四通新材3月19號上市定位分析

四通新材(300428)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

生產(chǎn)、加工、銷售銅、鋁、鎂、硅、鈦鑄造制品及廢舊有色金屬回收。

【機(jī)構(gòu)研究】

國金證券：四通新材合理估值區(qū)間為30-36倍PE

四通新材，專業(yè)從事中間合金類功能性合金新材料的研發(fā)、制造和銷售，擁有超過100 種的鋁基中間合金產(chǎn)品，是國內(nèi)最大的中間合金生產(chǎn)企業(yè)之一。產(chǎn)品主要用于汽車、高鐵、航空航天、軍工、電力電子、建筑建材、食品醫(yī)藥包裝等終端產(chǎn)品所需的中高端鋁材加工。

鋁中間合金具有良好的發(fā)展前景。 鋁中間合金可改善合金材料的性能，是生產(chǎn)鋁材的關(guān)鍵原材料之一， 應(yīng)用于汽車制造、軌道交通、航空航天、電子電力等行業(yè)鋁材的加工。 我國鋁中間合金行業(yè)固定資產(chǎn)投入少，企業(yè)規(guī)模小、技術(shù)水平低。由于技術(shù)等進(jìn)入壁壘比較高，優(yōu)勢企業(yè)利潤還比較好。 預(yù)計2015 年，我國鋁基中間合金的需求量將從2013 年的16 萬噸，增長至23 萬噸以上，年復(fù)合增速約20%， 市場規(guī)模將超過48 億元；全球鋁基中間合金的需求量將超過100 萬噸，市場規(guī)模將超過200 億元。

公司是國內(nèi)鋁基中間合金行業(yè)龍頭企業(yè)之一。 2013 年公司在鋁基中間合金市場上的市場占有率已近14%。公司產(chǎn)品在國內(nèi)、國外兩個市場，獲取了許多優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可。 其中，公司的海外銷售占營業(yè)收入的30%左右。國內(nèi)外客戶包括挪威海德魯鋁業(yè)、 Hoesch Metals and Alloys GmbH，遼寧忠旺、東北輕合金、 山東創(chuàng)新科技等公司。

公司技術(shù)實(shí)力突出， 研發(fā)契合行業(yè)升級方向。 公司擁有4 項(xiàng)發(fā)明專利、 10項(xiàng)實(shí)用新型專利， 14 項(xiàng)非專利技術(shù)。 公司對用于高端裝備制造業(yè)的中間合金進(jìn)行了技術(shù)研發(fā)和準(zhǔn)備， 已成功研發(fā)出鋁鈧中間合金、鋁鋰中間合金等應(yīng)用于航空航天等高端裝備行業(yè)的鋁合金材料， 契合了鋁加工業(yè)的升級方向。同時，公司也在加緊對鋁鈧鋯、銅基中間合金等合金的研發(fā)。

公司劍指全球龍頭， 此次擬發(fā)行不超過2020 萬股，募集資金擬投資于年產(chǎn)2.2 萬噸功能性合金材料項(xiàng)目及補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

投資建議

盈利預(yù)測： 我們預(yù)計，按發(fā)行2020 萬股攤薄后， 公司2015， 2016 年的EPS 分別為0.86 和1.00 元。申購價預(yù)計為14.71 元。公司二次市場的合理估值應(yīng)為2015 年攤簿后EPS 的30-36 倍，對應(yīng)的股價區(qū)間為25.80 至30.96 元。

風(fēng)險提示： 行業(yè)競爭加劇，毛利率下降風(fēng)險，貿(mào)易摩擦與人民幣貶值風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險等。

恒通科技3月19號上市定位分析

恒通科技(300374)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

加工木塑制品；普通貨物運(yùn)輸。技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢(中介除外)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)；銷售機(jī)械設(shè)備、模具；回收廢舊物品；施工總承包；貨物進(jìn)出口(國營貿(mào)易管理貨物除外)、代理進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口。

【機(jī)構(gòu)研究】

長江證券：恒通科技合理股價區(qū)間為11.9~13.4

木塑房屋的領(lǐng)軍企業(yè)

木塑集成房屋憑借標(biāo)準(zhǔn)化組裝、節(jié)能環(huán)保、抗震環(huán)保等優(yōu)異性能在目前新型房屋領(lǐng)域脫穎而出，尤其在醫(yī)院、安置房等領(lǐng)域，受到市場的高度認(rèn)可，在新疆等地推廣也比較順利。

收入穩(wěn)步增長，集成房屋依舊是主要貢獻(xiàn)

