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亞洲匯率保衛(wèi)戰(zhàn)：中國央行兩周賣出千億美國國債

中國終結(jié)了格林斯潘難題 或不需要再增加購買美國國債

鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網(wǎng)站，周二晚上在一篇題為“令人震驚的貶值：過去兩周中國已經(jīng)拋售了1000億美元的美國國債”的文章中，作者量化了中國為支持人民幣而幾乎每天進(jìn)行的公開外匯操作的成本。

正如周一法國巴黎銀行經(jīng)濟(jì)師摩爾·侯指出的那樣，“盡管每日固定匯率此前被用于確定即期匯率，但是現(xiàn)在中國人民銀行似乎通過確定即期匯率來決定每日固定匯率，由此一來，市場在決定匯率方面發(fā)揮的作用就在短期內(nèi)被削弱了”。市場作用被削弱意味著中國人民銀行將發(fā)揮更大的作用，這反過來又意味著中國將耗費更多的外匯儲備來穩(wěn)定人民幣。

作為中國貶值人民幣以及后續(xù)措施的一部分，中國已經(jīng)出售了價值1060億美元（或者更多）的美國國債，這就意味著，過去兩周中國出售的美國國債和其上半年出售的差不多。這看起來是對彭博社報道的“美國長期國債面臨大量拋售壓力來自于遠(yuǎn)東”消息的證實。

這一系列接下來需要被考慮的問題有：

“當(dāng)中國拋售其持有的所有美國國債時將發(fā)生什么，這個問題誰也無法準(zhǔn)確回答，一個更好的問題是——在中國以從沒有過的速度出售美國國債時，有其他方也決定緊隨中國之后嗎，而最好的問題是——美聯(lián)儲將對其最大美國國債離岸持有國出售所有的美國國債行為坐視不理嗎？”

毫無疑問，這些都是時間問題，因為大宗商品價格暴跌、中國貶值人民幣以及美聯(lián)儲上調(diào)利率的可能性這些因素都對新興市場貨幣造成了巨大壓力，這意味著新興市場外匯儲備將會減少，而發(fā)達(dá)市場債券將會承壓。正如摩根大通上個月表示的那樣，“第一季度和第二季度之間新興市場累積外匯儲備出現(xiàn)的急劇逆轉(zhuǎn)狀況與發(fā)達(dá)市場的核心債券市場發(fā)生的急劇逆轉(zhuǎn)保持一致。第一季度核心債券市場收益率暴跌，但是第二季度卻大幅回升，這也很好地提醒了大家外匯儲備管理者們?nèi)耘f驅(qū)動核心債券市場有多重要。”

確實如此。至于“這對于美國國債和美聯(lián)儲接下來的政策而言有多重要”這個問題，花旗集團(tuán)的回答：

“根據(jù)一系列的學(xué)術(shù)研究，孤立地看，儲備每減少相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（1780億美元）1%的量，美國十年期國債收益率就會增加15到35個基點。假設(shè)持有54910億美元外匯儲備的新興市場和發(fā)展中國家一年減少10%的儲備，這個金額相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.07%，這意味著十年期國債的收益率將最多增加108個基點。”

換言之，如果新興市場貨幣仍處于壓力之下，那么出于穩(wěn)定貨幣和維持難以維持的掛鉤考慮，減少外匯儲備意味著清算更多的美國國債以及對對收益率施加大量向上的壓力。以下是新興市場累積外匯儲備和10年期美國國債收益率的相關(guān)圖表：

外匯儲備和10年期美國國債收益率

至于“這在美國意味著什么”問題，花旗集團(tuán)認(rèn)為：

“這些舉措不可能憑空發(fā)生。例如，任何程度的變化都會遏制美國房市，而美聯(lián)儲要么坐視不理，要么采取措施緩解。”

新興市場資金外流的其中一個催化劑是懸而未決的美聯(lián)儲上調(diào)利率。當(dāng)這一因素與上述其他因素一起發(fā)揮作用時，這就意味著——如果美聯(lián)儲公開市場委員會上調(diào)利率，他們將使新興市場承受的壓力加速增加，引發(fā)外匯儲備進(jìn)一步減少，導(dǎo)致債券收益率承受巨大的上升壓力，促使政策立即逆轉(zhuǎn)，甚至引發(fā)第四輪量化寬松政策。（雙刀）