2010年02月06日 02:35證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

受訪專家認(rèn)為新股發(fā)行可以引入存量發(fā)行 照搬國外模式不可取

□ 本報記者 朱寶琛

作為資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的一項重要內(nèi)容，新股發(fā)行制度改革顯然備受各方關(guān)注。引入存量發(fā)行，是否會是下一階段新股發(fā)行制度改革的重要內(nèi)容呢？接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家提出了兩種觀點：一種觀點是如果操作得好，這種方式未嘗不行；另一種觀點則認(rèn)為在別國可行的在中國不一定可行，中國不能一味地模仿。

作為成熟市場通行的一種新股發(fā)行方式，存量發(fā)行為多數(shù)公司在海外各種市場IPO時所采用。所謂IPO階段的存量發(fā)行，主要是指在公司IPO時，原有公司股東對外公開出售一部分股份。在海外資本市場，存量發(fā)行是新股發(fā)行中常見的一種操作，中資公司境外發(fā)行也經(jīng)常引入這種安排。

“存量發(fā)行倒也不能說是件不好的事情，關(guān)鍵還是要看操作上如何去做?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍教授表示。他說，中國的新股發(fā)行制度一直在改善，市場化改革可以讓籌資者和投資者發(fā)揮出重大作用，在方向上是沒有任何問題的。至于定價是否合理，各方有不同的理解。即便是買賣雙方，處于優(yōu)勢地位的一方，會利用有利條件謀求更符合自己的定價，名義上是雙方參與定價，但到最后弱勢一方會失去自主權(quán)，這就會導(dǎo)致雙方在新股定價中的分歧越來越大。

他還認(rèn)為，由于投資者在購買新股的時候，并不是看企業(yè)將來的投資空間，而是認(rèn)為“新股不敗”，這樣，投資者的想法和籌資者的想法在某種程度上不謀而合，使得新股價格居高不下，這不是市場參與雙方應(yīng)有的正確的籌資、投資理念。

“存量發(fā)行如果做得好，能夠解決一部分問題，但是，如果籌資者和投資者的理念改變不過來，即便是有再好的方法，最終也會是無濟于事?！壁w錫軍說。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授則表示，存量發(fā)行應(yīng)該沒有絕對的可行與不可行，但個人認(rèn)為用不著，因為在西方可行的方式，在中國是否可行不好說，中國不能一味地模仿。

“目前國內(nèi)有券商建議存量發(fā)行，以減小對大小限、大小非解禁的沖擊，但目前國內(nèi)對此已經(jīng)有了保護機制，如大股東有三年的鎖定期，這就已經(jīng)有了一定的限制?！倍切抡f。他同時提出，股東過分的分散并不是好事，如果持股的大股東，都通過存量發(fā)行拋售股票，可能會有一定的風(fēng)險，不利于公司的發(fā)展。

“現(xiàn)在企業(yè)、企業(yè)家的誠信和上市公司的信息披露還需要進一步改進，存量發(fā)行不利于企業(yè)的可持續(xù)、進一步發(fā)展。”董登新說，如果只是單純地模仿，根本解決不了問題，起不到根本性的作用。

“作為成熟市場通行的一種新股發(fā)行方式，這種發(fā)行方式最大的好處是可以使上市公司的原始股東盡早分享公司運作上市后的成果，是對創(chuàng)業(yè)精神的鼓勵，同時也有助于部分本身不缺乏資金，但希望通過上市完善公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，使市場的上市資源能夠更加豐富?！苯邮堋蹲C券日報》采訪的一位分析人士指出，在全流通時代，存量發(fā)行當(dāng)是發(fā)展方向，這一點毋庸置疑，從市場長遠發(fā)展的角度看，推進存量發(fā)行有其現(xiàn)實意義。但要保證這種國際通行的發(fā)行方式最終在滬深股市取得實際成效，卻必須依據(jù)我國的現(xiàn)實國情，在配套措施完善，充分考慮到相關(guān)的風(fēng)險因素并妥善解決之后才能推出，一旦在實際運行中發(fā)現(xiàn)問題，也需要及時修正，以盡可能避免好心卻未必辦成好事的尷尬。

而瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒在此前召開的新股發(fā)行體制改革研討會上提出，存量發(fā)行目前還有些問題需要考慮，比如說在法律和政策方面，發(fā)行前的現(xiàn)有股東要鎖定；而對于券商來說，如何在存量發(fā)行中發(fā)揮作用，如何和現(xiàn)在的保薦制度、承銷制度相掛鉤等，都要進一步考慮。更關(guān)鍵的是，我們的企業(yè)都比較年輕，希望企業(yè)的股東可以長期持有股份，因此在引入存量發(fā)行前，首先要培養(yǎng)投資者長期持有的理念。

“對于存量發(fā)售，在境外成熟市場較為普遍。境內(nèi)引入存量發(fā)行有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累，但也不宜過分夸大存量發(fā)行的作用。”分析人士最后表示。

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