2013年01月09日 08:13
來(lái)源：21世紀(jì)網(wǎng)

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天災(zāi)之外，幾乎所有的“黑天鵝”都與一個(gè)詞有關(guān)：那就是企業(yè)社會(huì)責(zé)任。這種社會(huì)責(zé)任的缺失不僅體現(xiàn)在公司治理方面，也體現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量的控制、經(jīng)營(yíng)模式和效益的追求等方面。由公司治理不當(dāng)、產(chǎn)品安全、經(jīng)營(yíng)決策受疑而引發(fā)的“黑天鵝”都我們歸之為上市公司自身原因造成。

據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，由上市公司自身原因造成的“黑天鵝”帶來(lái)的流通市值損失高達(dá)3734.68億，占比66.98%。他們主要隱藏在哪些角落？請(qǐng)看我們一一揭露！

1、產(chǎn)品安全：并非偶然

在產(chǎn)品安全問(wèn)題引發(fā)的“黑天鵝”中，食品安全方面占比60%。自08年三聚氰胺事件后，此類問(wèn)題層出不窮。光明乳業(yè)2012年6月起連續(xù)出現(xiàn)6次質(zhì)量問(wèn)題，其內(nèi)部管理的紕漏和不規(guī)范，尤其是在生產(chǎn)加工、物流配送等環(huán)節(jié)上的問(wèn)題之嚴(yán)重可見一斑。公司未來(lái)品牌如何保證質(zhì)量，市場(chǎng)份額如何擴(kuò)大，都將接受考驗(yàn)。從光明“質(zhì)量門”也可看出市場(chǎng)監(jiān)管體系的脆弱性，尚未健全的法治體系使市場(chǎng)監(jiān)管體系沒能產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。同樣，藥害事件的發(fā)生并非偶然，其中既有企業(yè)的責(zé)任，也有市場(chǎng)機(jī)制不健全、相關(guān)制度不完備的問(wèn)題，以及監(jiān)管乏力的弊端。

2、財(cái)務(wù)造假：高代價(jià)的游戲

財(cái)務(wù)造假帶來(lái)表面風(fēng)光，但絕對(duì)是場(chǎng)高代價(jià)的游戲，實(shí)際上，這類“黑天鵝”對(duì)上市公司的影響最為深遠(yuǎn)！因瘋狂造假，綠大地(\*ST大地)被冠上“銀廣夏第二”的名號(hào)，與同沾造假的紫鑫藥業(yè)、萬(wàn)福生科在市場(chǎng)上已聲名狼藉，業(yè)績(jī)、股價(jià)皆告“很受傷”。*ST大地已連續(xù)兩年被會(huì)計(jì)事務(wù)所出具無(wú)法表示意見和保留意見，如今能否繼續(xù)上市命懸一線；紫鑫藥業(yè)2011年報(bào)也已被會(huì)計(jì)事務(wù)所出具保留意見。會(huì)計(jì)師給出“差評(píng)”，市場(chǎng)投資者旋風(fēng)般以腳投票，賣單隨即潮水般涌來(lái)——以上兩者事發(fā)主要階段的跌幅均70%左右，僅次于“濺血王”重慶啤酒！而萬(wàn)福生科爆出2012中報(bào)業(yè)績(jī)暴跌143.78%后，在短短28個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)便一度暴跌超過(guò)45%。

損失無(wú)疑是慘痛的，但與其沉湎于逝去的財(cái)富捶胸頓足，我們更應(yīng)該學(xué)會(huì)挖掘其中規(guī)律，莫讓悲劇重演。21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部分析得出，上述三家公司股價(jià)跌?，F(xiàn)象均是隨著事情進(jìn)展而間隔性產(chǎn)生的——這是在“溫水煮青蛙”，但人們恍然發(fā)現(xiàn)事態(tài)嚴(yán)重之時(shí)，讓人不忍直視的慘痛既已造成。因而，投資者真正應(yīng)該警惕的是，還有多少已確定造假但尚未收到處罰決定的上市公司？這些地雷一旦引爆，將有多少人，注定遍體凌上。然而一般投資者并非先知更非“股神”，如何能提早知悉這些隱秘的黑幕？此處提供一個(gè)好方法：對(duì)于這種違規(guī)尤其財(cái)務(wù)造假的公司，在媒體報(bào)道出現(xiàn)之初，參看機(jī)構(gòu)持有情況。

