中國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的聰明之舉

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自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，在拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，有一個(gè)國(guó)家“挑起的重?fù)?dān)”超過了其他任何一個(gè)國(guó)家。這個(gè)國(guó)家就是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體——中國(guó)。最具說服力的證據(jù)，來自中國(guó)的國(guó)際收支狀況。2007年，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10.1%。去年，這個(gè)比例下降到只有2.1%。

從歷史上來看，這樣的變化是非常大的。出現(xiàn)這一變化有兩個(gè)主要原因：

首先，鑒于出口增長(zhǎng)疲弱，中國(guó)政府借助大規(guī)模刺激措施，即大量增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，轉(zhuǎn)向了“內(nèi)需第一”的政策?？偼顿Y支出占GDP的比例從2007年的41%，升至2013年的47%。因此，國(guó)內(nèi)投資相對(duì)于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄出現(xiàn)了上升，從而減少了資本賬戶凈流出。

其次，盡管出口不景氣，中國(guó)政府容忍了人民幣的持續(xù)升值。實(shí)際上，世界其他地區(qū)的貨幣相對(duì)人民幣都出現(xiàn)了貶值。換句話說，不斷升值的人民幣，加上相對(duì)較高的通脹率（以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量），使中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)大幅下滑，而其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力上升。

綜合以上兩個(gè)因素，明顯可以看出，近年來，中國(guó)成了世界的“最后的消費(fèi)者”，而傳統(tǒng)上這一角色更多是由美國(guó)扮演。隨著其他許多經(jīng)濟(jì)體——尤其是美國(guó)和歐洲部分地區(qū)——開啟“大規(guī)模去杠桿”，北京方面起到了平衡的作用。其他國(guó)家獲救了，但中國(guó)卻負(fù)債累累——最明顯的是影子銀行迅速擴(kuò)張所帶來的債務(wù)膨脹。

如果中國(guó)沒有扮演這樣的角色，世界面臨的危機(jī)可能要嚴(yán)重得多。

想象一下，如果中國(guó)沒有大幅增加基礎(chǔ)設(shè)施投資會(huì)怎樣？那么，在金融危機(jī)后，大宗商品價(jià)格就不會(huì)快速回升。許多新興國(guó)家會(huì)發(fā)現(xiàn)本國(guó)缺少出口收入，而且在某些情況下，直接面臨著國(guó)際收支危機(jī)。

再想象一下，如果人民幣沒有大幅升值，結(jié)果又會(huì)怎樣？世界其他地區(qū)的貨幣就不會(huì)貶值，許多國(guó)家的貨幣環(huán)境會(huì)比現(xiàn)在更加緊縮，結(jié)果是，全球通縮壓力將會(huì)比實(shí)際情況嚴(yán)重得多。

所以說，中國(guó)充當(dāng)了全球經(jīng)濟(jì)的減震器，像一個(gè)沙袋，似乎能夠吸收那些本可能阻礙全球增長(zhǎng)的衰退沖擊。

然而，扮演沙袋角色使中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得脆弱。要證明這一點(diǎn)，一個(gè)簡(jiǎn)單方法是觀察對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍預(yù)期的變化。自2010年以后，增長(zhǎng)預(yù)期一開始就有點(diǎn)過高，而隨著人民幣走強(qiáng)，這一趨勢(shì)變得穩(wěn)固得令人擔(dān)憂。

不幸的是，中國(guó)承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的角色已經(jīng)導(dǎo)致本國(guó)內(nèi)部的不穩(wěn)定：過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)、負(fù)債大幅增加、股市過山車般暴漲暴跌，以及資本支出邊際回報(bào)率下降。因此，中國(guó)央行在今年8月第二周采取的舉措——被解讀為要么是大幅貶值的開始，要么是適度的市場(chǎng)導(dǎo)向調(diào)整——或許可以視為是中國(guó)要讓風(fēng)險(xiǎn)平衡從本國(guó)重新回到世界其他地區(qū)的嘗試的一部分。

畢竟，任何經(jīng)濟(jì)體都不可能永遠(yuǎn)充當(dāng)減震器。過去十年的經(jīng)歷表明了這一點(diǎn)：美國(guó)發(fā)生了次貸危機(jī)，歐元區(qū)外圍國(guó)家接連遭遇主權(quán)債務(wù)危機(jī)，希臘最終陷入了一場(chǎng)不亞于“大蕭條”(Great Depression)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

應(yīng)該從這個(gè)角度來看待中國(guó)的匯率調(diào)整舉措。中國(guó)現(xiàn)在最不需要的就是人民幣實(shí)際匯率的進(jìn)一步升值。容許人民幣繼續(xù)上行有可能會(huì)導(dǎo)致失衡，就好比歐元區(qū)外圍國(guó)家在2010年至2012年歐元區(qū)危機(jī)爆發(fā)前幾年的情形一樣。

這意味著，全球經(jīng)濟(jì)可能需要一個(gè)新的減震器。許多人寄望于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，然而迄今為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未顯著提速。此外，如果美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)決定在年底前加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)充當(dāng)減震器的能力可能打折扣。

另一種選擇是讓美元（而非美國(guó)經(jīng)濟(jì)）扮演這種角色。中國(guó)或許并非有意向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出警告，但其中的警示意味卻很明顯：如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，再加上北京方面的“市場(chǎng)導(dǎo)向”新態(tài)度，美元匯率很可能大幅攀升。在那種情況下，我們可能看到新興市場(chǎng)貨幣崩潰，美國(guó)貨幣環(huán)境因匯率因素所致的緊縮，以及很快煙消云散的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從全球角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)保持貨幣政策不變更明智。

批評(píng)中國(guó)內(nèi)部失衡是很容易的。但如果不考慮這些失衡在穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)中的作用，那將是大錯(cuò)。中國(guó)現(xiàn)在解決其失衡問題無疑是明智的。然而，在中國(guó)這么做的時(shí)候，全球其他地區(qū)將需要找到一個(gè)新的減震器。是否有經(jīng)濟(jì)體可以擔(dān)此重任，現(xiàn)在還一點(diǎn)都不明顯。

本文轉(zhuǎn)載自金融時(shí)報(bào)，作者是匯豐銀行(HSBC)高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問，著有《當(dāng)金錢枯竭：西方富裕日子的終結(jié)》(When the Money Runs Out)一書