2011年06月30日 07:25
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鐵路體制改革專題研究:鐵路改革全面推進(jìn),驅(qū)動(dòng)板塊估值提升

公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：張宏波 撰寫(xiě)日期：2011-06-28

鐵道部負(fù)債率已達(dá)58%,債務(wù)壓力加大倒逼鐵路改革加快。2011年一季度末鐵道部負(fù)債率達(dá)到58%,十二五期間鐵路基建投資規(guī)模預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)40%達(dá)到2.8萬(wàn)億元,如果維持負(fù)債為資金來(lái)源的格局將推升負(fù)債率至十二五末的70%以上。2009年稅后凈利潤(rùn)和建設(shè)基金兩項(xiàng)覆蓋本息尚具有難度,未來(lái)還本付息高峰到來(lái)帶來(lái)的債務(wù)壓力可能提速鐵路改革。

需要加速改革建立市場(chǎng)化運(yùn)價(jià)形成機(jī)制,才能維持鐵道部的盈虧相對(duì)平衡。

根據(jù)客貨周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)情況,我們預(yù)計(jì)前5個(gè)月鐵路運(yùn)輸收入約增長(zhǎng)12%左右。鐵道部若實(shí)現(xiàn)盈虧平衡大約需要2011年鐵路收入增長(zhǎng)15%上下,因此如果不改革運(yùn)價(jià)形成機(jī)制難以完成增收和盈利平衡目標(biāo),考慮到客運(yùn)價(jià)格提升難度較大,我們預(yù)計(jì)可能最先提高貨運(yùn)的運(yùn)價(jià)靈活性。

預(yù)計(jì)年底前形成改革方案,2012年開(kāi)始推進(jìn)實(shí)施,預(yù)計(jì)采取路網(wǎng)和運(yùn)營(yíng)分離模式。預(yù)期市場(chǎng)化改革步伐將會(huì)加快推進(jìn),年底前鐵道部有望形成改革總體推進(jìn)方案及配套措施,并于2012年起推出實(shí)施有關(guān)市場(chǎng)化改革方案,改革將全面推進(jìn)。此外,此次改革的模式可能會(huì)采取路網(wǎng)和運(yùn)營(yíng)分離的模式,鐵道部負(fù)責(zé)監(jiān)管及路網(wǎng)的投資和維護(hù)等,運(yùn)營(yíng)則實(shí)現(xiàn)較高的市場(chǎng)化。

預(yù)計(jì)改革的核心包括清箅制度、運(yùn)價(jià)形成機(jī)制、多元化經(jīng)營(yíng)和融資體制等。

預(yù)計(jì)政企分開(kāi)后鐵路運(yùn)輸企業(yè)將獲得充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán),清算制度也將從按周轉(zhuǎn)量轉(zhuǎn)向按票清算轉(zhuǎn)變,有力提高鐵路局承運(yùn)的積極性,而運(yùn)價(jià)的形成機(jī)制也將更加靈活。鐵道部推進(jìn)的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略預(yù)計(jì)主要依托線路、站點(diǎn)等資源拓展上下游,形成更長(zhǎng)的價(jià)值鏈。融資體制改革預(yù)計(jì)將豐要更注重權(quán)益融資,包括利用鐵路上市公司平臺(tái)擴(kuò)大再融資和繼續(xù)選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組改制上市。

風(fēng)險(xiǎn)因素:市場(chǎng)化改革進(jìn)度緩慢;改革力度低于預(yù)期。

投資建議:我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)化改革將會(huì)加快推進(jìn),對(duì)鐵路板塊的估值驅(qū)動(dòng)將會(huì)持續(xù)提升。資產(chǎn)可能注入到現(xiàn)有上市平臺(tái)、貨運(yùn)運(yùn)價(jià)的提升、自行調(diào)整開(kāi)行列車等預(yù)期會(huì)對(duì)鐵路上市公司形成利好。目前大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流2011年的動(dòng)態(tài)PE分別為10倍、18倍和22倍,且廣深PB僅為1.2倍,估值較低。我們維持對(duì)大秦鐵路和廣深鐵路的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),以及鐵龍物流的“增持”評(píng)級(jí),

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