2010年02月10日 02:20中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

●新股破發(fā)的最主要原因在于發(fā)行價(jià)太高，在股市總體走勢(shì)又不那么理想的情況下，其上市自然很難得到投資者的認(rèn)同，因此破發(fā)也就成為某種必然

●新股破發(fā)是市場(chǎng)的一種選擇，實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)了在新股申購(gòu)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，也是一個(gè)趨勢(shì)，是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一

●今后以“先抑后揚(yáng)”的方式操作新股，也許會(huì)比較多地出現(xiàn)，這也可視為一種市場(chǎng)的選擇，因?yàn)樗€原了風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)應(yīng)的根本原則

⊙申萬(wàn)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明

在本周二上市的中國(guó)一重，是重啟IPO以來(lái)首個(gè)沒(méi)有按申購(gòu)價(jià)格區(qū)間上限發(fā)行的股票，但上市首日還是遭到了“破發(fā)”的待遇。時(shí)下，新股破發(fā)(包括上市首日就破發(fā))已經(jīng)是司空見(jiàn)慣的事情了。而作為一種市場(chǎng)現(xiàn)象，它的大量出現(xiàn)理應(yīng)受到人們的關(guān)注與研究。

新股破發(fā)最主要原因在于發(fā)行價(jià)太高

很明顯，新股破發(fā)的最主要原因在于發(fā)行價(jià)太高。包括中國(guó)一重，以發(fā)行價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)的市盈率是41.22倍，雖然較前一時(shí)期發(fā)行的一些大盤股已經(jīng)有所降低，但與二級(jí)市場(chǎng)的平均水平相比，仍然處于高位。在股市總體走勢(shì)又不那么理想的情況下，其上市自然很難得到投資者的認(rèn)同，因此破發(fā)也就成為某種必然。也因?yàn)檫@樣，現(xiàn)在市場(chǎng)上要求控制新股發(fā)行價(jià)的聲音不小，很多人更是把新股高價(jià)發(fā)行視同“圈錢”，對(duì)此表達(dá)了強(qiáng)烈的不滿。的確，對(duì)于“打新一族”來(lái)說(shuō)，本來(lái)申購(gòu)新股基本屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益，現(xiàn)在不但收益低了，風(fēng)險(xiǎn)則凸顯了出來(lái)，因此也感到非常不適應(yīng)。

新股破發(fā)實(shí)現(xiàn)了新股申購(gòu)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡

其實(shí)，應(yīng)該看到的是，在資本市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益原本就是相對(duì)應(yīng)的。申購(gòu)新股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)而有高收益，這本身就是不正常的，有違市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。而這種現(xiàn)象之所以會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間得以延續(xù)，最主要的原因是一方面新股發(fā)行受到比較多的人為控制，往往節(jié)奏比較慢，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面；另一方面在新股發(fā)行價(jià)格上，通常也比較多地強(qiáng)調(diào)“給二級(jí)市場(chǎng)留出一定的空間”，也就是對(duì)發(fā)行價(jià)進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，為其上市后的上漲預(yù)先提供空間。而自實(shí)行IPO新政以后，情況就不同了。首先新股的發(fā)行節(jié)奏大大加快，市場(chǎng)上那些專事新股申購(gòu)的資金已經(jīng)“應(yīng)接不暇”了，這樣供求關(guān)系就不再是像過(guò)去那樣緊張。同時(shí)，管理層放棄了對(duì)發(fā)行價(jià)的干預(yù)，基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化詢價(jià)。而在現(xiàn)有的格局中，作為發(fā)行人與承銷商，以及參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)在客觀上都有推高發(fā)行價(jià)的內(nèi)在沖動(dòng)。于是，大規(guī)模的高價(jià)發(fā)行成為當(dāng)今市場(chǎng)的一種常態(tài)，而這樣一來(lái)，新股上市后的破發(fā)也就不可避免了。在這里，實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)了在新股申購(gòu)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。也許，對(duì)這一點(diǎn)現(xiàn)在不少“打新一族”未必是愿意接受的，但這是個(gè)事實(shí)，進(jìn)一步說(shuō)也是一個(gè)趨勢(shì)，是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一。

新股發(fā)行機(jī)制有加以完善的必要

從理性的立場(chǎng)來(lái)看，新股發(fā)行的確是應(yīng)該市場(chǎng)化定價(jià)的(當(dāng)然，現(xiàn)在這種一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)普遍遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)平均水平的狀況，也是有不正常的，它不是真正意義上的市場(chǎng)化的結(jié)果)，換言之，一、二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)該是基本接軌的。新股的發(fā)行市盈率，與二級(jí)市場(chǎng)上同類品種的平均市盈率大體一致，至于上市以后是漲還是跌，在很大程度上取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況。如果做到了這一點(diǎn)，那么應(yīng)該說(shuō)新股發(fā)行機(jī)制就基本理順了。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，的確有加以完善的必要。

這里還想指出的一點(diǎn)是，二重重裝也是上市后就破發(fā)的新股，但是經(jīng)過(guò)兩天的運(yùn)行，在第三個(gè)交易日突然發(fā)力，收復(fù)了發(fā)行價(jià)。雖然，現(xiàn)在看來(lái)二重重裝的發(fā)行價(jià)也是偏高的，但在目前的市場(chǎng)條件下，也還是存在市場(chǎng)資金在其回落以后擇機(jī)操作的可能。這種現(xiàn)象，在海外市場(chǎng)是比較多見(jiàn)的，也就是人們對(duì)于某些比較看好，而又認(rèn)為價(jià)格偏高的新股，會(huì)在拒絕高價(jià)追漲的同時(shí)，通過(guò)低吸來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益。這樣做，實(shí)際上相當(dāng)于把一級(jí)市場(chǎng)可能的盈利轉(zhuǎn)到二級(jí)市場(chǎng)來(lái)了。在現(xiàn)階段，境內(nèi)市場(chǎng)恐怕還不能馬上形成十分完善的新股發(fā)行機(jī)制，高價(jià)發(fā)行一時(shí)還不能從根本上予以杜絕，那么以這種“先抑后揚(yáng)”的方式操作新股，也許會(huì)比較多地出現(xiàn)。而不管怎么說(shuō)，這也可以視為是一種市場(chǎng)的選擇，因?yàn)樗€原了風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)應(yīng)的根本原則。畢竟，一級(jí)市場(chǎng)不再有暴利，是市場(chǎng)的進(jìn)步。

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