2011年03月21日 00:49
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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關(guān)注日元回流的“蝴蝶效應(yīng)”

上海證券報(bào)：您認(rèn)為日本地震及其所引發(fā)的災(zāi)害將對(duì)亞洲甚至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響如何？由于日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈方面中的地位，會(huì)對(duì)全球哪些行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面作用？這是否會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程？

張浩川：實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，日本諸多產(chǎn)業(yè)的停產(chǎn)，將會(huì)對(duì)全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈形成一定的沖擊，也將會(huì)引起對(duì)原材料供應(yīng)商的國(guó)家貿(mào)易額的減少(如汽車、鋼鐵、電子等)，同時(shí)日本對(duì)能源、糧食的剛性需求也會(huì)增加，可能導(dǎo)致物價(jià)的波動(dòng)。在虛擬經(jīng)濟(jì)方面，日本可能會(huì)撤回其部分海外資本(包括美國(guó)國(guó)債、對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的投資等)，這些都有可能會(huì)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素。但是，這些負(fù)面的影響應(yīng)該不能左右全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。畢竟日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)長(zhǎng)期低迷，也已經(jīng)不是決定世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。從災(zāi)后經(jīng)濟(jì)重建的角度來(lái)看，可能會(huì)促進(jìn)雙邊貿(mào)易較為緊密的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

魯政委：日本在全球IT、電子、汽車、機(jī)械、光學(xué)儀器等產(chǎn)業(yè)的高端部件上，具有其他經(jīng)濟(jì)短期無(wú)法替代的重要地位，其不少核心零部件過(guò)去仍主要在本土生產(chǎn)。直接由地震和供電誘發(fā)的日本企業(yè)生產(chǎn)當(dāng)前的停產(chǎn)，可能因核泄漏而進(jìn)一步延長(zhǎng)。這意味著，這些產(chǎn)業(yè)可能會(huì)由于供給突然減少乃至中斷而造成價(jià)格背離“摩爾定律”出現(xiàn)反彈。

由于核泄漏誘發(fā)恐慌，并造成混亂局勢(shì)，恢復(fù)常態(tài)前景不明，這可能使得當(dāng)前海外投資對(duì)日元資產(chǎn)持續(xù)拋售。但是，大量日元資產(chǎn)主要為日本本國(guó)居民而非外國(guó)居民持有，但日本卻在海外有大量投資。這就意味著，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的問(wèn)題，其實(shí)不是外國(guó)投資者拋售日元資產(chǎn)的問(wèn)題，而是日本居民平倉(cāng)非日元資產(chǎn)、將日元匯回國(guó)內(nèi)的問(wèn)題。這種影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前者。

如果這種規(guī)模足夠大，可能誘發(fā)來(lái)自日本投資較多、資本項(xiàng)目開(kāi)放的亞洲鄰國(guó)出現(xiàn)金融動(dòng)蕩?；仡櫘?dāng)年阪神大地震，曾令日元在1995年的1-6月份出現(xiàn)了連續(xù)6個(gè)月的升值，最終到9月才恢復(fù)到地震前的匯率水平。日本海外企業(yè)購(gòu)匯匯回國(guó)內(nèi)，構(gòu)成了日元升值的主要原因。無(wú)獨(dú)有偶，在阪神地震發(fā)生的同月，泰國(guó)單月貿(mào)易逆差規(guī)模即較上年驟然出現(xiàn)了跳升，由1994年的8億美元左右竄至了10億美元以上。而1997年亞洲金融的爆發(fā)即由泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差開(kāi)始引爆。本次日本大地震，同樣應(yīng)密切關(guān)注這種“蝴蝶效應(yīng)”

在市場(chǎng)心神漸定之后，原油價(jià)格會(huì)首先受到支撐。因?yàn)樵谌毡竞穗娬径唐跓o(wú)法恢復(fù)供電的情況下，替代的電力供應(yīng)必然主要是來(lái)自原油；同時(shí)，對(duì)核電的重新評(píng)估，固然使得風(fēng)能、太陽(yáng)能更多受到青睞，但也將更多轉(zhuǎn)向原油之類的傳統(tǒng)能源，這將構(gòu)成對(duì)全球原油需求的較大增量支撐。

由于此前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)早已趨于完成，日本已不是金屬類大宗商品的主要需求國(guó)，因而，短期內(nèi)的生產(chǎn)停頓并足以對(duì)金屬類大宗商品構(gòu)成重大打擊，反倒震后重建的需求意味著提供了新的支撐力量。但必須指出的是，這種支撐力量的釋放，可能要等到重建前景明確之后才會(huì)出現(xiàn)，而核泄漏的出現(xiàn)則令重建的時(shí)間表更加不確定。因此，在重建前景出現(xiàn)前，金屬類大宗商品價(jià)格還不會(huì)出現(xiàn)顯著上升，但也不會(huì)顯著下跌；相反，如果隨后顯示中國(guó)出口受到明顯沖擊，市場(chǎng)可能再度產(chǎn)生中國(guó)宏觀政策轉(zhuǎn)松的預(yù)期，從而構(gòu)成金屬類大宗商品上漲的力量。

