2010年11月17日 08:29中國(guó)證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

通策醫(yī)療(600763)：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 長(zhǎng)期成長(zhǎng)看好

2010年上半年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

公司2010年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.02億元，同比增長(zhǎng)23.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2039萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.07%，每股收益0.127元，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.11元。

口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，毛利率穩(wěn)中有升

報(bào)告期內(nèi)公司最核心的口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.02億元，同比增長(zhǎng)23.67%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。我們預(yù)計(jì)杭州口腔醫(yī)院收入保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，寧波口腔醫(yī)院則是增速最快的醫(yī)院片區(qū)。

公司在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，保持了毛利率提升和期間費(fèi)用率下降的良好態(tài)勢(shì)，使公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于收入的增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)漸顯。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為44.75%,比去年同期提升1.36個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)期間費(fèi)用率為19.98%，同比下降1.87個(gè)百分點(diǎn)。

內(nèi)生與外延雙重增長(zhǎng)將推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

從公司目前旗下8個(gè)醫(yī)院片區(qū)經(jīng)營(yíng)狀況看，杭州口腔醫(yī)院仍是核心盈利來(lái)源，預(yù)計(jì)今年仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng);位列第2的寧波口腔醫(yī)院基數(shù)較小但增速較快，今年預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng);其他6個(gè)片區(qū)醫(yī)院也存在較大的盈利提速及減虧扭虧預(yù)期?？偟膩?lái)說(shuō)，公司的口腔醫(yī)療業(yè)務(wù)將保持較快速的增長(zhǎng)。

另外，公司目前正在16個(gè)試點(diǎn)城市中尋找合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為隨著公司擴(kuò)張步伐的加快，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)也將越來(lái)越明顯，隨著銷(xiāo)售收入的快速增長(zhǎng)，公司的銷(xiāo)售凈利率將呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

此外，公司"總院+分院(門(mén)診部)"的經(jīng)營(yíng)模式比較獨(dú)特，既體現(xiàn)了公司在口腔醫(yī)療領(lǐng)域的專營(yíng)品牌，又繞開(kāi)了公眾對(duì)私人醫(yī)院的信任危機(jī)。

盈利預(yù)測(cè)

鑒于公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，我們略調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，不考慮并購(gòu)機(jī)會(huì)的情況下，預(yù)測(cè)2010年-2012年的EPS分別為0.26元、0.36元和0.49元。公司目前估值偏高，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好，我們給予公司短期"中性"、長(zhǎng)期"增持"評(píng)級(jí)。(東海證券)

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長(zhǎng) 獸藥明日帝國(guó)

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.07億元、利潤(rùn)總額9113萬(wàn)元、凈利潤(rùn)8184萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤(rùn)做出最大貢獻(xiàn)。

制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤(rùn)的主要來(lái)源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達(dá)到48%、54%。制劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，毛利增長(zhǎng)35%?？紤]到二季度是抗生素銷(xiāo)售淡季，我們預(yù)計(jì)下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴(kuò)大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長(zhǎng)的火車(chē)頭。

從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國(guó)。公司完成對(duì)魯抗集團(tuán)獸用資產(chǎn)的收購(gòu)，多個(gè)品種為國(guó)內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加年收入2.7億元。通過(guò)整合已有資產(chǎn)和新建項(xiàng)目并行，公司將加強(qiáng)在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并快速轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

抗生素業(yè)務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)自身有優(yōu)勢(shì)、未來(lái)有潛力的品種，予以重點(diǎn)投入;對(duì)盈利能力較低的品種堅(jiān)決控制，甚至下馬。未來(lái)，預(yù)計(jì)美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，主因在于制度，領(lǐng)導(dǎo)層是關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強(qiáng)、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動(dòng)變革的關(guān)鍵;(2)實(shí)行靈活的激勵(lì)制度;(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對(duì)公司制劑銷(xiāo)售構(gòu)成一定影響。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2010-2012年EPS的預(yù)測(cè)，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價(jià)格8.74元，對(duì)應(yīng)PE估值25/19/15倍。考慮到各部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度和未來(lái)前景，我們給予各部分業(yè)務(wù)不同的估值水平：(1)高速增長(zhǎng)的制劑、獸藥業(yè)務(wù)45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務(wù)18倍PE;(3)其它業(yè)務(wù)25倍PE。目標(biāo)價(jià)12.31元。維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 (中信證券)

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