鳳凰財(cái)經(jīng)綜合 7月2日，A股市場將迎來莎普愛思、一心堂、富邦股份三只新股，以下為三股定位分析。

莎普愛思上市定位分析

一、公司基本面分析

浙江莎普愛思藥業(yè)股份有限公司作為一家專業(yè)從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營的綜合性制藥企業(yè)，公司的核心產(chǎn)品是治療早期老年性白內(nèi)障的莎普愛思滴眼液。

二、上市首日定位預(yù)測

中金公司：20-25倍PE

上海證券：37.31-44.76元

國泰君安：38.85-42.55元

中金公司：莎普愛思合理估值為20-25倍PE

公司主要生產(chǎn)滴眼液和大輸液產(chǎn)品，前者包括預(yù)防及治療白內(nèi)障的莎普愛思滴眼液等眼科藥品，后者則包括葡萄糖注射液，氯化鈉注射液，乳酸左氧氟沙星注射液等。

公司入選2013 年我國化學(xué)制藥工業(yè)企業(yè)百強(qiáng)，主力產(chǎn)品莎普愛思滴眼液為國家馳名商標(biāo)，過去三年內(nèi)銷售額復(fù)合年增速為37.55%，在2013 年達(dá)到3.87 億元，2012 年該產(chǎn)品市場份額占全國白內(nèi)障藥品的25.43%，位于行業(yè)前列。

亮點(diǎn)

國內(nèi)領(lǐng)先的白內(nèi)障藥物生產(chǎn)商：該類藥物市場在2006-2012 年間復(fù)合增長率達(dá)到26.86%，遠(yuǎn)高于整體眼科藥物的16.08%。2013年莎普愛思滴眼液2011~13 年復(fù)合年增速領(lǐng)先于白內(nèi)障藥物。2012年它在國內(nèi)白內(nèi)障滴眼液市場中占比47.04%，在全部白內(nèi)障藥物市場中則占比25.43%。

滴眼液和大輸液產(chǎn)能擴(kuò)張：1) 滴眼液：募投項(xiàng)目中的一條滴眼液生產(chǎn)線已經(jīng)于2014 年投產(chǎn)，加上遷建項(xiàng)目中原有的滴眼液生產(chǎn)線，目前總產(chǎn)能達(dá)到了2,000 萬支/年。未來滴眼液產(chǎn)能將達(dá)到3,000萬支/年，其中莎普愛思滴眼液2,500 萬支，甲磺酸帕珠沙星滴眼液500 萬支。2) 大輸液：目前大輸液產(chǎn)品總產(chǎn)能為4,500 萬袋(瓶)/年，其中包括玻瓶(1,000 萬瓶)，塑瓶(1,300 萬瓶)，軟袋(2,200萬袋)。公司計(jì)劃未來軟袋產(chǎn)能相比現(xiàn)在擴(kuò)大一倍，達(dá)到4,400 萬袋/年。在大輸液新建軟袋生產(chǎn)項(xiàng)目中，乳酸左氧氟沙星氯化鈉注射液1,000 萬袋，甲磺酸帕珠沙星氯化鈉注射液200 萬袋，體液平衡類注射液1,000 萬袋。預(yù)計(jì)公司能在未來合理的時(shí)間范圍消化新增產(chǎn)能。

募集資金用途：此次擬募集的資金為3.07 億元，其中約50%用于新建滴眼液和大輸液生產(chǎn)線，21%用于研發(fā)質(zhì)檢中心及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，29%用于償還貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2014/15 年?duì)I業(yè)收入增速將在+14%/18%，2014/15 年凈利潤增速將會(huì)達(dá)到+14%/20%。2014/15 年EPS 預(yù)計(jì)為1.81 元和2.18 元。

2014 年可比公司的估值在28 倍左右?？紤]到莎普愛思未來的增長潛力以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我們建議詢價(jià)對(duì)應(yīng)公司2014 年估值區(qū)間為20-25 倍。

風(fēng)險(xiǎn)

藥品降價(jià)，稅收優(yōu)惠政策變更，無菌制劑生產(chǎn)線未能通過新版GMP的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目收益的不確定性，委托生產(chǎn)面臨的質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，短期償債能力不足，藥品研發(fā)和推廣的不確定性，新產(chǎn)品替代現(xiàn)有滴眼液產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

