在上海一家券商的股票信息顯示牌前，一名投資者正在查看股票報(bào)價(jià)。

【獨(dú)家解讀】

獨(dú)家：為什么官媒開(kāi)頭唱好股市后又頻發(fā)警告 有何玄機(jī)

【外媒解讀】

外媒：A股大牛市沒(méi)趕上趟 現(xiàn)在買(mǎi)H股或許還能沾到光

外媒：現(xiàn)階段投資A股應(yīng)參考“本傻比” 買(mǎi)下去就行了

外媒看A股“博傻”：更大的傻瓜們認(rèn)為自己是現(xiàn)實(shí)主義者

鳳凰iMarkets訊 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，中國(guó)的散戶投資者從券商手中借來(lái)用于投資股市的資金數(shù)量激增，股市目前的繁榮景象一定程度上正是由這些投資者推動(dòng)的，但該現(xiàn)象正在引發(fā)越來(lái)越多的擔(dān)憂。

金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Wind資訊(Wind Information Co.)的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年，保證金融資余額擴(kuò)大了兩倍多，升至人民幣1.7萬(wàn)億元（約合2.746億美元）的紀(jì)錄高位。這一現(xiàn)象讓人們想起過(guò)去在中國(guó)的投機(jī)型投資者中間出現(xiàn)的投資熱潮，這些投資者的投資行為一直是看到哪些投資的回報(bào)最高就把錢(qián)投到哪里，從房地產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品到比特幣和網(wǎng)上貨幣市場(chǎng)基金都少不了他們的身影。

這種情況并非中國(guó)特色。中國(guó)的融資占整個(gè)市值的比重為3.2%，在美國(guó)這一數(shù)字為2.3%。但只計(jì)算可以自由交易股票（普通投資者能夠買(mǎi)入的股票）的價(jià)值的話，中國(guó)融資占市值的比重就上升了，因?yàn)橹袊?guó)股市上超過(guò)半數(shù)股票由國(guó)有實(shí)體持有。

麥格理證券集團(tuán)(Macquarie Securities Group)的研究顯示，中國(guó)融資占自由流通股的比重為8.2%，輕松超過(guò)了上世紀(jì)60年代臺(tái)灣達(dá)到的6%的最高水平，成為近年來(lái)全球范圍內(nèi)的第二高水平。

麥格理駐上海的高級(jí)分析師Matthew Smith稱，目前中國(guó)股市的杠桿率非常高。他表示，對(duì)債務(wù)的依賴更多意味著股市波動(dòng)會(huì)非常大，而不是說(shuō)即將會(huì)崩盤(pán)，但對(duì)比杠桿規(guī)模和散戶投資者實(shí)際可以參與的市場(chǎng)規(guī)模，應(yīng)該對(duì)當(dāng)前股市上漲存在的風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)現(xiàn)狀核實(shí)。

中國(guó)央行之前出臺(tái)的幾輪貨幣寬松政策已經(jīng)在最近幾個(gè)月為金融系統(tǒng)注入了數(shù)十億元資金，而融資交易更是助推了股市的暴漲。上證綜合指數(shù)去年和今年迄今分別上漲了53%和36%。

華鷹資產(chǎn)管理有限公司(China Eagle Asset Management Ltd)的基金經(jīng)理應(yīng)玉明說(shuō)，股市的這種上漲肯定是不可持續(xù)的；大量本地報(bào)告顯示融資交易規(guī)模高企，這非常危險(xiǎn)，你真的不知道這種情況何時(shí)會(huì)停下來(lái)。

本地投資者尤其對(duì)內(nèi)地小型股加大了杠桿押注操作，這進(jìn)一步加劇了這一本已大幅波動(dòng)的板塊的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)瑞士銀行(UBS AG)估計(jì)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的融資交易占每日成交額的25%。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，本地投資者蜂擁買(mǎi)進(jìn)那些據(jù)稱具有巨大增長(zhǎng)潛力公司的股票，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)上漲了近80%，觸及紀(jì)錄高位。

瑞銀估計(jì)，融資交易占內(nèi)地股市每日總成交額的15%。

不過(guò)策略師和投資者們說(shuō)，即使股市大漲勢(shì)頭開(kāi)始消退，融資帳戶被券商強(qiáng)制平倉(cāng)的可能性也不大。

一般情況下，當(dāng)客戶的維持擔(dān)保比例（總投入資產(chǎn)與借來(lái)的資產(chǎn)之比）降到1.5倍時(shí)，券商會(huì)要求客戶追加保證金，只有在維持擔(dān)保比例降至1.3倍左右時(shí)才會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。假設(shè)一個(gè)中國(guó)投資者在年初投資了人民幣50萬(wàn)元（融資帳戶的開(kāi)戶門(mén)檻），并借入了50萬(wàn)元，那么除非市場(chǎng)較當(dāng)前水平下跌50%左右，否則不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。

麥格理的Smith說(shuō)，這種可能性不大，特別是考慮到中國(guó)股市有10%的跌停板規(guī)定。他說(shuō)，投資者會(huì)在維持擔(dān)保比率降到這個(gè)水平以前就開(kāi)始拋售股票。

但是，如果早前買(mǎi)入股票的投資者看到股價(jià)飆漲就借入更多資金追加投資的話，危險(xiǎn)就來(lái)了。麥格理預(yù)計(jì)，目前A股市場(chǎng)平均維持擔(dān)保比例是2.6倍，高于2月初的年內(nèi)低點(diǎn)2.3倍；當(dāng)兩市融資余額從當(dāng)前的人民幣1.7萬(wàn)億元增至9.4萬(wàn)億元，平均維持擔(dān)保比例將可能觸碰1.3倍的紅線。

有關(guān)部門(mén)自去年12月以來(lái)已多次出手干預(yù)遏制券商的借貸，多次發(fā)布警告，甚至要求一些公司暫停新開(kāi)融資融券賬戶。

瑞銀中國(guó)策略師陸文杰稱，如果券商存在大量激進(jìn)的業(yè)務(wù)做法，監(jiān)管部門(mén)將可能再次進(jìn)行干預(yù)。

投資者還表示，金融體系現(xiàn)金的增加使可投資股市的資金增多，為股市提供了支撐。周一上海證券交易所日成交額有史以來(lái)首次突破人民幣1萬(wàn)億元。

不過(guò)，華鷹資產(chǎn)的應(yīng)玉明表示，他去年12月開(kāi)始拋售在內(nèi)地股市的投資，因?yàn)閮?nèi)地投資者的融資交易是上海股市大漲背后的一個(gè)主要原因。即便在有關(guān)部門(mén)1月份出手干預(yù)遏制融資融券業(yè)務(wù)之后，華鷹資產(chǎn)仍繼續(xù)減持股票。

應(yīng)玉明承認(rèn)他賣早了，錯(cuò)過(guò)了今年的大部分上漲，但他表示，預(yù)測(cè)并把握內(nèi)地投資者行為變化的時(shí)間點(diǎn)是件棘手的事。他說(shuō)，內(nèi)地投資者可能過(guò)于樂(lè)觀。他還說(shuō)，改革不會(huì)很快見(jiàn)效，而西方投資者過(guò)于悲觀；中國(guó)擁有那么大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，股市不會(huì)崩盤(pán)。