2010年08月25日 03:27證券日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

□ 安 寧

要價太高，無人問津，是我們在生活中會遇到的情形，這主要是因為商品的價格偏離價值太遠(yuǎn)，而最好的解決辦法就是降價銷售。商品賣不出去可以降價，但股票發(fā)不出去，則要中止發(fā)行，這是新股發(fā)行制度改革再次明確并細(xì)化的一項制度，筆者認(rèn)為，此機制為市場化發(fā)行邁出了重要一步，不僅有助于抑制新股的高價發(fā)行，而且，也是對發(fā)行人和詢價機構(gòu)的一種風(fēng)險約束，更為重要的應(yīng)是市場對于違法違規(guī)上市的摘牌退市機制的進一步健全。

根據(jù)制度安排，以下兩種情形可中止發(fā)行：網(wǎng)上申購不足時，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。網(wǎng)下機構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行。 　

筆者認(rèn)為，中止發(fā)行機制的進一步完善再次明確了發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)計承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險，為未來的完全市場化發(fā)行進一步奠定基礎(chǔ)。同時，對證券市場有三方面積極作用。

首先，有助于抑制新股發(fā)行價格過高。即使高價發(fā)行的股票受到了散戶追捧，網(wǎng)上申購量達(dá)標(biāo)，但是網(wǎng)下機構(gòu)投資者的申購量不足、不認(rèn)可的時候，也可以中止這次發(fā)行。這會讓券商意識到，片面追求高價發(fā)行存在著中止的風(fēng)險，這對抑制高價發(fā)行有一定作用。

其次，加強對詢價機構(gòu)的風(fēng)險約束。中止發(fā)行制度將加大詢價機構(gòu)的壓力和責(zé)任，使他們在詢價、報價的時候更加謹(jǐn)慎，客觀。報出高價就要認(rèn)購，否則就要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，加大了定價者的責(zé)任，從而促進報價的審慎和真實。

第三，加大發(fā)行人的風(fēng)險意識。上市公司主觀意識上總是希望發(fā)行價越高越好，這個時候如果出現(xiàn)中止發(fā)行的情況，那么上市公司就要考慮，如果把價格抬得過高，就有可能會造成網(wǎng)下機構(gòu)申購量不足，就有可能面臨發(fā)行失敗的防線，所以這個機制對發(fā)行人具有抑制作用。

可以看到，新政以風(fēng)險來綁定和強化責(zé)任，大幅提高發(fā)行人和報價者風(fēng)險約束，只有報價者承擔(dān)更多風(fēng)險，買單者才能減少不必要的風(fēng)險。那么新股發(fā)行制度的改革與完善對于A股市場而言，則將是一項長期利好。

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