彭潔云

新股發(fā)行制度改革中，存量發(fā)行或將是一個方向。近日在一次保薦代表人培訓班上，證監(jiān)會相關人士再次表示，存量機制的引入有必要性，作為穩(wěn)定價格的機制存在?！安徽撌欠裼泻锰?，這都是應該提供的市場機制?！痹撊耸空f。

與此同時，上述人士表示，未來會繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，基本路徑仍是進一步推進市場化。其中，市場化定價的改革方向不能回頭。新股定價改革的長遠目標，是反映出價者真實的想法。

目前，市場上對于引入存量發(fā)行存在的主要消極看法是，存量發(fā)行賣掉股份所得資金歸股東個人所有，發(fā)售老股容易強化老股東粉飾業(yè)績、在高價套現(xiàn)的沖動。

另外，存量發(fā)行同現(xiàn)行公司法有所沖突。《公司法》第142條規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。

不過，上述證監(jiān)會相關人士稱，存量發(fā)行機制作為穩(wěn)定價格的機制存在，很有必要性，并且能夠增加市場流通股票的數(shù)量，解決超募問題。

一位參加培訓的保薦代表人也向本報表示，引入存量發(fā)行方式是大勢所趨，也應該是監(jiān)管層正在努力改革的方向，從海外資本市場的經驗來看，這是很有必要的。

一投行高層則撰文建議，將存量發(fā)行與現(xiàn)有增量發(fā)行相結合，還可以進一步引入儲架發(fā)行，形成更多的發(fā)行組合方式。

但對于超募現(xiàn)象，上述證監(jiān)會人士認為，這僅是市場化行為。他認為，境外成熟資本市場募集多少資金由市場決定，監(jiān)管機構不做規(guī)定，不存在“標募”，也就無所謂“低募”或“超募”。并且超募能使上市公司的財務基礎更加堅實，也對管理層提出了更高要求，要對股東和公司負更多責任。

有投行人士對此表示認同，指出資金超募是市場發(fā)行機制中的正常現(xiàn)象。如果單純將發(fā)行市盈率作為評價一個企業(yè)發(fā)行價高低的指標，這種評價體制本身并不合理。

關于詢價機構報價偏高的現(xiàn)象，證監(jiān)會相關人士認為，目前詢價機構的成員和構成存在一定問題，主承銷商和發(fā)行人相對而言比較收斂，但報價機構沒有利益方面的約束。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的詢價制度細則，新股詢價對象包括符合證監(jiān)會規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者，以及合格境外機構投資者(QFII)等六類機構投資者。

一位參加培訓的保薦代表人向《第一財經日報》指出，目前新股的六類詢價對象都與承銷商無關，且新股分配過于分散，獲配數(shù)量相對其管理的資產規(guī)模太小。因此，獲配少使機構不在乎價格，選擇“抬轎子”的報價方式。

另外，針對市場上有人建議“價優(yōu)者得”的做法，即在詢價中報價在發(fā)行價附近的投資者可以獲配股票，類似工程招標的規(guī)則，上述證監(jiān)會人士并不認同。他表示，這樣的方式必須有一個前提，就是假定新股申購熱情持續(xù)不變，甚至高于目前，但這是不現(xiàn)實的。

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