投資評級：謹慎推薦

（分析師：董俊峰）

事件

9月3日，匯源果汁（1886.HK）公布，可口可樂間接全資附屬亞特蘭大工業(yè)公司提出收購公司全部股份，報價為12.20港幣/股，較停牌前收市價溢價1.95倍，同時將收購全部未行使可換股債券和購股權(quán)；可口可樂公司公布，出資收購中國的匯源果汁集團公司，已取得三個股東簽署接受要約不可撤銷的承諾，三個股東合共占有匯源百分之六十六股份。這次建議收購是否成功必需取得政府或監(jiān)管機構(gòu)的批準。

匯源果汁8月29日的收盤價格為4.14港幣，今日復(fù)牌后大漲164%，報收10.94元，認購輪漲幅更為巨大。

我們的分析與判斷

66倍靜態(tài)PE水平的收購報價與A股的恐慌性下跌形成鮮明對比。本次收購，可口可樂公司的間接全資附屬公司AtlanticIndustries根據(jù)收購建議應(yīng)付的代價為19,647百萬港元，匯源果汁2007年股東應(yīng)占溢利640.2百萬港元，扣除首次公開發(fā)售股份認購款項的利息收入和可換股債券換股權(quán)的公平值變動后股東應(yīng)占溢利297.3百萬港元，因此認購PE和調(diào)整后認購PE分別為31倍和66倍，按照我們預(yù)測的匯源果汁2008年凈利潤計算，動態(tài)認購PE為61倍；此PE與A股食品飲料龍頭上市公司近期恐慌性下跌后的PE形成鮮明對比，以六大龍頭股為例，靜態(tài)和動態(tài)PE范圍分別為（33，47）和（21，26），即便按最高水平計算，也分別與此次收購估值水平存在39%和133%的溢價比例。

高PE溢價收購反映了國內(nèi)消費品市場龍頭公司的巨大投資價值。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國果汁飲料市場于2007年穩(wěn)定增長，而果蔬汁于中國持續(xù)以最快的逐年速度增長，預(yù)期中國果蔬汁市場以14.5%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長至2012年的191億公升。根據(jù)AC尼爾森于2007年12月進行的調(diào)查，公司在中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場所占的市場份額分別上升至42.6%及39.6%，分別較去年上升了1.8個百分點和0.8個百分點，繼續(xù)穩(wěn)占兩個市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。本次公告稱，可口可樂收購后，有意讓匯源繼續(xù)經(jīng)營其現(xiàn)有業(yè)務(wù)，這取決于對匯源經(jīng)營的持續(xù)評估以及匯源與可口可樂公司在中國的其它經(jīng)營協(xié)作以取得協(xié)同效應(yīng)的計劃的進展，同時承諾依靠匯源的現(xiàn)有品牌及業(yè)務(wù)模式壯大業(yè)務(wù)、提高其固定資產(chǎn)的利用率，并為匯源雇員提供更多發(fā)展空間。當然我們認為此用語存在很大的折扣空間。

投資建議

在對比分析后，我們認為在不能以此次收購報價估值水平判斷A股食品飲料龍頭上市公司估值水平是否合理的前提下，A股食品飲料龍頭上市公司的近期股價表現(xiàn)仍然反映了市場過度悲觀的預(yù)期。同時我們認為，實業(yè)界對公司的估值方法和分析角度值得學(xué)習(xí)。從長期投資角度來說，我們維持對食品飲料行業(yè)謹慎推薦的評級。

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