國(guó)電電力:剝離煤化工,突出主業(yè),提升估值

研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 日期：2014年1月26日

一、事件

公司控股子公司國(guó)電英力特能源化工集團(tuán)股份有限公司(英力特集團(tuán))擬將所持有的國(guó)電中國(guó)石化寧夏能源化工有限公司(寧東公司)45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)石化長(zhǎng)城能源化工有限公司(長(zhǎng)城能化)。

二、分析師的分析與判斷

(一)淡出煤化工業(yè)務(wù)領(lǐng)域

轉(zhuǎn)讓前,寧東公司是由英力特集團(tuán)和長(zhǎng)城能化共同出資成立的有限責(zé)任公司,注冊(cè)資金51.3億元,雙方持股比例各為50%,主要負(fù)責(zé)投資建設(shè)寧東煤基化學(xué)多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目及配套工程建設(shè)運(yùn)營(yíng)。

寧東煤基化學(xué)多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目及配套工程具體包括:年產(chǎn)50萬(wàn)噸甲醇、年產(chǎn)23萬(wàn)噸乙炔、年產(chǎn)30萬(wàn)噸醋酸、年產(chǎn)45萬(wàn)噸醋酸乙烯、年產(chǎn)20萬(wàn)噸1,4丁二醇5個(gè)化工項(xiàng)目;配套建設(shè)的公用工程和2×330MW自備熱電項(xiàng)目;年產(chǎn)100萬(wàn)噸電石渣制水泥項(xiàng)目;寧東積家井礦區(qū)銀星二號(hào)、宋新莊煤礦項(xiàng)目。目前熱電項(xiàng)目已完成168小時(shí)試運(yùn)行,化工項(xiàng)目處于試車(chē)準(zhǔn)備階段,預(yù)計(jì)2014年上半年投入商業(yè)運(yùn)行。

轉(zhuǎn)讓后,國(guó)電電力(600795)僅通過(guò)控股子公司英力特集團(tuán)持有寧東公司5%股權(quán),基本上退出了煤化工業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

(二)術(shù)業(yè)專(zhuān)攻,突出主業(yè),增強(qiáng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)可靠性

公司立足于電力等能源主業(yè)。從戰(zhàn)略發(fā)展角度看,本次轉(zhuǎn)讓符合公司做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要求,有利于公司集中精力做強(qiáng)主業(yè)和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

消除業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)和資本開(kāi)支壓力。從業(yè)績(jī)角度分析,寧東煤化工項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2014年上半年投入商業(yè)運(yùn)行,化工業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和盈利性存在不確定性,對(duì)公司總體盈利的影響具有很大的不確定性。本次轉(zhuǎn)讓將消除業(yè)績(jī)拖累的風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金流和資本開(kāi)支角度看,寧東煤化工項(xiàng)目分多期建設(shè),持續(xù)的資本開(kāi)支壓力大,本次轉(zhuǎn)讓將顯著減輕公司的資本開(kāi)支壓力,強(qiáng)化公司資產(chǎn)負(fù)債表的可靠性,增強(qiáng)中長(zhǎng)期現(xiàn)金流。

(三)電力等能源主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)

公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),突出主業(yè)。截至2013年末,公司控股裝機(jī)容量4083萬(wàn)千瓦,其中火電3016萬(wàn)千瓦,水電776萬(wàn)千瓦,風(fēng)電271萬(wàn)千瓦,光伏19萬(wàn)千瓦。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入665億元,利潤(rùn)總額111億元,歸屬凈利潤(rùn)62.5億元,同比增長(zhǎng)21%。每股收益0.363元。分析師注意到,2013年公司盈利質(zhì)量高,股權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)投資收益少,資產(chǎn)減值充分。因此,公司2013年業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí),為14年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)奠定了良好的基礎(chǔ)。

(四)2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

行業(yè)趨勢(shì)上看,分析師看好2014年公司水電、風(fēng)電等清潔能源業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長(zhǎng);對(duì)于火電,14年煤價(jià)“兩頭高,中間低”,全年煤價(jià)均價(jià)同比小幅下降,假設(shè)沒(méi)有電價(jià)調(diào)整。火電盈利基本保持平穩(wěn)。

公司2014年外延式增長(zhǎng)點(diǎn):(1)部分13年投產(chǎn)機(jī)組在14年貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)。14年預(yù)計(jì)新投機(jī)組280萬(wàn)千瓦。(2)察哈素煤礦投產(chǎn),貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

由于公司13年業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí),化工業(yè)務(wù)不確定性消除,考慮到內(nèi)生性增長(zhǎng)與外延式規(guī)模擴(kuò)張,分析師維持對(duì)公司2014年每股收益0.4元的預(yù)測(cè)。

三、投資建議

優(yōu)化結(jié)構(gòu),坐實(shí)業(yè)績(jī),消除風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)健增長(zhǎng)。本次剝離煤化工業(yè)務(wù)對(duì)公司構(gòu)成重大利好,消除了市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)不確定性和資本開(kāi)支壓力的擔(dān)心。預(yù)期好轉(zhuǎn)將提升公司的估值水平。

分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.36元、0.40元和0.47元。目前市盈率為6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分紅率45%假設(shè)下)分別為7.1%、7.8%和9.2%。維持“推薦”評(píng)級(jí)。