對(duì)于屢屢違規(guī)的上市公司，專業(yè)度較高的機(jī)構(gòu)嗅覺會(huì)較為靈敏，往往可以及時(shí)脫手，這從紫鑫藥業(yè)、永安藥業(yè)的基金持股變化情況可見一斑。2011年8月，紫鑫藥業(yè)被媒體報(bào)道涉嫌財(cái)務(wù)造假，而重倉(cāng)基金早已撤退。根據(jù)基金2010年年報(bào)，共有19只基金持有紫鑫藥業(yè)，甚至連陽(yáng)光私募基金澤熙投資也出現(xiàn)在前十大流通股股東之中。但到了2011年中期，大多數(shù)基金公司已陸續(xù)退出，僅有10只基金仍持倉(cāng)。到了三季度末，只有5只基金持倉(cāng)。另外2011年底爆出重大環(huán)保違規(guī)的永安藥業(yè)在2012年6月底被證監(jiān)會(huì)稽查后，三個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅17.45%。而此前持有的一只基金和企業(yè)年金在一季度就進(jìn)行減持。截至3月31日無(wú)一機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入前十大流通股東。

3、信批不實(shí)：隱形炸彈

盡管部分公司并未直接在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上作假，但在信批上給人霧里看花，最終遮蓋不了謊言，而付出巨大的代價(jià)，中恒集團(tuán)就是典型的代表。2011年公司公告解約23億天價(jià)合同前后連續(xù)兩個(gè)跌停，但事情并未因此結(jié)束。2012年1月17日，廣西證監(jiān)局一份長(zhǎng)達(dá)十四頁(yè)的整改公告，將中恒集團(tuán)在過(guò)去兩年多時(shí)間里多次經(jīng)營(yíng)活動(dòng)悄然進(jìn)行、董事會(huì)形同虛設(shè)、信息披露嚴(yán)重不足、定期報(bào)告及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤百出等問(wèn)題一一陳列，公司股價(jià)再收出連續(xù)兩個(gè)跌停。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此期間該股市值損失達(dá)到135.38億。

此類導(dǎo)演虛假合同的上市公司，從信披規(guī)則來(lái)看，似乎并不存在異常。但“畫餅”成分濃厚。對(duì)于投資者關(guān)心的解約之后如何實(shí)現(xiàn)當(dāng)年預(yù)定6億的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，公司數(shù)次公告保證，但實(shí)際上2011年僅實(shí)現(xiàn)4億盈利。如果中恒集團(tuán)按月對(duì)山東步長(zhǎng)的銷售進(jìn)度進(jìn)行披露，一部分投資者或許可以規(guī)避這場(chǎng)“毀約”帶來(lái)的損失。從中恒集團(tuán)隨后的披露來(lái)看，血栓通產(chǎn)品銷售在2011年有6個(gè)省份被廢標(biāo)。直到2012年1月20日，仍有5個(gè)省份招標(biāo)未有任何進(jìn)展。如此重大事項(xiàng)公司卻遲遲未披露。

4、業(yè)績(jī)變臉：污跡本在身

每到業(yè)績(jī)披露時(shí)，總有一批上市不久的公司大“變臉”。2011年中期，比亞迪和龐大集團(tuán)不約而同出現(xiàn)業(yè)績(jī)大滑坡現(xiàn)象，保薦機(jī)構(gòu)瑞銀證券因此被推至“薦而不?！钡娘L(fēng)口浪尖。繼珈偉股份、百隆東方之后，2012年1月3日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)懲罰了業(yè)績(jī)“變臉王”科恒股份、南大光電。短短三個(gè)多月內(nèi)，便有四家業(yè)績(jī)變臉公司、四家保薦機(jī)構(gòu)和八位保代被處罰。監(jiān)管層掀起一波肅整之風(fēng)。

而這些被懲罰的4大保薦機(jī)構(gòu)中，除太平洋證券外，其他三大家中信證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安都是國(guó)內(nèi)的大型券商。雖然三個(gè)多月處罰了8位保代，但市場(chǎng)人士依然紛紛吐槽“懲罰力度不夠”

業(yè)績(jī)變臉緣何被如此深惡痛絕，甚至讓監(jiān)管層不得不出動(dòng)鍘刀“伺候”？我們統(tǒng)計(jì)這些樣本公司發(fā)現(xiàn)，除了業(yè)績(jī)問(wèn)題外，這些會(huì)無(wú)故“變臉緣的公司往往存在著明里暗里的污穢。以龐大集團(tuán)為例，公司在宣布薩博汽車破產(chǎn)而停止收購(gòu)前一個(gè)月，就因信批違規(guī)被證監(jiān)會(huì)責(zé)令限期整改。此后，公司迅速?gòu)摹案吒粠洝甭惚汲伞?潘俊薄壞攪僥曄奔?，股价蒸发只?/10。從半年報(bào)來(lái)看，其對(duì)控股子公司擔(dān)保發(fā)生額高達(dá)199.38億元，高居兩市之首，再加上關(guān)聯(lián)擔(dān)保余額167.03億元，兩者之和已相當(dāng)于凈資產(chǎn)的168.16%。在剛剛過(guò)去的三季度，公司創(chuàng)下上市以來(lái)的首次季度虧損，虧損額竟高達(dá)5.16億元，而財(cái)務(wù)費(fèi)用已躥高到10.73億元。

