地爾漢宇擬發(fā)3400萬股 10月23日網(wǎng)上申購字號(hào)

地爾漢宇（300403）發(fā)招股意向書，公司本次擬公開發(fā)行不超過3400萬股，發(fā)行后總股本不超過1.34億股，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，由中金公司保薦，網(wǎng)上申購日為2014年10月23日。

本次采用網(wǎng)下向投資者詢價(jià)配售與網(wǎng)上按市值申購向投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行股份均為新股，不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓。其中網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量2040萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1360萬股，占本次發(fā)行總量的40%。

此次發(fā)行詢價(jià)推介的日期為2014年10月17日和20日，10月22日刊登定價(jià)公告，網(wǎng)上申購及繳款日為10月23日。

江門市地爾漢宇電器股份有限公司主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次募集資金凈額將投向家用電器排水泵擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵項(xiàng)目、洗碗機(jī)底部總成項(xiàng)目、新型家庭水務(wù)節(jié)水系統(tǒng)項(xiàng)目以及其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目，合計(jì)投入募集資金6億元。

地爾漢宇發(fā)行計(jì)劃

地爾漢宇:專業(yè)的家用電器排水泵提供商 合理股價(jià)為26.5~31.8元

財(cái)富證券 研究員：杜楊日期：2014-10-22

家用電器排水泵提供商:公司主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司已成為國內(nèi)最大的家用電器排水泵生產(chǎn)企業(yè),是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機(jī)、洗碗機(jī)用排水泵供應(yīng)商,公司2012 年的全球市場(chǎng)份額約為18%。

公司2011年~13年的營業(yè)收入4.23億、4.92億和5.95億,凈利潤為0.80億、0.92億和1.19億。近兩年,營業(yè)收入和凈利潤都保持在20%以上復(fù)合增速。

毛利率分別為33.99%、35.01%和36.83%,凈利率分別是18.97%、18.74%和19.91%,利潤率微幅提升主要因?yàn)檫^去幾年原材料價(jià)格下降;公司的毛利率高于同行業(yè)上市公司毛利率的平均值21.33%和21.23%,主要是因?yàn)楣緞?chuàng)新使用鋁漆包線代替銅漆包線,節(jié)省了成本。

行業(yè)趨勢(shì):發(fā)達(dá)國家發(fā)展趨緩,新興市場(chǎng)方興未艾:

公司家用電器排水泵、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵是洗衣機(jī)和洗碗機(jī)的核心零部件,而洗衣機(jī)和洗碗機(jī)行業(yè)受全球及國內(nèi)的整體經(jīng)濟(jì)狀況、居民收入水平等因素影響較大。歐美等發(fā)達(dá)國家對(duì)洗衣機(jī)和洗碗機(jī)需求量較大,公司的成長得益于此。 根據(jù)機(jī)電商會(huì)研究,2012 年全球洗碗機(jī)銷售量和銷售額分別為0.2 億臺(tái)和120 億美元,2006-2012 年復(fù)合增長率分別為0.4%和0.8%。全球市場(chǎng)上洗碗機(jī)按結(jié)構(gòu)可分為臺(tái)式和柜式,按用途可分為商用洗碗機(jī)和家用洗碗機(jī)。發(fā)達(dá)國家中家用洗碗機(jī)的普及率已達(dá)30%-40%,美國、法國、德國等國家則高達(dá)60%-70%。新興國家如東南亞地區(qū)的洗碗機(jī)銷量也在以每年20%的幅度增長。

我們預(yù)計(jì),未來在發(fā)達(dá)國家,基于更新?lián)Q代的需求,洗碗機(jī)的銷量將保持穩(wěn)定增長;同時(shí)在新興國家,伴隨著居民可支配收入的提高以及生活方式的改變,洗碗機(jī)的銷量將可能出現(xiàn)較快增長。

