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國家統(tǒng)計(jì)局公布4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)已出爐。解讀宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)得出的結(jié)論是：經(jīng)濟(jì)仍然處于較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中：如工業(yè)增加值提高17.8%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增加26.1%，居民消費(fèi)增加18.5%，新增信貸7740億元。但同時(shí)，通脹的壓力逐步顯現(xiàn)：如消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲了2.8%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上漲了6.8%，廣義貨幣同比增長(zhǎng)21.48%。

申萬研究所 桂浩明

本周，對(duì)境內(nèi)股市影響比較大的事件有兩個(gè)：其一，受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊，海外股市大幅震蕩；其二，國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，引發(fā)了投資者的一些預(yù)期變化?？陀^而言，前者的影響主要還是心理層面的，而后者的作用力則變?yōu)閷?shí)際，亦更為持久。

數(shù)據(jù)喜憂參半

解讀這次公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者得出的一個(gè)最基本印象是：經(jīng)濟(jì)仍然處于較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)之中。比如工業(yè)增加值提高17.8%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增加26.1%，居民消費(fèi)增加18.5%，另外新增信貸7740億元。但同時(shí)，人們也看到，通脹的壓力正逐步有所顯現(xiàn)。如消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲了2.8%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上漲了6.8%，廣義貨幣同比增長(zhǎng)21.48%。

坦率說，這些數(shù)據(jù)令投資者即喜又憂。喜的是，今年以來國民經(jīng)濟(jì)保持了比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。這有利于避免經(jīng)濟(jì)“兩次探底”的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了相應(yīng)的空間；憂的是，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，物價(jià)也在步步走高。到4月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月超過1年期銀行儲(chǔ)蓄利率。也就是說，負(fù)利率的狀況已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)月。這不但使得全年3%物價(jià)調(diào)控目標(biāo)受到挑戰(zhàn)，同時(shí)也強(qiáng)化了人們對(duì)近期可能升息的預(yù)期。而一旦升息，無疑意味著調(diào)控力度的進(jìn)一步加大。因此，綜合起來看，這些數(shù)據(jù)是有喜有憂，且憂大于喜。本周二，受到隔夜海外股市大漲的影響，境內(nèi)滬深股市也有比較明顯的高開。但是隨著4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，行情明顯走弱，當(dāng)天竟以大幅度下跌報(bào)收。當(dāng)然，股市下跌的原因是多方面的，但是市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期的變化，特別是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，還是起到了推波助瀾的作用。

宏調(diào)升級(jí)預(yù)期制約股市

這里需要解釋的是，為什么投資者對(duì)這樣一組數(shù)據(jù)的解讀會(huì)有喜有憂，而且是憂大于喜呢？根據(jù)一般的理解，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況應(yīng)該算是非常好的，高增長(zhǎng)低通脹，企業(yè)效益回升，國家稅收收入大幅提高。但是，仔細(xì)分析，不難發(fā)現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，在很大程度上是建立在去年的低基數(shù)基礎(chǔ)上的，并且又是與去年以來信貸的大量投放有關(guān)。這種低基數(shù)局面，到下半年就會(huì)被消除。而信貸大量投放的負(fù)面影響，則會(huì)不斷地顯現(xiàn)出來。盡管現(xiàn)在物價(jià)指數(shù)的絕對(duì)值還不算很高，但是考慮到上行的趨勢(shì)已經(jīng)形成，同時(shí)接下去還有不少新的漲價(jià)因素出現(xiàn)，加上工業(yè)品出廠價(jià)格上漲對(duì)居民消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)及拉動(dòng)，因此對(duì)物價(jià)走勢(shì)的預(yù)期，人們普遍難以樂觀，由此必然產(chǎn)生宏觀調(diào)控升級(jí)的預(yù)期。

現(xiàn)在的問題是，央行通過數(shù)量手段所進(jìn)行的調(diào)控，力度已經(jīng)很大了。比如準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了17%的歷史次高點(diǎn)，繼續(xù)提高的空間有限。這樣一來，使用價(jià)格手段的可能性明顯增加。連續(xù)的負(fù)利率狀況，也會(huì)促使央行加快采取這種做法。與回籠貨幣主要依靠壓縮銀行的放貸能力不同，提高利率會(huì)削弱企業(yè)的借貸能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)降溫的影響更為直接。于是，很多投資者就產(chǎn)生了這樣的聯(lián)想：接下去調(diào)控會(huì)加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)也就必然會(huì)減速。的確，投資者對(duì)4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，主要是從中讀到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下滑的信號(hào)。股票市場(chǎng)是最強(qiáng)調(diào)預(yù)期，在預(yù)期向好的時(shí)候，哪怕當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不怎么樣，人們還是會(huì)買股票，就像去年上半年股市全面上漲一樣；反過來，如果預(yù)期不佳，即便現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也還可以，人們也不敢買股票，甚至還會(huì)賣出股票。2007年4季度，正是中國企業(yè)盈利最好的一段時(shí)間，但是股市已經(jīng)開始下跌了，為什么？就是因?yàn)榇蠹覍?duì)明年的預(yù)期不好。當(dāng)然，現(xiàn)在的狀況與那時(shí)有著明顯的區(qū)別，很多方面可以說是存在本質(zhì)上的不同。但是，既然存在對(duì)未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的擔(dān)憂，那么就一定會(huì)制約投資者的操作行為。在這個(gè)意義上，這一周股市交易重心的繼續(xù)下移，也就一點(diǎn)不奇怪了。

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