匯潔股份(002763)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“多品牌”女士內(nèi)衣企業(yè)，已完成全國化均衡布局；實行自產(chǎn)為主的縱向一體化供應(yīng)鏈模式及直營專柜為主的渠道模式，近年來渠道略有調(diào)整和優(yōu)化，電商占比則快速提升，已成為僅次于線下直營的第二大渠道。

【機構(gòu)研究】

招商證券：匯潔股份合理價格為24.5元

全國化布局的“多品牌”女士內(nèi)衣領(lǐng)先企業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“多品牌”女士內(nèi)衣企業(yè)，已完成全國化均衡布局；實行自產(chǎn)為主的縱向一體化供應(yīng)鏈模式及直營專柜為主的渠道模式，近年來渠道略有調(diào)整和優(yōu)化，電商占比則快速提升，已成為僅次于線下直營的第二大渠道。公司綜合規(guī)模略次于安莉芳控股，但主品牌曼妮芬市場地位更為領(lǐng)先；伊維斯已經(jīng)過初步培育并具備一定的規(guī)模，如果副品牌未來能快速走向成熟，公司成長空間將進(jìn)一步打開。

業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長，并且增長質(zhì)量指標(biāo)相對良性。盡管14 年終端零售不景氣，但女士內(nèi)衣行業(yè)的需求彈性相對較小，并且得益于相對扎實的直營渠道基礎(chǔ)，公司線下直營穩(wěn)健(+5%)、電商大增(+104%)拉動收入端實現(xiàn)雙位數(shù)增長(+12%)，而毛利率提升進(jìn)一步提振凈利增速(+22%)，并且業(yè)績表現(xiàn)明顯好于安莉芳控股。公司15Q1 收入/凈利分別增長+9%/+15%，預(yù)計線下直營仍相對穩(wěn)健，而電商延續(xù)高速增長，并且控費用進(jìn)一步提振盈利。此外，公司庫存、應(yīng)收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流等增長質(zhì)量指標(biāo)均相對良性。

募投項目彌補產(chǎn)能短板及強化信息化建設(shè)。公司擬發(fā)行不超過5400 萬股新股，募集資金用于江西生產(chǎn)基地建設(shè)(5.14 億/建設(shè)期2 年/產(chǎn)能1500 萬件)、信息系統(tǒng)建設(shè)(0.48 億)、補充流動資金(1.0 億)。截止2014 年底，生產(chǎn)基地項目完工進(jìn)度約70%。項目達(dá)產(chǎn)后，可新增產(chǎn)能1500 萬件/年，可彌補目前產(chǎn)能短板，并且公司預(yù)計可實現(xiàn)年收入5.4 億/凈利1 億。

盈利預(yù)測與投資建議：公司2015-2017 年攤薄EPS 分別為0.70/0.82/0.96 元(+14%/+17%/+17%)；A 股相對可比標(biāo)的為女裝企業(yè)，除維格娜絲停牌外，朗姿和歌力思的估值較高(15PE 分別為120X/80X)；目前市場氛圍下，新股估值空間明顯提高，并且公司綜合質(zhì)地也比較優(yōu)秀，合理二級市場價格可給予15 年35 倍左右的市盈率，價格中樞為24.5 元/股，建議申購。

風(fēng)險提示：零售低于預(yù)期、副品牌發(fā)展低于預(yù)期、新增產(chǎn)能消化低于預(yù)期?！　?/p>