光華科技上市定位分析

一、公司基本面分析

公司主要從事PCB 化學(xué)品、化學(xué)試劑等專用化學(xué)品的生產(chǎn)和銷售。PCB 化學(xué)品主要用于集成電路板處理領(lǐng)域；公司處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司擁有美維、紫翔、富士康、羅門哈斯、方正、比亞迪、寶潔、安利等知名企業(yè)客戶，具有較強(qiáng)的市場影響力。

二、上市首日定位預(yù)測

海通證券：17.50-21.00元

華鑫證券：19.25-23.1元

光華科技:PCB化學(xué)品及化學(xué)試劑專業(yè)提供商

主要觀點(diǎn):

1. 光華科技:PCB化學(xué)品及化學(xué)試劑專業(yè)提供商。

光華科技是PCB化學(xué)品及化學(xué)試劑的專業(yè)提供商,在PCB化學(xué)品生產(chǎn)領(lǐng)域建立起了完整的濕法流程PCB制造化學(xué)品體系。在中國印刷電路行業(yè)協(xié)會公布的《中國印制電路行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)》排行榜中,公司連續(xù)四屆位列專用化學(xué)品銷售收入第一名,是國內(nèi)PCB化學(xué)品行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品涵蓋PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑以及其他專用化學(xué)品,其中PCB化學(xué)品又可分為PCB高純化學(xué)品和PCB復(fù)配化學(xué)品。PCB化學(xué)品和化學(xué)試劑是公司收入和毛利的主要來源,2014年,公司主營業(yè)務(wù)收入7.72億元,PCB化學(xué)品及化學(xué)試劑應(yīng)收占比超過97%;2014年公司產(chǎn)品毛利2.01億元,PCB化學(xué)品及化學(xué)試劑應(yīng)收占比超過98%。

公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng),收入及凈利潤逐年增加。公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng),近四年產(chǎn)品綜合毛利率始終維持在26%以上。公司收入及凈利潤近幾年來持續(xù)增加,收入由2011年的4.99億增長至2014年的7.74億,年均復(fù)合增速15.8%;凈利潤由2011年的0.55億增長至2014年的0.68億,年均復(fù)合增速7.3%。公司所處專用化學(xué)品制造業(yè)近年來增長穩(wěn)定。近些年來,隨著我國居民收入水平提高和消費(fèi)升級,消費(fèi)電子產(chǎn)品在我國取得了蓬勃地發(fā)展,下游需求的擴(kuò)大也帶動了具有特殊功能的專用化學(xué)品的需求。2005-2012年,國內(nèi)專用化學(xué)品工業(yè)銷售總產(chǎn)值從2945億元增長至14695億元,年均復(fù)合增長率達(dá)25%以上,專用化學(xué)品工業(yè)銷售總產(chǎn)值占比也由2005年的18%提升至2012年的22%。與此同時,國內(nèi)PCB化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)通過不斷加大科技研發(fā)投入、建立研發(fā)中心等措施,有效地提升了PCB化學(xué)品整個行業(yè)的技術(shù)水平。我國PCB產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為PCB化學(xué)品提供了廣闊的市場需求。中國印刷電路行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,我國PCB化學(xué)品產(chǎn)值由2009年的86億元增長至2013年的148.9億元,年均復(fù)合增長率達(dá)16%以上。未來,隨著我國信息技術(shù)的快速發(fā)展,PCB化學(xué)品作為電子信息產(chǎn)業(yè)上游原料,有望繼續(xù)保持高速地發(fā)展。觀設(shè)計(jì)專利以及一項(xiàng)實(shí)用新型專利,公司依靠自身的技術(shù)實(shí)力,逐漸樹立了在PCB化學(xué)品以及化學(xué)試劑等細(xì)分領(lǐng)域關(guān)鍵產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)制定的主導(dǎo)地位,進(jìn)而鞏固了公司在行業(yè)中的優(yōu)勢地位,此外,公司PCB化學(xué)品研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)同行,在現(xiàn)場服務(wù)方面與國外同行相比更具有本土化優(yōu)勢,具有轉(zhuǎn)的技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)實(shí)施“PCB制造技術(shù)整體解決方案”,提高了公司的綜合競爭力。公司定位為高端專用化學(xué)品整體解決方案提供商,經(jīng)過多年的努力,目前已經(jīng)擁有了羅門哈斯、霍尼韋爾、富士康、依利安達(dá)等一大批合作關(guān)系穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶;在國內(nèi),根據(jù)中國印制電路行業(yè)協(xié)會發(fā)布的“第十三屆(2013)中國印制電路行業(yè)排行榜”,榜單中前10強(qiáng)均為公司客戶,前50強(qiáng)中超過50%為公司客戶,優(yōu)質(zhì)的客戶資源促進(jìn)了公司的穩(wěn)步成長,同時也是公司銷售持續(xù)增長的保障。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu):公司董事長鄭創(chuàng)發(fā)及其兩個兒子鄭靱、鄭俠為公司實(shí)際控制人,發(fā)行前,鄭創(chuàng)發(fā)及其子女合計(jì)持有公司65.24%的股權(quán);以發(fā)行3000萬股計(jì),發(fā)行后,鄭創(chuàng)發(fā)及鄭靱、鄭俠合計(jì)持有公司48.93%的股權(quán),仍為公司實(shí)際控制人。

