2010年04月20日 04:0021世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

王康

4月16日，美國(guó)證交會(huì)(SEC)以“證券欺詐”的指控，對(duì)高盛以及相關(guān)的一位副總裁，發(fā)起民事起訴。理由是，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始陷入衰退時(shí)(2007年)，高盛欺詐投資者，在一項(xiàng)與次貸有關(guān)金融產(chǎn)品的重要事實(shí)問(wèn)題上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞。

面對(duì)SEC的指控，高盛說(shuō)，“作為撮合客戶的做市商(Market Maker)，我們只是做了應(yīng)該做的事?！?

一邊是衍生產(chǎn)品交易部門的大客戶想做空一只CDO，一邊是固定收益部門的客戶們想購(gòu)買CDO。兩大客戶的利益截然相反，互相沖突。但在華爾街投行的眼中，只要帶來(lái)生意，兩個(gè)方向上的客戶一樣重要。所以，高盛高聲抗辯自己“無(wú)辜”。而華爾街投行人士，則大多對(duì)高盛表示支持和辯護(hù)。

星期五的跳水行情

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月16日，星期五，上午10∶32，美國(guó)投資銀行高盛集團(tuán)的股價(jià)突然出現(xiàn)跳水行情。

兩個(gè)小時(shí)之內(nèi)，高盛股價(jià)從181.71美元開(kāi)始，大幅跳水至160美元附近，日跌幅高達(dá)12%。同時(shí)，單日成交量從三個(gè)月平均量的1366萬(wàn)股，一路狂升到1.02億股，放大10倍左右。短短幾個(gè)小時(shí)，高盛蒙受了金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最大單日跌幅，市值消失了近120億美元。

美股和歐股受拖累大幅下挫，道指下跌1.13%，創(chuàng)自2月初以來(lái)單日最大跌幅；納指下跌1.37%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅1.61%。歐洲主要國(guó)家的重要股指中，德國(guó)DAX指數(shù)下跌1.8%，法國(guó)CAC40指數(shù)下跌1.9%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌1.4%。

除股市以外，高盛涉嫌欺詐的消息還對(duì)大宗商品市場(chǎng)造成沖擊，紐約主力原油期貨合約當(dāng)天大跌2.4%，創(chuàng)兩個(gè)多月來(lái)的最大單日跌幅。而紐約主力黃金期貨合約也下挫2%，收于1137美元／盎司。

高盛跳水的源頭很快被找到。當(dāng)天，美國(guó)證交會(huì)起訴高盛集團(tuán)以及高盛集團(tuán)的一位副總裁，指控的理由是：其在CDO交易中，有“證券欺詐”的嫌疑。

有分析稱，被SEC起訴對(duì)高盛的信譽(yù)造成嚴(yán)重打擊，一旦高盛與證交會(huì)對(duì)簿公堂，將是自1980年代“垃圾債券大王”米爾肯內(nèi)幕交易案以來(lái)，華爾街與監(jiān)管部門的最大沖突。

“左手銷售，右手做空”

美國(guó)證交會(huì)的起訴材料顯示，著名的鮑爾森基金(Paulson Co.)支付了一筆費(fèi)用，讓高盛為其定制一款衍生產(chǎn)品——通過(guò)這只定制產(chǎn)品，鮑爾森基金可以去“做空”結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品。

隨后，高盛發(fā)行了一只名為ABACUS2007-AC1(簡(jiǎn)稱ABACUS)的CDO衍生產(chǎn)品。其營(yíng)銷材料上宣稱，這只產(chǎn)品底下的基礎(chǔ)房貸產(chǎn)品(RMBS)是由ACA管理有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱ACA)從市場(chǎng)上的住宅房產(chǎn)品貸款中挑選出來(lái)的。ACA公司被認(rèn)為是一家對(duì)RMBS市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品具有專長(zhǎng)的公司。

但是，高盛沒(méi)有明確告知客戶，鮑爾森基金正在做空同樣的一只產(chǎn)品，有可能從這只產(chǎn)品的價(jià)格下降中獲得利益。美國(guó)證交會(huì)指控說(shuō)，鮑爾森基金主動(dòng)“幫忙”，介入了這些RMBS產(chǎn)品的挑選過(guò)程。