募投項(xiàng)目:本次發(fā)行新股數(shù)量不超過3400 萬股,發(fā)行新股募集資金總額約為65,651萬元;本次募集資金主要投資于公司位于廣東江門的家用電器排水泵擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵項(xiàng)目、洗碗機(jī)底部總成項(xiàng)目、新型家庭水務(wù)節(jié)水系統(tǒng)項(xiàng)目以及其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金等與主營業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的項(xiàng)目。

家用電器排水泵擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目包含的8 條生產(chǎn)線的建設(shè)將顯著提高公司排水泵產(chǎn)品的制造能力和產(chǎn)品技術(shù)水平,增強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性,降低生產(chǎn)成本,促成公司擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)劃和新產(chǎn)品推廣規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)。洗滌泵、洗碗機(jī)底部總成、家庭水務(wù)系統(tǒng)項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種類,擴(kuò)大公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍。

投資建議:考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張和進(jìn)入到更多品牌商的因素,我們預(yù)計(jì)公司未來兩年?duì)I收和凈利潤復(fù)合增速為20%,按照發(fā)行后全面攤薄股本計(jì)算,公司2014 年~2015年eps分別為1.06元、1.27元。因?yàn)镾W家電零部件14年預(yù)期市盈率為26倍,我們給予公司25~30倍估值,認(rèn)為合理股價(jià)為26.5~31.8元。同時(shí)根據(jù)報(bào)價(jià)規(guī)則,建議詢價(jià)價(jià)格為19.30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速下降,原材料價(jià)格上升。 

地爾漢宇:國內(nèi)家用電器排水泵龍頭企業(yè) 建議詢價(jià)價(jià)格為19.31元

上海證券研究員：王昊日期：2014-10-21

投資要點(diǎn):

公司是家電排水泵領(lǐng)域的龍頭地位顯著

公司主營業(yè)務(wù)是高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品主要包括家用電器排水泵、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵和少量氣泡泵、進(jìn)水閥、水洗機(jī)、迷你洗衣機(jī)等相關(guān)產(chǎn)品。公司為全球領(lǐng)先的家電企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)電器配件,是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機(jī)、洗碗機(jī)用排水泵供應(yīng)商。

公司規(guī)模和業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)

公司營業(yè)收入從2011年的4.23億元增加到2013年的5.95億元,2012年和2013年分別實(shí)現(xiàn)了16.22%和21.08%的增長;同期公司分別實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤8,023.81萬元、9,213.68萬元和11,853.68萬元,2012年和2013年同比增長14.83%和28.65%。注重新產(chǎn)品的開發(fā)和加大傳統(tǒng)產(chǎn)品營銷力度是公司持續(xù)增長的主要原因。公司綜合毛利率保持平穩(wěn)中有所上升的趨勢(shì),分別為33.99%、35.01%和36.83%。主要原因是高毛利的新產(chǎn)品投放市場(chǎng)和產(chǎn)品成品的下降。

公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有:1)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì);2)穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢(shì);3)產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。

上市6個(gè)月內(nèi)的合理估值區(qū)間為40.53~48.64元

我們認(rèn)為給予公司14年每股收益40倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為40.53-48.64元,相對(duì)于2014年的動(dòng)態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為36.36-43.64倍。

建議詢價(jià)價(jià)格為19.31元

在老股不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的前提下,新股發(fā)行價(jià)格由項(xiàng)目資金需求量、新股發(fā)行費(fèi)用和新發(fā)股數(shù)確定。假定公司發(fā)行3400萬股新股,則公司總股本為1.34億股,公司本次募集資金額為6.65億元,據(jù)此推算發(fā)行價(jià)格為19.31元,對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率17.32倍。

地爾漢宇:國內(nèi)家用電器排水泵龍頭 合理的價(jià)值區(qū)間為24.61-29.96 元

安信證券研究員：衡昆日期：2014-10-21

國內(nèi)家用排水泵龍頭企業(yè):公司主營家用電器排水泵和洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵,前者為洗衣機(jī)、洗碗機(jī)等家用電器的核心零部件;產(chǎn)品還包括氣泡泵、進(jìn)水閥、水洗機(jī)、迷你洗衣機(jī)等相關(guān)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品外銷占比超過70%,美國為第一大出口國。產(chǎn)品獲得三星、LG、美的,東芝、夏普、伊萊克斯等國內(nèi)外著名家電制造商的認(rèn)可。

