見習(xí)記者 宋佳燕 北京報道

優(yōu)先股發(fā)行重啟后，農(nóng)行率先完成境內(nèi)銀行第一單。

11月13日晚間，農(nóng)業(yè)銀行公告稱，其已完成400億元優(yōu)先股的發(fā)行工作，包括交銀施羅德資產(chǎn)管理公司、人保資產(chǎn)、招商基金等26家機構(gòu)認購了此次非公開發(fā)行的優(yōu)先股股份，首五年股息率為6%。

平安證券測算認為，此次發(fā)行的400億元優(yōu)先股，或可提升農(nóng)行一級資本充足率0.4個百分點左右。

險資成為投資主力

參與認購的機構(gòu)投資者，主要來自保險、信托和資產(chǎn)管理公司等26家機構(gòu)。其中，險資成為主力，共有7家保險機構(gòu)參與，合計認購107億元，約占本次發(fā)行量四分之一。

農(nóng)行此次優(yōu)先股發(fā)行自10月31日開始，擬發(fā)行數(shù)量不超過8億股，募集金額不超過800億元，采用分次發(fā)行。其中2014年發(fā)行量不超過4億股，募集金額不超過400億元，用于補充該行其他一級資本。

參與認購的機構(gòu)投資者，主要來自保險、信托和資產(chǎn)管理公司等26家機構(gòu)。其中，險資成為主力，共有7家保險機構(gòu)參與，包括安邦保險集團、人保資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、華夏保險、平安養(yǎng)老、泰康資產(chǎn)和陽光資產(chǎn)。合計認購107億元，約占本次發(fā)行量四分之一。

從份額上看，認購金額最多的三家公司分別是交銀施羅德資產(chǎn)管理公司、招商基金、北京天地方中資產(chǎn)管理公司，依次認購了60億元、49億元、35億元。其次，人保資產(chǎn)、安邦保險、北京國際信托、平安資產(chǎn)，均認購了30億元的份額。

對于市場需求，國泰君安在研報中指出，優(yōu)先股風(fēng)險較低，收益穩(wěn)定，符合險資投資對安全性的要求。同時，相對目前市場上的債券和普通股而言，優(yōu)先股有特殊的配置價值，久期比債券長，收益比股票穩(wěn)定，為基金、證券公司、資管公司和銀行理財提供了新的資產(chǎn)組合方式。據(jù)悉，目前國際上優(yōu)先股主要持有人為投資咨詢公司、保險公司、對沖基金和銀行。

對普通投資者而言，由于優(yōu)先股股東具有優(yōu)先于普通股股東分配本行利潤的權(quán)利，可能導(dǎo)致普通股股東分紅減少，且攤薄普通股基本每股收益（EPS）。

根據(jù)農(nóng)行此前的測算，800億元優(yōu)先股的發(fā)行，在股息率為6%且全額派息情況下，該行每年可向普通股股東分配的凈利潤將減少48億元。

EPS方面，平安證券根據(jù)該行2013年的財務(wù)指標測算，假定獲取優(yōu)先股融資同比例擴大加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行800億元股息率在6%的優(yōu)先股將使農(nóng)行2013年的EPS從0.51元下降至0.5元，ROE（凈資產(chǎn)收益率）下降0.54個百分點至20.35%。

另一方面，平安證券指出，此次發(fā)行400億元人民幣優(yōu)先股，可提升農(nóng)行一級資本充足率0.4個百分點左右。深圳某券商銀行業(yè)分析師表示：“鑒于監(jiān)管資本要求對銀行屬硬約束，較低的資本水平將影響公司各項業(yè)務(wù)正常開展，中長期看補充資本更為關(guān)鍵。”

6%的預(yù)期股息率下限

“在當前市場資金充裕的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股的融資成本有下降趨勢，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。”

作為優(yōu)先股發(fā)行的關(guān)鍵因素之一，股息率備受關(guān)注。

根據(jù)農(nóng)行公告，首個股息率調(diào)整期的股息率通過詢價方式確定為6.00%。本次發(fā)行的優(yōu)先股股息包括兩個部分：基準利率和固定溢價。其中基準利率確定為3.71%（可調(diào)整），固定溢價確定為2.29%。以5年為一個股息率調(diào)整期，即股息率每5年調(diào)整一次，每個股息率調(diào)整期內(nèi)每年以約定的相同票面股息率支付。

