈利和競爭激烈，公司優(yōu)勢不明顯，未來有可能會(huì)退出，此策略的實(shí)施將會(huì)提高公司的盈利能力。

公司在西藏已有山南一期40萬噸/年，在建山南二期80萬噸/年，預(yù)計(jì)2010年上半年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)量約30萬噸；產(chǎn)量同比增長60%以上。而西藏的水泥價(jià)格是全國價(jià)格的兩倍，西藏的水泥廠成為了公司的現(xiàn)金牛。目前公司仍在積極拓展西藏的業(yè)務(wù)：

􀂾 成立合資公司西藏高新建材。09年已完成，公司持有合資公司43%股權(quán)，托管7%股權(quán)；

􀂾 完成資產(chǎn)注入合資公司，爭取2010年完成。資產(chǎn)已注入完成后合資公司將有4條新型干法產(chǎn)線水泥，總產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到280萬噸，是目前的8倍；權(quán)益產(chǎn)能120萬噸，是目前的4倍。華新水泥已經(jīng)基本上確定了在西藏的龍頭地位，即除西藏昌都地區(qū)外，該公司的水泥銷路已遍及西藏的山南、拉薩、那曲、日喀則、阿里地區(qū)。公司在西藏業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，不但提高了產(chǎn)銷量，最重要的提高了區(qū)域市場份額，進(jìn)而提高了壟斷力。

受益建材下鄉(xiāng)

公司水泥產(chǎn)品下游客戶主要為重點(diǎn)工程、混凝土/集團(tuán)客戶和零售客戶，其中重點(diǎn)工程主要采取直銷方式；集團(tuán)客戶直銷為主，分銷為輔；零售客戶主要采取分銷方式，以縣級(jí)以下農(nóng)村為主要市場。

縣級(jí)以下農(nóng)村市場公司主要采取分銷方式，在公司的產(chǎn)品分類中一般歸于“預(yù)制廠”和“門店及其他”科目，09年上述兩科目水泥銷量占比49%，考慮一定比例的縣級(jí)城市水泥需求，我們認(rèn)為公司水泥產(chǎn)品的35%-40%銷量來自于農(nóng)村建設(shè)用水泥需求，因此公司業(yè)績受益“建材下鄉(xiāng)”政策。

由于公司的主要產(chǎn)品銷在湖北省內(nèi)，固投計(jì)劃將拉動(dòng)水泥需求，這對公司的銷量和水泥價(jià)格都有很大影響，為此我們做了公司在湖北省內(nèi)的銷量和價(jià)格對EPS的敏感性分析，可以發(fā)現(xiàn)水泥價(jià)格每變動(dòng)5元/噸，EPS變動(dòng)0.02元左右，銷量每變動(dòng)50萬噸，EPS也變動(dòng)0.02元左右。

公司的增發(fā)存在不確定性，我們分別做了攤薄和不攤薄兩種情況的估值，初步測算，我們預(yù)計(jì)公司09-11年EPS分別為1.262元、1.954 元、2.569元(未攤薄)和，1.262元、1.487 元、1.972元(攤薄后)，公司受益湖北投資規(guī)劃、區(qū)域布局提升盈利能力可期、建材下鄉(xiāng)政策有提升空間，給予20倍的PE(攤薄后)，予以推薦評級(jí)，目標(biāo)價(jià)30。

公司公告：

[2010-03-26]長江證券:關(guān)于召開2010年第二次臨時(shí)股東大會(huì)的提示公告

公司新聞：

[2010-03-29]長江證券：1-11月工業(yè)企業(yè)利潤與存貨分析

[2010-03-29]長江證券鋼鐵行業(yè)周報(bào)：鋼價(jià)受成本推動(dòng)

[2010-03-29]長江證券房地產(chǎn)行業(yè)周報(bào)(3月21日-27日)

[2010-03-26]長江證券：基于工業(yè)化擴(kuò)散期的區(qū)域經(jīng)濟(jì)投資

[2010-03-26]長江證券：崛起在中部 增長在湖北

[2010-03-26]長江證券：交通投資占比最大

[2010-03-26][長江證券]理財(cái)顧問晨會(huì)（20100326）

[2010-03-26]熱烈祝賀長江證券IB業(yè)務(wù)資格率先通過驗(yàn)收

[2010-03-25][長江證券]2010年二季度投資策略報(bào)告

【獨(dú)家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個(gè)人不得全部或者部分轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請與鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉(zhuǎn)載務(wù)必請注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。