5、污染事故：已到了必須正視的時(shí)刻

近年來(lái)，我國(guó)上市公司環(huán)境污染事故頻發(fā)，化工、有色、醫(yī)藥、造紙四大行業(yè)是“慣犯”。綜合考慮市場(chǎng)影響度、股價(jià)反映等因素，21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部從2008年至2012年3月發(fā)生的73起上市公司環(huán)境污染事故中，選擇紫金礦業(yè)、中金嶺南、哈藥股份、永安藥業(yè)、海正藥業(yè)納入統(tǒng)計(jì)范圍。這5家公司由污染事故帶來(lái)的總市值損失250.2億元，流通市值損失190.71億。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，污染事故似乎并未引起市場(chǎng)的足夠重視。上市公司股價(jià)對(duì)環(huán)境事故的反應(yīng)明顯具有滯后性，且市場(chǎng)10天左右就能消除負(fù)面影響。以紫金礦業(yè)污染事故為例，2010年7月3日發(fā)生污水泄漏事故，直到7月13日才發(fā)布公告予以披露，隨后股價(jià)開始下跌，但7月20日卻迎來(lái)漲停。曝出污染事故后的6個(gè)交易日，紫金礦業(yè)累計(jì)跌幅只不到11%。

但股價(jià)尚安好，便一切都是晴天嗎？這種環(huán)境事故發(fā)生后股價(jià)不降反升，其實(shí)背后暗藏危機(jī)——我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)行審查、信息披露等方面的監(jiān)管規(guī)定更側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，即企業(yè)掙不掙錢，環(huán)保成本也并未被貨幣化計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表。沒被算入報(bào)表，并不代表沒有傷害。哈藥股份在2011年6月“污染門”事件爆發(fā)后，公司面臨的不僅是停、減產(chǎn)帶來(lái)的直接業(yè)績(jī)沖擊，之后的環(huán)保處罰和廠房搬遷更是兩大頭疼問(wèn)題。到2011年底，其股價(jià)縮水一半。而紫金礦業(yè)也在污染門事發(fā)后半年，再遭1.7億的天價(jià)索賠。

值得關(guān)注的是，這種環(huán)保事故一般在公告中難以體現(xiàn)。據(jù)環(huán)保部的課題組統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司環(huán)境污染事故屢創(chuàng)新高，迄今有77家上市公司發(fā)生113起環(huán)境污染事故。其中，過(guò)半上市公司并未就環(huán)境事故進(jìn)行公告說(shuō)明；僅有16.9%的公告在事故發(fā)生或媒體曝光兩日之內(nèi)發(fā)布；事故1個(gè)月之后才發(fā)布公告的公司高達(dá)9%。

現(xiàn)階段，雖然我國(guó)已實(shí)施上市公司環(huán)保準(zhǔn)入制度，但僅限于重污染行業(yè)，其余皆一片空白。即使在制度覆蓋下，也有相當(dāng)一部分“非綠”公司通過(guò)“漂綠”的辦法尋求“曲線上市”。而企業(yè)上市后由于缺乏后續(xù)的監(jiān)管手段，某些污染企業(yè)利用投資者資金繼續(xù)擴(kuò)大污染或在成功融資后不兌現(xiàn)環(huán)保承諾，環(huán)境事故、環(huán)境違法行為屢屢發(fā)生。永安藥業(yè)就是典型的例子。早在2007年4月，公司就因違法排污被潛江市政府責(zé)令整改。極具諷刺意味的是，上市前，潛江市政府為其開具的證明卻表示，永安的超標(biāo)排放具有偶然性，公司已“高度重視”，采取了“積極措施”，“迅速解決了”超標(biāo)排放問(wèn)題。但隨后的排污門無(wú)疑是給了潛江市政府一記耳光。要怪誰(shuí)呢？畢竟大型企業(yè)的盈利和擴(kuò)張對(duì)于地方政府財(cái)政稅收有著重大影響，為了亮眼政績(jī)，某些地方政府默許甚至支持這些企業(yè)肆意污染、耗能已是心照不宣的秘密。

在一個(gè)個(gè)看似偶然卻觸目驚心的“黑天鵝”事件背后，揭露的是上市公司管理上的各種亂象。2009年五糧液被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的背后，莫不是其長(zhǎng)期存在的公司治理陳疴導(dǎo)致的必然結(jié)果？雙匯“瘦肉精”事件讓全國(guó)嘩然，誰(shuí)會(huì)認(rèn)為公司生產(chǎn)過(guò)程中的質(zhì)量控制工作不須被詬?。咳f(wàn)福生科是典型的通過(guò)財(cái)務(wù)造假遮掩經(jīng)營(yíng)缺陷的例子，難道這不正折射出保薦機(jī)構(gòu)工作的缺失，及監(jiān)管體系的漏洞？

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