行業(yè)增長穩(wěn)定市場(chǎng)集中度較高:洗衣機(jī)的更新需求、城鎮(zhèn)化帶來的新增需求、滾筒及高端洗衣機(jī)占比提升都成為行業(yè)發(fā)展動(dòng)力;而新興市場(chǎng)洗碗機(jī)普及率低,洗滌循環(huán)泵市場(chǎng)空間大。排水泵市場(chǎng)技術(shù)及專利門檻高,參與者較少,意大利ASKOLL、地爾漢宇和德國HANNING 三家合計(jì)擁有全球家用電器排水泵市場(chǎng)60%的份額,格局較為穩(wěn)定。

公司優(yōu)勢(shì)突出:盈利性及費(fèi)用控制能力好,優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;設(shè)計(jì)、技術(shù)、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)出眾;客戶優(yōu)勢(shì)明顯;規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出,公司家用電器排水泵銷售規(guī)模國內(nèi)第一、國際第二。

募投項(xiàng)目將強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力:募投項(xiàng)目為“家用電器排水泵擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”、“洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵項(xiàng)目”、“洗碗機(jī)底部總成項(xiàng)目”、“新型家庭水務(wù)節(jié)水系統(tǒng)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充營運(yùn)資金,有利于提升產(chǎn)能及技術(shù)升級(jí),擴(kuò)大公司產(chǎn)品線。募投項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為6 億元。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的收入增速為15.4%、20.6%和19.7%,凈利潤增速為21.1%、20.7%、23.0%,EPS 分別為1.17、1.42、1.72 元。考慮A 股同類公司估值水平,我們認(rèn)為23-28 倍是較合理的估值水平,對(duì)應(yīng)合理的價(jià)值區(qū)間為24.61-29.96 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)人民幣匯率升值風(fēng)險(xiǎn);2)技術(shù)保密和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn);3)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品推廣導(dǎo)致的銷售風(fēng)險(xiǎn);

地爾漢宇:全球領(lǐng)先的家電配件供應(yīng)商 合理價(jià)值區(qū)間37.08-43.20元,“建議申購”

海通證券司研究員：陳子儀,宋偉日期：2014-10-20

地爾漢宇擬公開發(fā)行3400萬股普通股,均為新股發(fā)行,發(fā)行后股本總數(shù)為13400萬股,發(fā)行新股募集資金總額65651萬元,扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額60000萬元。

公司主要產(chǎn)品包括家用電器排水泵、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵和少量氣泡泵、進(jìn)水閥、水洗機(jī)、迷你機(jī)等相關(guān)產(chǎn)品。其中家用電器排水泵為公司主要產(chǎn)品,是洗衣機(jī)、洗碗機(jī)等家用電器的核心器件。過去三年,公司的營業(yè)收入和凈利潤均保持了較快增長,2011-13年公司營業(yè)收入、凈利潤的復(fù)合增長率分別為18.67%和38.29%。2014上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元,凈利潤0.59億元。按產(chǎn)品細(xì)分,2014上半年,通用排水泵、專用排水泵、洗滌泵、冷凝泵和其他產(chǎn)品的收入占比分別為52%、25%、10%、4%和9%,其中,洗滌泵是公司重點(diǎn)開發(fā)和推廣產(chǎn)品,2013下半年推向市場(chǎng),當(dāng)年收入1483.13萬元,2014上半年實(shí)現(xiàn)收入3107.72萬元。