此前，農(nóng)行根據(jù)發(fā)行配售情況，曾確定本次發(fā)行的優(yōu)先股股息率區(qū)間為 6%-6.5%。而多家銀行在優(yōu)先股預(yù)案中對優(yōu)先股股息率的假設(shè)值在6%-7%之間。

對此，上述深圳券商銀行業(yè)分析師稱：“在當前市場資金充裕的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股的融資成本有下降趨勢，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。因為無論是經(jīng)營風(fēng)格還是資產(chǎn)質(zhì)量，大行都相對穩(wěn)健，風(fēng)險溢價更低。”

據(jù)國泰君安研報介紹，股息率的確定需要考慮信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和期限風(fēng)險等因素，目前優(yōu)先股的風(fēng)險無法得到很好的估計。首先，國內(nèi)并沒有優(yōu)先股評級體系，對信用風(fēng)險沒有可靠的估計，只能參照發(fā)行主體評級和債項評級確定。其次，由于市場尚未建立，未來優(yōu)先股的流動性也不得而知，流動性風(fēng)險無法準確計量。期限方面，優(yōu)先股與股票類似，可以參照股價估計期限溢價，但無法完全刻畫優(yōu)先股在贖回和轉(zhuǎn)換方面的特性。

事實上，本次優(yōu)先股的風(fēng)險評估也主要參照主體評級。10月27日晚，農(nóng)行公告稱，信用評級機構(gòu)中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司對該行擬于2014年非公開發(fā)行的優(yōu)先股進行了信用評級。根據(jù)該評級報告，農(nóng)行的主體信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定，本次優(yōu)先股的信用等級為AA+。

年內(nèi)600億銀行優(yōu)先股待發(fā)

自去年11月優(yōu)先股試點以來，已有9家上市銀行相繼披露了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，包括工行、農(nóng)行、中行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計發(fā)行規(guī)模上限達3950億元。

從外部條件看，優(yōu)先股發(fā)行的市場已有一定成熟度。

政策層面，今年3月證監(jiān)會出臺的《優(yōu)先股試點管理辦法》確立了優(yōu)先股發(fā)行的法律基礎(chǔ)。隨后的4月份，證監(jiān)會發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行信息披露內(nèi)容和格式準則，完善優(yōu)先股發(fā)行規(guī)則。而上交所和深交所也已出臺相關(guān)管理辦法和細則，規(guī)定了優(yōu)先股交易和轉(zhuǎn)讓做法。

不過，國泰君安研報指出，目前優(yōu)先股交易的做市商制度、相關(guān)稅費制度、保險之外的金融機構(gòu)對優(yōu)先股投資的管理規(guī)范等尚未出臺。

“從市場環(huán)境看，目前是個不錯的時間窗口，證券市場目前的交易、資金供給比較充裕，對金融工具的需求也很旺盛，這樣對銀行發(fā)債的價格和利率會低一些，對銀行的資金成本是個有利的時間。”中國社科院銀行研究室主任曾剛表示。實際上，作為商業(yè)銀行補充一級資本的新渠道，今年優(yōu)先股方案已密集出爐。

自去年11月優(yōu)先股試點以來，已有9家上市銀行相繼披露了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，包括工行、農(nóng)行、中行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計發(fā)行規(guī)模上限達3950億元。目前已有多家銀行的優(yōu)先股獲準發(fā)行。

根據(jù)2013年開始實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，到2018年底之前，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)滿足核心一級資本充足率不低于8.5%，一級資本充足率不低于9.5%和資本充足率不低于11.5%。

目前來看，農(nóng)行和華夏銀行已處于監(jiān)管紅線之下。三季報顯示，兩家銀行的一級資本充足率分別為8.89%、8.41%。

國泰君安研報指出，招行、中信、民生、浦發(fā)、平安、南京銀行的一級資本充足率接近監(jiān)管下限，因此仍有很強動力發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本。

而在今年之內(nèi)，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和中國銀行分別擬發(fā)行優(yōu)先股不超過150億元、130億元和320億元。即年內(nèi)A股市場可能還有600億規(guī)模的優(yōu)先股發(fā)行。

前述深圳某券商銀行業(yè)分析師表示，優(yōu)先股風(fēng)險比普通股低，投資回報率比普通債高，優(yōu)先股融資會占用部分債權(quán)、股票融資的份額，達到一定發(fā)行量會對資本市場帶來沖擊，但從國外優(yōu)先股和國內(nèi)次級債發(fā)行經(jīng)驗看，影響比較有限。（編輯 韓瑞蕓）