國泰君安：莎普愛思合理價(jià)格區(qū)間38.85-42.55元

我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS(按發(fā)行1635萬股計(jì)算)分別為1.85、2.21、2.63元，參考A股可比的眼科?？扑幒痛筝斠汗?014PE均值為22X，給予公司合理估值為2014PE21-23倍，預(yù)計(jì)合理價(jià)格區(qū)間38.85-42.55元?？紤]到公司不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，也不超募，預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)=(募集資金+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量，即35744萬元/1635萬股=21.86元，對(duì)應(yīng)2014PE 12X，低于同類可比公司。

公司是一家靠眼科藥物快速崛起的新秀。公司產(chǎn)品包括滴眼液和大輸液，主導(dǎo)產(chǎn)品為白內(nèi)障用藥莎普愛思滴眼液，2013年銷售額近4億，2013年貢獻(xiàn)營業(yè)總收入的62%和毛利潤的85%。近年又推出新產(chǎn)品抗菌藥甲磺酸帕珠沙星滴眼液。

莎普愛思滴眼液高毛利，增速放緩。莎普愛思滴眼液是公司目前最主要的利潤增長點(diǎn)，毛利超過95%，但目前已有8家企業(yè)獲得該滴眼液批文，其中不乏眼科藥品知名企業(yè)，市場競爭加劇，產(chǎn)品增速放緩，預(yù)計(jì)未來3年莎普愛思滴眼液維持15%增速。

甲磺酸帕珠沙星滴眼液放量增長尚需時(shí)日。公司新品甲磺酸帕珠沙星滴眼液2011年推向市場，3年來增長緩慢，我們分析原因主要有兩點(diǎn)：1、該滴眼液有眾多的競爭性產(chǎn)品，且大多已進(jìn)入國家醫(yī)保；2、有研究表明該抗生素的對(duì)于革蘭氏陽性菌的抗菌效果并不明顯優(yōu)于已有品種。我們判讀該產(chǎn)品放量增長尚需時(shí)日。

募投項(xiàng)目：募投項(xiàng)目預(yù)算合計(jì)3.1億，其中1.5億用于滴眼液和大輸液產(chǎn)能擴(kuò)建，滴眼液將增加莎普愛思滴眼液和甲磺酸帕珠沙星滴眼液生產(chǎn)線各一條，新增產(chǎn)能合計(jì)2000萬支，大輸液將增加兩條非PVC軟袋大輸液生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能合計(jì)2200萬袋。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

莎普愛思：滴眼劑特色生產(chǎn)企業(yè)

公司簡介

公司研發(fā)生產(chǎn)以眼科特色藥物與大輸液基本藥物為支柱,涵蓋眼科類、體液平衡類、全身抗感染類等各類藥物的醫(yī)藥產(chǎn)品。公司已經(jīng)推出抗白內(nèi)障、抗感染、治療青光眼的系列眼科藥品,其中核心產(chǎn)品為抗白內(nèi)障藥物莎普愛思滴眼液?？垢腥狙劭菩滤幖谆撬崤林樯承堑窝垡簽楣疚磥碇攸c(diǎn)發(fā)展的眼科產(chǎn)品之一。

盈利預(yù)測

根據(jù)募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和可能的超募資金狀況,預(yù)計(jì)2014-2016年歸于母公司的凈利潤將實(shí)現(xiàn)年遞增17.12%、20.26%和17.49%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為1.87 元、2.24 元和2.64 元。

公司估值

我們認(rèn)為給予公司14 年每股收益22 倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為37.31-44.76 元。

定價(jià)結(jié)論

公司計(jì)劃發(fā)行不超過1,635萬股人民幣普通股,全部為新股,占發(fā)行后總股本的25.02%。計(jì)劃募資資金30,673萬元,涉及發(fā)行費(fèi)用5074萬元,需募資資金總額為35747萬元,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)為21.86元,對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E為11.72、9.74。

三、公司競爭優(yōu)勢(shì)分析

創(chuàng)新是保持發(fā)展的源動(dòng)力：公司始終堅(jiān)持把創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力,高度重視新產(chǎn)品的研發(fā),堅(jiān)持自主創(chuàng)新與產(chǎn)學(xué)研合作相結(jié)合的研發(fā)模式,已取得多項(xiàng)成果。目前,公司已與南京醫(yī)科大學(xué)、江蘇省藥物研究所等機(jī)構(gòu)建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司已經(jīng)獲得13 個(gè)新藥證書,并已獲得5 個(gè)發(fā)明專利。公司正在研發(fā)包括2 個(gè)1 類新藥在內(nèi)的多種新產(chǎn)品。未來公司將通過研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)一步加強(qiáng)在眼科藥物領(lǐng)域的競爭力。（上海證券）