2. 募投資金主要投向年產(chǎn)1萬噸電子化學(xué)品擴(kuò)建技改項(xiàng)目。

公司募投項(xiàng)目主要包括年產(chǎn)1萬噸電子化學(xué)品擴(kuò)建技改項(xiàng)目、企業(yè)技術(shù)中心升級改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款等三個項(xiàng)目,總投資約3.28億元。截至2014年底,公司已以自有資金先期投入了約1.21億元用于“年產(chǎn)1萬噸電子化學(xué)品擴(kuò)建技改項(xiàng)目”建設(shè),其中自動化銅鹽生產(chǎn)線、自動化鎳鹽生產(chǎn)線已于2014年5月投產(chǎn)。本次募集資金投資項(xiàng)目均圍繞公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)進(jìn)行,是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)和技術(shù)的基礎(chǔ)上,通過增加產(chǎn)能,提高產(chǎn)品技術(shù)水平,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),以及增強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力,進(jìn)一步提升公司的核心競爭力,提高公司的市場占有率,募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,將顯著提高公司現(xiàn)有產(chǎn)能,公司業(yè)績將得到明顯的提升。

3. 建議申購,合理價(jià)值區(qū)間17.50-21.00元。

公司發(fā)行前股本為9000萬股,此次擬發(fā)行3000萬股,均為新股,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.70、0.81、1.01元(發(fā)行后股本)。公司主營為PCB化學(xué)品及化學(xué)制劑,下游為電子等新興行業(yè),在可以預(yù)計(jì)的將來,我國的PCB行業(yè)仍然能夠保持較快的增長,作為PCB產(chǎn)業(yè)的上游,PCB化學(xué)品行業(yè)依然能夠享受一定的行業(yè)景氣。參考A股類似板塊公司的估值,我們認(rèn)為給公司2015年25-30倍動態(tài)PE較為合理,對應(yīng)公司價(jià)值區(qū)間為17.50-21.00元,公司發(fā)行價(jià)為12.31元,建議申購。風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn);(2)下游產(chǎn)業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)。（海通證券）

光華科技:國內(nèi)PCB化學(xué)品龍頭企業(yè)

公司主營PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑和其他專用化學(xué)品的研發(fā)。公司成立于1980年,是國內(nèi)同行中經(jīng)營規(guī)模最大、品種最多的企業(yè)之一,是國內(nèi)PCB化學(xué)品行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司主要從事PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑等專用化學(xué)品,集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體。多年來公司積累了一定的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn),在PCB化學(xué)品生產(chǎn)領(lǐng)域已建立PCB制造濕法流程的完整化學(xué)品體系。公司大力投資于研發(fā)部門,固公司研發(fā)實(shí)力雄厚,先后主持了12項(xiàng)化學(xué)試劑國家標(biāo)準(zhǔn)和1項(xiàng)化學(xué)試劑行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的修訂,并參與了6項(xiàng)化學(xué)試劑“工作基準(zhǔn)試劑”國家標(biāo)準(zhǔn)的修訂。近年來,公司獲得了“國家高新技術(shù)企業(yè)”、“國家創(chuàng)新型企業(yè)”、“國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”、“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品”、“廣東省知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”和“廣東省優(yōu)秀民營科技企業(yè)”等一系列榮譽(yù)和稱號,是化學(xué)試劑行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)。

公司是國家高新技術(shù)企業(yè),在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。公司目前已具備成熟的自主研發(fā)實(shí)力以及產(chǎn)學(xué)研高校合作的研發(fā)創(chuàng)新體系,具備強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力。公司在PCB化學(xué)品領(lǐng)域處于國內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢水平,在PCB化學(xué)品生產(chǎn)領(lǐng)域已建立PCB制造濕法流程的完整化學(xué)品體系,也是國內(nèi)少數(shù)在品牌和技術(shù)方面可以和國外知名廠商相競爭的PCB化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一,市場占有率逐步提高。2013年公司在PCB化學(xué)品的市場占有率為2.82%,CPCA統(tǒng)計(jì)的《第十三屆(2013)中國印制電路行業(yè)排行榜》排行榜中公司位列專用化學(xué)品第一位。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為8.66和10.14億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.9和1.09億元,EPS分別為0.77和0.91元(考慮IPO發(fā)行后股本為12000萬股計(jì)算)。選取了部分基礎(chǔ)化工企業(yè)作為可對比公司,選取的可比公司2015年平均PE為29倍,我們認(rèn)為,公司在自身行業(yè)的地位明顯,并且未來行業(yè)空間仍然顯著,給予公司25-30倍估值較為合理,對應(yīng)的公司每股價(jià)格為19.25-23.1元。（華鑫證券）

三、公司競爭優(yōu)勢分析

公司是國家高新技術(shù)企業(yè),在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。公司目前已具備成熟的自主研發(fā)實(shí)力以及產(chǎn)學(xué)研高校合作的研發(fā)創(chuàng)新體系,具備強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力。公司在PCB化學(xué)品領(lǐng)域處于國內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢水平,在PCB化學(xué)品生產(chǎn)領(lǐng)域已建立PCB制造濕法流程的完整化學(xué)品體系,也是國內(nèi)少數(shù)在品牌和技術(shù)方面可以和國外知名廠商相競爭的PCB化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一,市場占有率逐步提高。2013年公司在PCB化學(xué)品的市場占有率為2.82%,CPCA統(tǒng)計(jì)的《第十三屆(2013)中國印制電路行業(yè)排行榜》排行榜中公司位列專用化學(xué)品第一位。