同時(shí)，鮑爾森基金購(gòu)買了針對(duì)這些產(chǎn)品的信用互換產(chǎn)品(CDS)，賭這些產(chǎn)品會(huì)出事。打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，就是高盛故意從市場(chǎng)上買了劣質(zhì)的“面粉”(RMBS)，做成“面包”(CDO)出售給客戶。而“打賭”這些倒霉的客戶吃了面包會(huì)上吐下瀉的鮑爾森基金，則通過(guò)購(gòu)買這些客戶的“健康險(xiǎn)”產(chǎn)品，賺了很多錢。

美國(guó)證交會(huì)起訴說(shuō)，主要構(gòu)建ABACUS這只CDO產(chǎn)品的高盛副總裁Fabrice Tourre，沒(méi)有在任何市場(chǎng)材料中說(shuō)明，鮑爾森基金在這只CDO產(chǎn)品上有“做空”的頭寸。Fabrice Tourre也承認(rèn)，他誤導(dǎo)第三方的ACA公司相信，鮑爾森基金在這只CDO產(chǎn)品上投資了2億美元，因此鮑爾森基金參與到這個(gè)產(chǎn)品的選擇過(guò)程中，是與ACA的主要利益相符合的。美國(guó)證監(jiān)會(huì)指出，事實(shí)上這兩者的利益是完全沖突的。

證交會(huì)的材料指出，這一單交易完成于2007年4月26日。鮑爾森基金為這只CDO產(chǎn)品，向高盛支付了1500萬(wàn)美元。到2007年10月24日，這只CDO產(chǎn)品中，83%的按揭貸款產(chǎn)品被下調(diào)評(píng)級(jí)。同時(shí)，17%的產(chǎn)品被列為“負(fù)面觀察”產(chǎn)品。到2008年1月29日，99%的產(chǎn)品都被下調(diào)了評(píng)級(jí)。投資這項(xiàng)CDO產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者們，據(jù)信損失了10億美元。

美國(guó)證交會(huì)認(rèn)為，在出售這只產(chǎn)品時(shí)，其實(shí)高盛心里清楚其前景如何。2007年2月11日，高盛信用結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部門的負(fù)責(zé)人給Tourre寫了一封電郵，其中說(shuō)到：“CDO業(yè)務(wù)已經(jīng)爛了，我們沒(méi)有多少時(shí)間了?！?/p>

“這項(xiàng)產(chǎn)品很新很復(fù)雜，但這種欺騙和(利益)沖突則很陳舊很簡(jiǎn)單?！泵绹?guó)證交會(huì)執(zhí)行部門主任Robert Khuzami說(shuō)，“高盛允許一個(gè)客戶做空CDO產(chǎn)品，這些CDO是一個(gè)投資組合中的重要組成部分。同時(shí)，高盛又告訴投資者們，這些證券產(chǎn)品是由一家獨(dú)立以及公正的第三方機(jī)構(gòu)來(lái)選擇的?！?

美國(guó)證交會(huì)認(rèn)為，這種“左手銷售，右手做空”的行為，明顯有“欺詐”之嫌。

據(jù)報(bào)道，投資該CDO產(chǎn)品的倒霉的機(jī)構(gòu)投資者中，最大的是荷蘭銀行，而不小心收購(gòu)了荷蘭銀行的蘇格蘭皇家銀行(RBS)則是最后的出血者。RBS付了8.41億美元給高盛，而高盛則將這筆款項(xiàng)最后轉(zhuǎn)移支付了鮑爾森基金。據(jù)說(shuō)，RBS正在考慮起訴高盛。

對(duì)于作為“做市商”的高盛來(lái)說(shuō)，在這單10億美元的交易中，其實(shí)只賺了1500萬(wàn)美元。但是，在兩年后的這個(gè)黑色星期五，一天之內(nèi)，其市值損失就高達(dá)120億美元。真可謂得不償失。

華爾街投行：為高盛辯護(hù)

高盛被SEC起訴的消息傳出后，本報(bào)記者在第一時(shí)間采訪到的諸多華爾街投行人士，都對(duì)高盛表示同情和支持，或者為其辯護(hù)。

“這種事情人人在做，其它投行也都做了不少類似的業(yè)務(wù)。”一位不愿透露姓名的高盛美國(guó)某交易部門的董事總經(jīng)理說(shuō)。

高盛中國(guó)前副董事長(zhǎng)胡祖六在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，在高盛內(nèi)部，衍生產(chǎn)品部門與結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品等部門之間，有嚴(yán)格的防火墻。也即，從理論上說(shuō)，銷售CDO產(chǎn)品的部門“應(yīng)該不知道”一家客戶正想要做空某產(chǎn)品，而同一家公司的衍生產(chǎn)品部門正在給其制作相關(guān)方案。

