金發(fā)拉比(002762)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

金發(fā)拉比是專(zhuān)注于0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國(guó)內(nèi)品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌。

【機(jī)構(gòu)研究】

招商證券：金發(fā)拉比合理價(jià)格為39.75元

金發(fā)拉比是專(zhuān)注于0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國(guó)內(nèi)品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。本次新股擬發(fā)行1700 萬(wàn)股以募資3.965 億元，募投項(xiàng)目將新設(shè)店鋪146 家以鞏固銷(xiāo)售渠道、實(shí)現(xiàn)跨區(qū)擴(kuò)張。我們看好公司進(jìn)一步提升品牌影響力、鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位的成長(zhǎng)前景?？山o予公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間估值為25 倍，合理價(jià)格中樞為39.75，建議申購(gòu)。

國(guó)內(nèi)嬰幼自主品牌運(yùn)營(yíng)商，專(zhuān)注耕耘穿、用細(xì)分領(lǐng)域十余年。作為專(zhuān)注于0-3歲嬰幼兒消費(fèi)的國(guó)內(nèi)自有品牌，金發(fā)拉比深耕嬰幼“穿”、“用”消費(fèi)數(shù)十年。公司通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品夯實(shí)基礎(chǔ)、以多元品牌驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)、以合作共贏拓展渠道等多維度拓展，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)；2012-2014 年?duì)I收同比增速為42.41%、26.48%、8.07%。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)嬰童自主品牌龍頭，有望通過(guò)強(qiáng)化品牌、分享中高端嬰童市場(chǎng)成長(zhǎng)機(jī)遇，深耕渠道進(jìn)而跨區(qū)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，看好公司進(jìn)一步提升品牌影響力、鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位的成長(zhǎng)前景。

三大品牌定位差異化，分享嬰童中高端消費(fèi)成長(zhǎng)前景。消費(fèi)升級(jí)、二胎等政策紅利等成為中高端嬰童市場(chǎng)快速發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力；中高端品牌龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。公司擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

募投項(xiàng)目鞏固經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，多渠道鞏固布局成長(zhǎng)。公司渠道布局完善，自營(yíng)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)已超過(guò)1000。本次新股擬發(fā)行1700 萬(wàn)股以募資3.965 億元，募投項(xiàng)目將新設(shè)店鋪146 家以鞏固銷(xiāo)售渠道、實(shí)現(xiàn)跨區(qū)擴(kuò)張。我們認(rèn)為，精耕渠道助力品牌戰(zhàn)略落地、改善公司存貨等運(yùn)營(yíng)效率，從而接力成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.59、1.89、2.21 元(增速分別為15%/18%/17%)；A 股可比標(biāo)的為森馬股份，在此輪行情演繹下，森馬估值相對(duì)較高(30.6X)，考慮當(dāng)下市場(chǎng)氛圍下，新股估值空間明顯加大，合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予15 年倍25 左右的市盈率為中樞，價(jià)格中樞為39.75 元/股，建議申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售復(fù)蘇低于預(yù)期；募投直營(yíng)開(kāi)店銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。

海通證券：金發(fā)拉比合理估值為25-30倍PE

公司成立于1996 年，是國(guó)內(nèi)最早從事嬰幼兒消費(fèi)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的企業(yè)之一，專(zhuān)注于0-3 歲嬰幼兒服飾棉品及日用品領(lǐng)域，全產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋，以安全舒適為主要特征。產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，涉及嬰幼兒服飾棉品、嬰幼兒日用品以及孕產(chǎn)婦用品等，自有“拉比”、“下一代”和“貝比拉比”三大品牌。公司采用自產(chǎn)、委外、外包相結(jié)合的生產(chǎn)方式。銷(xiāo)售渠道以加盟與自營(yíng)相結(jié)合，經(jīng)銷(xiāo)為補(bǔ)充，全國(guó)終端網(wǎng)點(diǎn)1120 家，其中自營(yíng)店/柜126 家(商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專(zhuān)柜112 家，直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店14 家)、加盟店/柜994 家(商場(chǎng)專(zhuān)柜648 家，其余為專(zhuān)賣(mài)店及母嬰店專(zhuān)柜)。公司以華東、華南地區(qū)的一二級(jí)城市作為營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展重點(diǎn)。

嬰幼兒日用品中，大部分具有快速消費(fèi)品特征。近年來(lái)，在消費(fèi)群體和消費(fèi)能力雙重增長(zhǎng)的促進(jìn)下，國(guó)內(nèi)嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大，并且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，消費(fèi)觀念的升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速共同帶動(dòng)了中高端嬰幼兒消費(fèi)品需求快速增長(zhǎng)，從而為具有品牌優(yōu)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商提供了更廣闊的市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)嬰幼兒消費(fèi)品行業(yè)整體集中度較低，中高端市場(chǎng)各品牌間因主打品類(lèi)具有一定差異，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)聚焦于品牌影響力、營(yíng)銷(xiāo)渠道、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。

差異化的產(chǎn)品定位以及在渠道、研發(fā)、自有品牌上的提前布局構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司旗下三大品牌實(shí)行差異化定位，“拉比”著重打造中高檔嬰幼兒消費(fèi)品品牌，全產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋；“下一代”定位中檔市場(chǎng)，產(chǎn)品種類(lèi)以服飾棉品為主；“貝比拉比”則以嬰幼兒洗護(hù)用品為主。公司利用成熟自有品牌和覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，積極豐富產(chǎn)品線(xiàn)，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)品牌影響力。

本次募集資金擬用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展及信息化系統(tǒng)建設(shè)。公司計(jì)劃在全國(guó)主要城市通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、租賃的方式新建店鋪146 家(直營(yíng)店56 家，戰(zhàn)略加盟店90 家)，同時(shí)以現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道為基礎(chǔ)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)在電商平臺(tái)的覆蓋面和影響力。

預(yù)計(jì)公司2015-17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.03、1.14、1.27 億元，同增8.86%、10.80%、11.47%，對(duì)應(yīng)EPS(按發(fā)行后總股本計(jì))分別1.51、1.67、1.86 元。

參考相關(guān)服飾企業(yè)15 年P(guān)E 區(qū)間在30x-100x，給予公司2015 年25-30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)上市后合理價(jià)值區(qū)間為37.75-45.30 元。

主要不確定因素：新設(shè)店鋪效益不達(dá)預(yù)期、內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)持續(xù)疲弱。