2010年09月14日 08:31中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

美克股份(600337)：國內(nèi)渠道及品牌效應(yīng)漸現(xiàn) 出口業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步回升

看好國內(nèi)家居消費市場增長前景和公司積累的渠道品牌先發(fā)優(yōu)勢，建議“增持”。在國內(nèi)消費升級拉動高端家居需求背景下，公司多年來持續(xù)投入積累的渠道和品牌效應(yīng)將使其在外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷的競爭中具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢。我們維持盈利預(yù)測(10-11 年EPS 分為0.24 元和0.4 元，暫未考慮定增影響)，目前股價對應(yīng)10-11 年動態(tài)PE 分別為34 倍和20 倍，看好公司良好商業(yè)模式下的長期增長潛力，建議“增持”。

中報業(yè)績符合預(yù)期。公司10 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.52 億元，同比增長24.5%；(歸屬于母公司所有者的凈利潤)為3984.36 萬元，同比增長57.7%；實現(xiàn)基本每股收益0.08 元，符合我們預(yù)期。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.12 元。

國內(nèi)連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。10 上半年內(nèi)銷收入4.54 億元(占比43%)，同比增28.6%；毛利率由09 年下半年的57.5%提升至10 年上半年的61.3%，預(yù)計年中提價效應(yīng)將在下半年進一步體現(xiàn)。美克美家多年積累的零售網(wǎng)絡(luò)和品牌知名度帶來訂單大幅增加，因內(nèi)銷部分產(chǎn)能受限，預(yù)收款項維持高位，年中達到2.12 億元，公司未來將逐漸把外銷產(chǎn)能向內(nèi)銷轉(zhuǎn)移。

出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步回升，毛利率環(huán)比有所下滑。受益于海外地產(chǎn)市場回暖及收購Schnadig 效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，公司外銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，10 年上半年實現(xiàn)外銷收入5.91 億元(占比為57%)，同比增長23.1%(08 年下半年以來首次實現(xiàn)同比正增長)，但受原材料漲價及人民幣升值影響，出口毛利率較10 年下半年有所下滑(與10 年同期基本持平)。

持續(xù)渠道品牌投入使銷售費用仍在高位，但隨收入基數(shù)擴大，費用率環(huán)比下滑。公司上半年又新增5 家“美克美家”和25 家“馨賞家”店面，相應(yīng)增加的租賃費、廣告費、人員費及開業(yè)費用等使銷售費用仍在高位，但由于收入的快速上升，二季度三項費用率環(huán)比下滑至18.0%，8.1%和2.3%。

增發(fā)預(yù)案調(diào)整，收購“美克美家”成本降低。收購大股東美克集團所持“美克美家”49%股權(quán)的價格由4.89 億元調(diào)整為4.40 億元，系在股權(quán)估價中剔除了天津店溢余土地的價值。收購靜態(tài)PE 為16.17 倍，靜態(tài)PB 為3.27 倍，靜態(tài)分析EPS 注入美克美家49%股權(quán)可以提升0.02-0.03 元。(申銀萬國 周海晨)

天利高新(600339)：己二酸價格上漲節(jié)節(jié)拔高 目標價15元

國內(nèi)己二酸價格受供需等多種因素影響，價格大幅飆升

09 年底以來，在商務(wù)部公布對國外進口的己二酸征收反傾銷稅政策后，國內(nèi)己二酸市場價格領(lǐng)先于國際市場價格開始大幅上漲；進入10 年，更是在原材料純苯價格上漲、進口量萎縮、現(xiàn)貨庫存量減少、中間貿(mào)易商惜售、下游企業(yè)交投積極等多種因素的推動，價格節(jié)節(jié)拔高，上漲勢不可擋。

10 年內(nèi)己二酸價格將保持高價位水平

考慮到供求雙方的具體情況等多方面因素，我們謹慎地判斷，下游旺盛的需求將較小程度地推高現(xiàn)在已較高的己二酸市場價格，但會對該價格形成較為穩(wěn)定的支撐。

盈利預(yù)測與投資建議

經(jīng)過測算，公司09、10 和11 年EPS 分別為0.007 元/股、0.70 元/股和0.90 元/股，按10 年22 倍市盈率估算，一年內(nèi)目標價為15 元。

同時看好公司受價格上漲業(yè)績增長彈性大，10 年存在業(yè)績超預(yù)期的可能，給予公司“買入”評級。(廣發(fā)證券 謝軍)

天富熱電(600509)：SiC進入量產(chǎn)臨界點 LED需求爆發(fā)提升估值

基本結(jié)論、價值評估與投資建議：

公司業(yè)務(wù)可分為穩(wěn)定增長、扎根新疆的主營業(yè)務(wù)和技術(shù)含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務(wù)。

我們認為市場目前僅考慮了公司主營業(yè)務(wù)的增長，但卻低估了碳化硅業(yè)務(wù)的估值潛力，未充分認識到碳化硅晶片一旦量產(chǎn)對行業(yè)競爭態(tài)勢的影響。

主營業(yè)務(wù)中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃氣的生產(chǎn)與供應(yīng)未來繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來3 年將結(jié)算的幾個樓盤因為以代建高中城方式拿地，地價成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績釋放重要的助推力；當前股價已經(jīng)反映這一點。

SiC 業(yè)務(wù)目前處于大批量工業(yè)化量產(chǎn)的臨界點，2010-2011 年間隨時有可能形成萬片以上的生產(chǎn)銷售規(guī)模。

經(jīng)過對SiC 晶片下游需求的分析，我們發(fā)現(xiàn)一旦公司量產(chǎn)，將有力改變目前Cree 公司一家獨大的局面，同時啟動SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發(fā)式增長；當前股價完全沒有反映這一點。

我們創(chuàng)新的運用二叉樹模型對SiC 業(yè)務(wù)進行估值，天富熱電所持天科合達股權(quán)折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主營業(yè)務(wù)(除SiC 外業(yè)務(wù))的盈利預(yù)測為0.186 元、0.224 元和0.269 元，給予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合達40.8%股權(quán)價值8.795 元，天富熱電合理股價為14.395 元，建議買入。(國金證券 趙乾明)

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