公司是中國排名第一、世界排名第二的洗衣機(jī)、洗碗機(jī)用排水泵供應(yīng)商,主要客戶包括美的、惠而浦、三星、LG、大宇電子等,根據(jù)機(jī)電商會(huì)研究,2012年公司在全球的市場(chǎng)份額達(dá)到18%。公司優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在:1)技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì),公司形成了特有的新產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略和管理模式,截至2014年6月30日,公司擁有133項(xiàng)專利,其中境內(nèi)發(fā)明專利20項(xiàng),境外發(fā)明專利5項(xiàng);2)成本優(yōu)勢(shì):公司通過先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、強(qiáng)大的供應(yīng)商管理體系和精益生產(chǎn)方式等形成了成本優(yōu)勢(shì);3)客戶優(yōu)勢(shì):公司已經(jīng)與國內(nèi)外知名家電廠商建立了廣泛而深入合作,新產(chǎn)品研發(fā)緊跟客戶發(fā)展戰(zhàn)略;4)良好的激勵(lì)機(jī)制:公司大部分董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心人員均直接或間接持有公司股份,公司發(fā)展與管理層利益一致。

公司本次募集資金凈額6億元,主要用于家用電器排水泵擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、洗碗機(jī)用洗滌循環(huán)泵項(xiàng)目、洗碗機(jī)底部總成項(xiàng)目、新型家庭水務(wù)節(jié)水系統(tǒng)項(xiàng)目和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)營資金。

公司擬公開發(fā)行3400萬股,募集資金總額65651萬元,扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額60000萬元,發(fā)行價(jià)19.31元/股。

我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為1.08元、1.33元、1.57元,給予公司2014年35-40倍估值,合理價(jià)值區(qū)間37.08-43.20元,“建議申購”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷售不及預(yù)期,募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

地爾漢宇-新股投資價(jià)值分析:國內(nèi)家用電器排水泵行業(yè)引領(lǐng)者 合理詢價(jià)區(qū)間應(yīng)為18.72-19.76 元

長江證券研究員：徐春日期：2014-10-20

公司簡(jiǎn)介:國內(nèi)家用電器排水泵行業(yè)引領(lǐng)者.

公司主營業(yè)務(wù)為高效節(jié)能家用電器排水泵的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,其為中國第一、世界第二的排水泵供應(yīng)商,目前公司60%以上產(chǎn)品出口給歐洲、美國及韓國等國家及地區(qū)的洗衣機(jī)、洗碗機(jī)生產(chǎn)商;公司傳統(tǒng)排水泵銷售收入占比在80%左右,同時(shí)包括水洗機(jī)、迷你洗衣機(jī)等新品收入占比也在快速提升。

行業(yè)分析:下游需求穩(wěn)健,內(nèi)生增長提速.

隨著歐美經(jīng)濟(jì)回暖、新興國家崛起及國內(nèi)需求穩(wěn)健增長,洗衣機(jī)特別是滾筒洗衣機(jī)與洗碗機(jī)增長較為穩(wěn)健;在此背景下,家用電器排水泵行業(yè)有望保持較好增長,06-12 年全球及中國家電排水泵銷售額增速分別為4%及11%;同時(shí),隨著銅鋁價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)性明顯的鋁線排水泵進(jìn)入快速替代期。

公司分析:主業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯,新品穩(wěn)步推出.

公司憑借技術(shù)、客戶及成本等多方面綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),其全球市場(chǎng)占有率得到穩(wěn)步提升且目前基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài),而未來募投項(xiàng)目的投產(chǎn)將有力地消除公司產(chǎn)能瓶頸并加速公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展;此外,公司也積極利用技術(shù)積累加大對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度,開發(fā)了包括水洗機(jī)等在內(nèi)的多項(xiàng)創(chuàng)意新品,而隨著其逐步推向市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)放量,其有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投價(jià)建議.

基于行業(yè)及公司分析,我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS(以攤薄后股本計(jì)算)分別為1.04、1.25 及1.50 元,目前國內(nèi)華意壓縮、三花股份及天銀機(jī)電等家電上游零部件廠商按14 年EPS 測(cè)算平均PE 在25 倍左右,綜合考慮目前新股發(fā)行價(jià)格限制及公司未來三年業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?我們認(rèn)為公司按14 年EPS 給予18-19 倍PE 較為合理,其對(duì)應(yīng)合理詢價(jià)區(qū)間應(yīng)為18.72-19.76 元。