可口可樂23倍PE吞匯源 A股估值不能照搬

2008年09月07日 10:47每日經(jīng)濟(jì)新聞李凱【大中小】【打印】已有評論0條

本周，可口可樂179億港元收購匯源果汁事件成為財經(jīng)界關(guān)注的焦點?？煽诳蓸返膱髢r，高出匯源停牌前股價近2倍，收購市盈率高達(dá)23倍。

可口可樂此番高價收購，也是其在中國的最大一筆投資？在目前資本市場低迷之際，其目的何在？如果僅是為了抄底股市，其顯然可以在二級市場低價買進(jìn)。更重要的是，可口可樂此舉顯然意在擴(kuò)張在華產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)固其在飲料行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

天價收購造就熊市暴利

證券市場從來不缺驚人之舉，熊市也不例外！

2008年9月3日，星期三，雖然恒生指數(shù)還在20000點附近苦苦支撐，但全世界卻將目光投向了一家H股公司匯源果汁 (1886，HK)，因為這是當(dāng)天證券市場最具轟動效應(yīng)的事件！

179億港元，每股12.20港元?？煽诳蓸穲蟪鍪召弲R源果汁的價格，竟然較其前一日收盤價4.14港元整整高出了1.95倍；而按照2007年匯源果汁每股收益計算，收購價高達(dá)23倍市盈率。

一時間，“可口可樂”、“匯源果汁”成為了街頭巷尾議論的焦點。

“真是沒有想到，這熊市中還能賺這么多！”當(dāng)初6港元買了10萬股匯源果汁的老馬，本周三笑得合不攏嘴，還有什么比賺錢更令人開心的呢？

上漲164.25%——匯源果汁停牌前股價僅為4.14港元，但9月3日(本周三)復(fù)牌卻以10.94元報收。熊市中，炒股要保本都異常艱難，何況還暴漲164%，而這一切都源于可口可樂對匯源的渴望。

9月3日，匯源果汁發(fā)布公告稱，可口可樂間接全資公司提出收購公司全部股份，報價為12.20港元/股，同時將收購全部未行使可轉(zhuǎn)股債券和購股權(quán)。12.20港元的收購價，相當(dāng)于人民幣10.7元左右——按照匯源果汁2007年每股收益0.469元計算，那么收購價相當(dāng)于23倍市盈率。

收購目的引發(fā)多方猜想

港股2萬點關(guān)口，可口可樂狂擲179億港元進(jìn)行收購，如此大手筆背后究竟有何種深意呢？

“不用說，對匯源的收購絕對不是為了投資，而是為了產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的需求！”這是眾多業(yè)內(nèi)人士的觀點。

“隨著老百姓對健康的日益重視，碳酸型飲料盈利能力下降、市場份額下降，這是完全可以預(yù)期的；而果蔬飲料則屬于朝陽中的朝陽，目前僅處于山腳還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有起飛。兩相對比，可口可樂顯然不會放棄對果蔬飲料的爭奪和擴(kuò)張。”

國海證券行業(yè)研究員劉金滬表示，“在果蔬飲料中，匯源果汁已屬于領(lǐng)跑者，而對一個跨國巨頭來說，要做肯定會沖著第一去，所以匯源自然是最佳選擇，無論品牌還是渠道都比較成熟！”

“食品飲料行業(yè)的并購風(fēng)起云涌，特別是對行業(yè)龍頭的爭奪更為激烈。要想在這一行業(yè)站穩(wěn)腳跟，就需要提前動作，否則越往后市場越成熟，并購的競爭會越大，付出的代價也會更大！”一位基金經(jīng)理如此認(rèn)為。

可口可樂天價收購匯源，顯然是沖著更大的市場，沖著更大的利潤！

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低位出手外資志在高遠(yuǎn)

從30000點到20000點，短短10個月，恒生指數(shù)的跌幅超過了30%，對于一個成熟市場來說，如此之大的跌幅顯然相當(dāng)驚人。

“可口可樂在目前位置斥資179億港元出手匯源，是不是看準(zhǔn)了抄底時機(jī)出手撿便宜呢？”相信持有這種想法的人士不在少數(shù)。然而，如果可口可樂純粹是為了抄底，用比收盤價高出近2倍的價格進(jìn)行收購，是否難以自圓其說？就像有的人士認(rèn)為，如果是為撿便宜，那么用8港元收購就應(yīng)該足夠了，何必多花冤枉錢？

A股市場外資并購的案例比比皆是，而對于時機(jī)和時點的選擇，外資似乎并沒有太多的重視。遠(yuǎn)的不說，蘇泊爾(002032，SZ)就是典型的案例。

2006年8月16日，蘇泊爾公布引入戰(zhàn)略投資者法國SEB公司，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)和對其非公開發(fā)行4000萬股的價格為18元，而前收盤價僅為16.34元；隨后這一事項經(jīng)過了一年多的時間才逐步得到相關(guān)部門的批準(zhǔn)，而到2007年11月21日，也就是A股見頂1個月后，法國SEB要約收購股票的價格卻從18元上漲到47元。

