2010年08月23日 02:03證券時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

——寫在新股發(fā)行第二階段改革啟動(dòng)之際

肖 漁

適逢新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)剛滿一周年之際，為應(yīng)對(duì)改革中出現(xiàn)的實(shí)際問題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月20日宣布啟動(dòng)第二階段改革措施。這次推出的四項(xiàng)改革措施，件件指向一年來改革實(shí)踐中出現(xiàn)的“毛病”、“難題”，更毫不回避其中牽涉的敏感問題。這既表明證監(jiān)會(huì)將市場(chǎng)化改革推向深入的堅(jiān)定決心，也說明新股發(fā)行改革正邁入至關(guān)重要的攻堅(jiān)階段。

去年6月10日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，這次改革緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過完善制度進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。在具體實(shí)施上，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項(xiàng)改革措施，其中第一階段主要推出四項(xiàng)具體措施：完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，設(shè)定最低申購(gòu)的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開；網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示。

第一階段改革實(shí)施一年以來，各項(xiàng)措施和目標(biāo)已經(jīng)得到落實(shí)，“歸位盡責(zé)”的意識(shí)正在各主體的行為中得到體現(xiàn)。雖然在實(shí)踐中，由于市場(chǎng)的復(fù)雜性和階段性特點(diǎn)，可能未必盡善盡美，但市場(chǎng)化改革方向得到了社會(huì)普遍認(rèn)同，把發(fā)行體制改革向縱深推進(jìn)成為市場(chǎng)共識(shí)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，新股發(fā)行體制改革是一個(gè)整體，改革的既定事項(xiàng)沒有變，通過市場(chǎng)化機(jī)制優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，仍然是改革的終極目標(biāo)。如果說第一階段的改革是開辟出實(shí)驗(yàn)田，那么第二階段改革就是給田里滋生的“病害”除蟲去病。因此，第二階段改革和前一階段的措施環(huán)環(huán)相扣，也是第一階段各項(xiàng)措施的延伸和繼續(xù)。縱觀此次推出的四項(xiàng)改革措施，主要以“強(qiáng)化買方約束”為核心，旨在進(jìn)一步提高新股發(fā)行定價(jià)的真實(shí)性和合理性。

比如在前一階段改革中提出了最低申購(gòu)量要求，要求機(jī)構(gòu)投資者在參與詢價(jià)時(shí)需同時(shí)申報(bào)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量，基本杜絕了高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況。但這一規(guī)定在中小盤股的發(fā)行中，由于認(rèn)購(gòu)踴躍，往往造成單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量過少的情況。因而詢價(jià)對(duì)象審慎報(bào)價(jià)的動(dòng)力被削弱，不同程度地出現(xiàn)隨意報(bào)價(jià)，甚至人為高報(bào)價(jià)。

第二階段改革毫不諱言這一問題，創(chuàng)造性地將網(wǎng)上隨機(jī)搖號(hào)的方式引入網(wǎng)下，提出“網(wǎng)下可搖號(hào)配售”的辦法。如此，針對(duì)中小板公司，就可不用對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行比例配售，單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)可能獲配的股份數(shù)量和占用資金會(huì)大幅增加，網(wǎng)下報(bào)價(jià)的約束力顯著增強(qiáng)。

再如，賦予主承銷商配售權(quán)是市場(chǎng)發(fā)展的方向，不過現(xiàn)階段要完全放開條件還不成熟。盡管如此，第二階段改革在這個(gè)方向上還是邁出了嘗試性的一步，允許由主承銷商推薦部分機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象的范圍，壯大買方實(shí)力。事實(shí)上，市場(chǎng)一直呼吁盡快放開詢價(jià)對(duì)象的范圍。這次改革后，一批有定價(jià)能力的、優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者有望被引入。同時(shí)，在均衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，面對(duì)這些更加強(qiáng)勢(shì)的投資者，承銷商才更易于從發(fā)行事項(xiàng)本身入手，平衡好自己的位置。

必須看到的是，推進(jìn)改革和培育機(jī)制是個(gè)長(zhǎng)期的過程，不可能一蹴而就。因此，第二階段的改革也未必就能使市場(chǎng)上的所有問題得到“根治”，但只要這個(gè)進(jìn)程向既定目標(biāo)不斷靠近，那么我們對(duì)改革就應(yīng)該抱有信心，在實(shí)踐中探索，在探索中完善。

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