□本報(bào)特約評(píng)論員皮海洲

新股發(fā)行價(jià)格毫無(wú)理性的攀高已引起市場(chǎng)各方人士的詬病。為此，證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前表示，將進(jìn)一步推動(dòng)新股發(fā)行制度改革，完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。投資者因此對(duì)新股發(fā)行制度再次改革充滿期待。

但要完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，就必須對(duì)癥下藥，找到目前一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的問題所在。筆者以為，目前一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的問題主要存在于這樣三個(gè)方面。

目前新股發(fā)行價(jià)格的形成主要有這樣三個(gè)環(huán)節(jié)。首先是由保薦機(jī)構(gòu)提出投資報(bào)告，對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值作出評(píng)估，并提出新股發(fā)行定價(jià)的參考價(jià)格區(qū)間。然后由詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行詢價(jià)報(bào)價(jià)，而詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)又通常會(huì)參考保薦機(jī)構(gòu)給定的參考價(jià)格區(qū)間來(lái)確定。在此基礎(chǔ)上，再由發(fā)行人與聯(lián)席保薦人一起根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，再來(lái)綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場(chǎng)環(huán)境等因素來(lái)確定最終的發(fā)行價(jià)格。正是基于這樣三個(gè)環(huán)節(jié)，于是三個(gè)方面的問題因此而產(chǎn)生。首先是保薦機(jī)構(gòu)給出的參考價(jià)格區(qū)間本身就嚴(yán)重脫離了發(fā)行人的投資價(jià)值。由于利益的驅(qū)使，為了追逐更多的承銷費(fèi)用收入，并且有的保薦機(jī)構(gòu)同時(shí)還是發(fā)行人的股東，因此這就使得保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人成為了利益共同體。于是，保薦機(jī)構(gòu)給出的參考價(jià)格區(qū)間往往高估了發(fā)行人的投資價(jià)值，從而誤導(dǎo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的詢價(jià)。

其次詢價(jià)制度本身迫使詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)?，F(xiàn)行新股發(fā)行制度規(guī)定，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，如此一來(lái)，詢價(jià)報(bào)價(jià)低者就可能失去參與網(wǎng)下配售的機(jī)會(huì)；而報(bào)高價(jià)者，包括人情報(bào)價(jià)者，相反卻可以參與配售。而且報(bào)高價(jià)者最后認(rèn)購(gòu)股份的配售價(jià)格與其他機(jī)構(gòu)也是一致的，無(wú)需為高報(bào)價(jià)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)行的詢價(jià)制度實(shí)際上是鼓勵(lì)報(bào)高價(jià)。在這種詢價(jià)機(jī)制下，新股發(fā)行價(jià)自然是越詢?cè)礁摺?/p>

此外，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)在詢價(jià)基礎(chǔ)上的最后定價(jià)，更是不合理的規(guī)定，也背離了“市場(chǎng)化定價(jià)”的原則。既然是“市場(chǎng)化定價(jià)”，就應(yīng)該由詢價(jià)機(jī)構(gòu)說(shuō)了算，但現(xiàn)在的價(jià)格決定權(quán)最后掌握在了發(fā)行人的手上，而發(fā)行人為了達(dá)到最大化融資的目的，最終確定的發(fā)行價(jià)格自然也是就高不就低了。

所以，要完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，就必須對(duì)癥下藥，解決上述三個(gè)方面存在的問題。

新股

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