顯然，如果外資是看重市場估值而進(jìn)入的話，那么6000點之上的高位，以及高得離譜的47元的收購價，顯然是難以接受的。

對此，民族證券分析師指出，可口可樂出手匯源果汁，雖然不排除有對時點的考慮，但更多因素在于企業(yè)發(fā)展的需要，在于占領(lǐng)市場的需要。如果單純從市場估值去考慮，那昨日恒生指數(shù)跌破20000點豈不是更好的時機(jī)？

“按照匯源去年的業(yè)績計算，收購價其實不低。不過，國際一流公司都有一整套運作和資源整合能力，并能將潛力發(fā)揮到極致。匯源雖有一定的市場地位，但盈利才剛剛起步，向上拓展的空間還很大，因此一旦其業(yè)績大幅提升，目前收購價對應(yīng)的市盈率自然將大幅下降，外資更看重的是這點而不會是對時點的把握！”劉金滬如此表示！

17倍PE:A股重現(xiàn)“升機(jī)”？

2245點——曾經(jīng)一度被認(rèn)為不可能回來的點位，昨日卻在滬指跳空低開之后被輕松擊穿了，“終點”又回到“起點”顯然讓每位股民都難以輕松。大跌之后，滬市平均市盈率已下降到了17.89倍，不少個股的市盈率甚至不到10倍。而此次可口可樂收購匯源果汁的價格卻高達(dá)23倍，顯然對匯源果汁12.2港元的價格，可口可樂認(rèn)為是有價值的。

外資敢于23倍市盈率出手，而17倍的A股市場是不是應(yīng)該更有價值，更值得投資呢？

是不是從另外一個側(cè)面反襯出了A股近期下跌的不合理呢？

跌破2245點之后極度悲觀的投資者似乎又看到一絲希望。

銀河證券分析師董俊峰指出，可口可樂對匯源收購價對應(yīng)的PE，與A股食品飲料龍頭近期下跌后的PE形成了鮮明對比。雖然不能以此次收購判斷A股食品飲料龍頭估值水平是否合理，但A股食品飲料龍頭近期股價表現(xiàn)，仍反映了A股市場過度悲觀的預(yù)期。

“周期性行業(yè)是否也能以此作為基準(zhǔn)？這顯然不合適，目前食品飲料的估值其實并不低！”國海證券劉金滬這樣表示。

一位基金界的人士也贊同這一觀點，可口可樂收購匯源再次印證了外資對食品飲料龍頭公司的看重，但如果以為17倍PE的A股就有機(jī)會，還是存在一定的偏頗。因為當(dāng)前市場仍面臨眾多不確定性，其中“大小非”問題仍是A股市場面臨的最大問題。如果一味與成熟市場進(jìn)行比較，那顯然是不合適的。

可口可樂收購匯源果汁——這是本周證券市場最具暴漲性的新聞，但如果僅僅以一個個案而評定A股市場的投資價值，顯然難以令人信服，也有失偏頗?；蛟S昨日2245點被無聲擊穿，對此已作出了最好的注解。

匯源果汁被指為外資企業(yè) 反壟斷審批或存疑

可口可樂日前宣布179億港元收購匯源果汁，再次觸動外資并購中國企業(yè)敏感神經(jīng)并引發(fā)反壟斷爭議。

昨日，商務(wù)部貿(mào)研院副研究員梅新育對此表示:“匯源果汁是一家離岸注冊的公司，可口可樂收購匯源果汁名義上應(yīng)該是兩個外資公司之間的并購。這也反映出我國對離岸公司管理的漏洞?！?/P>

調(diào)查顯示，匯源果汁的注冊地址在開曼群島，為世界避稅天堂，國內(nèi)很多紅籌公司海外上市之前都會去開曼群島注冊殼公司，匯源果汁也是如此。此事實會使可口可樂收購匯源果汁產(chǎn)生變數(shù)。

2006年的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》規(guī)定，對離岸公司的管理要納入我國公司管理條例之內(nèi)。此樁并購能否成行的核心則在于商務(wù)部反壟斷局對此案的審批。

匯源果汁離岸公司的身份會對反壟斷局的審批造成一定影響。對于這種主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都在國內(nèi)的離岸公司而言，如果收購公司股份則視為收購?fù)赓Y公司，如果收購資產(chǎn)則視為收購境內(nèi)公司。而可口可樂收購匯源果汁全部股份是否視為外資收購內(nèi)資公司，要看反壟斷局如何判斷。

截至4日晚，商務(wù)部尚未收到可口可樂遞交的相關(guān)并購申請的材料，商務(wù)部有關(guān)人士表示，將嚴(yán)格按照《反壟斷法》等相關(guān)法律法規(guī)對此類案件進(jìn)行處理。 (權(quán)靜)

外資并購

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