公司90%收入為集成房屋貢獻(xiàn)， 隨著下游建筑房屋和節(jié)能環(huán)保新型住宅的推進(jìn)，預(yù)計公司收入將保持穩(wěn)步增長趨勢。分地區(qū)看，北京和新疆地區(qū)依舊是兩大貢獻(xiàn)源，合計貢獻(xiàn)收入95%(或面臨銷售市場過于集中的風(fēng)險) ，另外海外市場也有所布局，期待在一帶一路的戰(zhàn)略背景下公司迎來市場新突破。

毛利率存在波動，PVC降價或?qū)砀纳?/p>

近2年來，公司毛利率有小幅下降，一方面是公司承接了一些低毛利率的房屋項(xiàng)目，另一方面，公司的墻體材料和功能性材料的銷售均價有所降低也是因素之一。不過，我們認(rèn)為展望15 年，公司的毛利率迎來改善的契機(jī)，主因占比生產(chǎn)成本50%的原材料PVC價格在出現(xiàn)了較為明顯的下降。

募投項(xiàng)目投向新疆基地，打造北京之外的第二增長極

本次擬使用募集資金1.7 億元建設(shè)新疆30 萬平木塑部品部件產(chǎn)線，剩余資金用于補(bǔ)流。我們認(rèn)為隨著援疆建設(shè)推進(jìn)和一帶一路的執(zhí)行，公司疆內(nèi)布局將憑借著優(yōu)質(zhì)供貨業(yè)績得到充分驗(yàn)證，成為北京之外公司另一盈利增長點(diǎn)。

投資建議：一帶一路概念可期

預(yù)計15~16 年EPS為0.97、1.15元，參考同類上市公司北新建材和太空板業(yè)給予2.5~2.9倍的PB估值，合理股價區(qū)間為11.9~13.4，謹(jǐn)慎推薦。

海通證券：恒通科技2015年15-18倍的PE估值

公司是木塑集成房屋領(lǐng)導(dǎo)者。公司核心產(chǎn)品為木塑墻板，主營木塑集成房屋。2013年實(shí)現(xiàn)收入3.56 億元；其中集成房屋收入3.26 億元，收入貢獻(xiàn)率約92%；墻體材料收入約1457 萬元，貢獻(xiàn)率約4%。公司主要市場在北京、新疆，以直銷為主。

民營企業(yè)，管理層間接持股。孫志強(qiáng)先生為公司控股股東及實(shí)際控制人，發(fā)行前持股比例達(dá)約53%；第二大股東為晨光景泰(公司管理層控制企業(yè))，持股比例約21%。

募投投向。此次擬公開發(fā)行股數(shù)不超過2434 萬股，可能發(fā)售老股不超過465 萬股。預(yù)計募集資金總額約2.7 億元，用于新疆30 萬平方米賽木集成房屋部品部件生產(chǎn)線的建設(shè)、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。

以木塑墻板為墻材的木塑集成房屋契合產(chǎn)業(yè)方向，發(fā)展前景較好。木塑集成房屋的發(fā)展一是得益于建筑材料工廠化預(yù)制、現(xiàn)場組裝的建筑工業(yè)化趨勢，二是得益于政府“禁實(shí)、限粘、推新”政策的推動。未來建筑工業(yè)化、政府對集成式的房屋建造方式以及新型墻體材料生產(chǎn)的稅收/信貸/政府采購支持將持續(xù)，木塑集成房屋發(fā)展前景較好。

行業(yè)參與者眾多，尚無具有全國影響力的企業(yè)。木塑集成房屋及復(fù)合墻材生產(chǎn)的資金、技術(shù)壁壘并不高，且替代品眾多，同時有國家稅收、信貸及政府采購支持，競爭充分。

公司收入規(guī)模及成長表現(xiàn)優(yōu)于可比公司，盈利能力優(yōu)于僅提供建筑材料的企業(yè)；未來新疆募投產(chǎn)能釋放，維持增長可期。公司2013 年集成房屋及墻體材料收入規(guī)模約3.4 億元，2011-2013 年復(fù)合增長率約9%，在規(guī)模及增長表現(xiàn)上均領(lǐng)先于可比公司的可比業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測及估值建議。預(yù)計公司2014-2016 年歸母凈利潤分別約為6233、7517、9260 萬元；按發(fā)行2434 萬股新股全面攤薄計算的每股收益分別為0.64 元、0.77元和0.95 元。采用相對估值法，我們認(rèn)為可以給予公司2015 年15-18 倍的PE 估值水平，對應(yīng)合理價格為11.55-13.86 元。給予“增持”評級。

風(fēng)險因素：區(qū)域需求景氣下滑、應(yīng)收賬款回收不力。