曹紅輝：首先，全球其他地區(qū)以日本汽車發(fā)動(dòng)機(jī)和電子元件等為原件的下游行業(yè)受到巨大沖擊，或減產(chǎn)或停產(chǎn)，相應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲；其次，其他地區(qū)企業(yè)將對(duì)日本同類產(chǎn)品出現(xiàn)替代性的供應(yīng)，從而提升其競(jìng)爭(zhēng)者的供應(yīng)比例，削弱日本企業(yè)的市場(chǎng)份額；再次，其他地區(qū)因來(lái)自日本的供應(yīng)短期內(nèi)減少而可能出現(xiàn)通貨膨脹，但長(zhǎng)期內(nèi)則可能因經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退而出現(xiàn)通貨緊縮的威脅。此外，若核輻射不能盡快得到遏制，那么海外投資者很可能會(huì)持續(xù)拋售日元資產(chǎn)，資本可能流入其他亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)體，加劇資產(chǎn)上漲壓力。

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：在日本東北地區(qū)有較大產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)將受到較大沖擊，比如鋼鐵行業(yè)將遇到較大的干擾和不確定性。但這種不確定性不會(huì)持續(xù)很久，因?yàn)橛锌商娲a(chǎn)業(yè)。這場(chǎng)災(zāi)難給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響也將是相當(dāng)有限的。因?yàn)槿笫艿綖?zāi)害最嚴(yán)重地區(qū)(巖手縣、宮城縣及福島縣)的GDP只占整個(gè)日本GDP的4%。此外，該地區(qū)各大公司的債務(wù)占股本的比率較低，這意味著這些公司即使無(wú)力償還債務(wù)甚至宣布破產(chǎn)，所造成財(cái)政后果也不太可能擴(kuò)散到整個(gè)日本或是全球經(jīng)濟(jì)體系。不過(guò)，災(zāi)后重建帶來(lái)的需求也有可能幫助拉動(dòng)包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

上海證券報(bào)：隨著七國(guó)集團(tuán)(G7)承諾如果需要將進(jìn)一步干預(yù)以遏制日元大漲之勢(shì)，您認(rèn)為日元未來(lái)將會(huì)是怎樣的走勢(shì)，這會(huì)對(duì)人民幣的走勢(shì)是否會(huì)產(chǎn)生影響？

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：七國(guó)集團(tuán)(G7)已經(jīng)聯(lián)手對(duì)日元匯率進(jìn)行了干預(yù)，目前日元的匯率雖然仍然處于高位，但已經(jīng)較此前略有下降。我們認(rèn)為，日元匯率是否會(huì)回到地震發(fā)生前的水平，這取決于日本央行是否會(huì)向金融市場(chǎng)注入非常龐大的資金，但目前看來(lái)這是不太可能的，因?yàn)槿毡狙胄袑?shí)質(zhì)上是對(duì)長(zhǎng)期利率的上升表示擔(dān)憂的。不過(guò)，日元對(duì)人民幣匯率的直接影響很小，我們尚未發(fā)現(xiàn)這兩者之間存在很強(qiáng)大的關(guān)聯(lián)性。

魯政委：預(yù)計(jì)在未來(lái)6個(gè)月左右的時(shí)間里，日元仍會(huì)可能總體保持升值態(tài)勢(shì)，但在日本央行干預(yù)下，升值的幅度不會(huì)很大。我們預(yù)計(jì)，如果隨后果真顯示出口受到較大沖擊，人民幣的升值步伐可能暫緩，全年人民幣對(duì)美元的升值幅度可能會(huì)下降至4-5%，即到年末，人民幣對(duì)美元的匯率由此前的6.20-6.30調(diào)整為6.30-6.40。

張浩川：我認(rèn)為對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響也是極其有限的。畢竟中國(guó)目前的物價(jià)上漲主要原因來(lái)自于鐵礦石、石油等原材料進(jìn)口成本的過(guò)高、國(guó)內(nèi)交易成本過(guò)高、人民幣流動(dòng)性過(guò)剩、投機(jī)性游資的炒作等問(wèn)題，這些都不是日本可以決定的因素。如果說(shuō)現(xiàn)在我們需要戒備的應(yīng)該是那些利用人們對(duì)自然災(zāi)難的恐懼心理、憑空散布謠言、趁機(jī)哄抬部分商品價(jià)格的投機(jī)行為。

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