“投資銀行的主要業(yè)務(wù)，其實(shí)就是根據(jù)客戶的個(gè)性化需要，‘?dāng)€’一個(gè)產(chǎn)品出來(lái)?！?a href="/jigou/detail/stockcom/diyizhiyinhang.shtml" target="_blank">德意志銀行衍生品部門的董事總經(jīng)理Hubert Li接受本報(bào)記者采訪說(shuō)，“投行只是撮合雙方交易，自己本身并不在中間賺錢，或者承擔(dān)任何的風(fēng)險(xiǎn)。”

也就是說(shuō)，高盛作為一個(gè)經(jīng)紀(jì)商，給鮑爾森基金度身定制相關(guān)的衍生產(chǎn)品，是經(jīng)紀(jì)商的本職工作。

不過(guò)，也有人有不同意見(jiàn)。

“說(shuō)有嚴(yán)格的防火墻是不現(xiàn)實(shí)的。硬要說(shuō)結(jié)構(gòu)信用性產(chǎn)品部門的銷售部一點(diǎn)都不知道有對(duì)沖基金客戶要做空相關(guān)的產(chǎn)品，其實(shí)是不太可能的?！币晃辉谌A爾街投行固定收益部門工作的女士指出。她的本職工作就是在固定收益部門里從事CDO產(chǎn)品交易。

“這個(gè)市場(chǎng)很小。有時(shí)候市場(chǎng)數(shù)據(jù)雖然不會(huì)指出具體的買家賣家，但大家都可以猜出背后是誰(shuí)。更重要的是，購(gòu)買這些CDO產(chǎn)品的不是業(yè)余投資者，都是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。他們都有專業(yè)分析能力，也都知道評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)只能做參照。” 她說(shuō)，“最重要的是，機(jī)構(gòu)投資者的行為是要為自己負(fù)責(zé)的?！?/p>

“秋后算賬”：或許不止一起

高盛除了高聲抗辯自己是“無(wú)辜的”，也應(yīng)早就對(duì)“山雨欲來(lái)”之勢(shì)有預(yù)感。

據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，高盛早在9個(gè)月之前就已收到SEC相關(guān)人士將對(duì)其起訴的警告，但高盛沒(méi)有在例行公告中向投資者公布該信息。

目前，市場(chǎng)開(kāi)始相信，SEC正在對(duì)金融危機(jī)中大型投行和金融機(jī)構(gòu)扮演的角色進(jìn)行調(diào)查。

“本委員會(huì)將繼續(xù)調(diào)查投行及其他機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始顯露疲軟跡象時(shí)與房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化復(fù)雜金融產(chǎn)品有關(guān)的運(yùn)作方式。”SEC結(jié)構(gòu)化新產(chǎn)品部門的主管肯尼斯·倫奇在起訴書中的表態(tài)加劇了市場(chǎng)的擔(dān)心。

美國(guó)當(dāng)?shù)胤治鰩熣J(rèn)為，“欺詐門”事件對(duì)高盛乃至華爾街的影響很大。雖然結(jié)果很可能是高盛與SEC達(dá)成和解，并支付數(shù)億美元了事，但是這樣的事例或許會(huì)不止一起。隨著對(duì)金融危機(jī)“秋后算賬”的繼續(xù)進(jìn)行，將來(lái)或?qū)⒂懈嚆y行面臨類似起訴。這就意味著，美國(guó)監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將更加嚴(yán)格，而不再是“雷聲大雨點(diǎn)小”。自金融危機(jī)以來(lái)，雖然早有聲音指責(zé)高盛對(duì)金融危機(jī)推波助瀾，但這些指責(zé)沒(méi)有過(guò)硬的依據(jù)，也從來(lái)沒(méi)有導(dǎo)致調(diào)查或起訴。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬上周六的表態(tài)也與這一市場(chǎng)預(yù)期吻合。奧巴馬在講話中督促美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)更為嚴(yán)格的金融業(yè)監(jiān)管措施。

“現(xiàn)在我們不采取行動(dòng)，導(dǎo)致金融危機(jī)的系統(tǒng)就會(huì)帶著相同的漏洞和弊端繼續(xù)運(yùn)行?！眾W巴馬說(shuō)，“如果我們不試圖改變招致危機(jī)的原因，我們注定將重蹈覆轍?！?

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