2011年05月12日 00:53
來源：中國證券報(bào) 作者：熊鋒

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在上市預(yù)期刺激之下，城市商業(yè)銀行的股權(quán)炙手可熱。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2010年7月至今已有20多筆城商行股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價(jià)格水漲船高，呈現(xiàn)價(jià)量齊升的態(tài)勢。然而，掛牌價(jià)格的PB(市凈率)遠(yuǎn)高于上市銀行，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這種情況并不合理。即使上市，這些城商行的股權(quán)可能也達(dá)不到這么高的價(jià)格。

多筆叫價(jià)PB超3倍

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，南京銀行、北京銀行和寧波銀行這三家上市城商行的最新PB分別為1.59倍、1.63倍和2.24倍。除這三家上市銀行外，招商銀行的PB較高，達(dá)到2.1倍，其余銀行的PB均在2倍以下。

記者發(fā)現(xiàn)，在強(qiáng)烈的上市預(yù)期之下，自2010年7月至今掛牌的20多筆城商行股權(quán)中，掛牌價(jià)格的PB遠(yuǎn)高于上市銀行。

根據(jù)金馬甲交易平臺的信息，2011年2月23日，某公司以18000萬元轉(zhuǎn)讓浙商銀行股份有限公司3000萬股股權(quán)，折合每股6元。根據(jù)浙商銀行公布的2010年年報(bào)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的PB為3.37倍，PE(市盈率)為23倍。

2011年4月，大連銀行的1070名自然人股東在大連產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓11533.2萬股股權(quán)，掛牌總價(jià)為53053萬元，折合每股4.6元。記者根據(jù)其最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格的PE為15.3倍，PB為3倍。近日，天津銀行的部分股權(quán)將在天津產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，有的企業(yè)報(bào)價(jià)竟達(dá)到4倍PB。

令人更為吃驚的價(jià)格出現(xiàn)在華融湘江銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓上。根據(jù)轉(zhuǎn)讓公告提供的該行2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，掛牌價(jià)格的PB達(dá)到3.88倍，PE竟達(dá)到133倍。上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所一位人士稱，該價(jià)格是轉(zhuǎn)讓方上海融昌資產(chǎn)管理有限公司董事會(huì)通過的，交易所只是掛牌，不會(huì)干涉價(jià)格。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的價(jià)格并不合理。國信證券銀行業(yè)研究員邱志承直言，這樣的價(jià)格存在“泡沫”。他認(rèn)為，即使上市，這些城商行也不一定能達(dá)到這樣的價(jià)格。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，擬上市城商行的股價(jià)只能靠業(yè)績說話，“要看能給股東帶來多少回報(bào)”。

股東借上市預(yù)期變現(xiàn)

“我一打個(gè)盹，你們就跑了。”在2011年全國“兩會(huì)”期間，國務(wù)院副總理王岐山對城商行的跨區(qū)域擴(kuò)張?zhí)岢隽伺u。

三家上市城商行“擴(kuò)張—上市—跨區(qū)擴(kuò)張”的發(fā)展模式強(qiáng)烈刺激著其他未上市的城商行，后者也希望通過這樣的模式加快發(fā)展。但是，過快的擴(kuò)張最終出現(xiàn)了問題，2010年底發(fā)生了“齊魯銀行詐欺案”和“漢口銀行被指作假擔(dān)?！保@讓監(jiān)管層對城商行跨區(qū)擴(kuò)張更為謹(jǐn)慎。中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康曾強(qiáng)調(diào)，城商行不要盲目追求規(guī)模、速度和排名，要完善公司治理。

業(yè)內(nèi)人士分析，高層的表態(tài)意在控制城商行的擴(kuò)張，那么上市也可能要放緩速度。對于股東而言，他們并不清楚城商行究竟何時(shí)能上市，但可以肯定的是，在上市預(yù)期之下，銀行股權(quán)可以賣個(gè)好價(jià)錢，這不乏先例。在光大銀行上市前，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格一度達(dá)到6至7元，但在上市后，二級市場的股價(jià)卻在3至4元之間徘徊，最高時(shí)也僅達(dá)到5.04元。

飆升的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格讓城商行的股東們按捺不住。重慶銀行某股東的負(fù)責(zé)人對記者表示，上市喊了四年也沒有成行，“我們也不知道什么時(shí)候能上市?，F(xiàn)在如果有4倍的PB，我們也愿意賣”。

在某些股東看來，城商行上市已是老生常談，而上市預(yù)期正好給他們提供了一個(gè)良好的變現(xiàn)機(jī)會(huì)。內(nèi)部職工股此時(shí)轉(zhuǎn)讓，既可以獲得較高的價(jià)格，又可以為銀行上市掃清障礙。

上海信誠律師事務(wù)所劉軍廠律師認(rèn)為，上市的不確定性是引發(fā)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要原因，“或許是股東根據(jù)了解的信息判斷其持有股權(quán)的城商行短期內(nèi)難以上市”。

地方城投公司也趁機(jī)變現(xiàn)城商行股權(quán)。劉軍廠律師告訴中國證券報(bào)記者，地方融資平臺的資金緊張加快了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的速度。他說，城商行的股權(quán)中有一部分由地方城投公司持有。在中央大力整治地方融資平臺的背景下，城投公司的資金十分緊張。此時(shí)恰逢城商行上市預(yù)期強(qiáng)烈，所以地方政府希望通過轉(zhuǎn)讓城商行的股權(quán)來獲得資金，緩解資金緊張的局面，保障進(jìn)展中的工程順利進(jìn)行。并且，可以借此引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步優(yōu)化城商行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為日后上市鋪平道路。

接盤者自有打算

一位從事城商行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的人士告訴記者，雖然近期城商行股權(quán)掛牌的多，但真正成交的少，“主要還是價(jià)格問題”。他說，目前在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的城商行股權(quán)大多仍在征詢意向受讓人。在城商行上市預(yù)期之下，賣方不會(huì)輕易降價(jià)，但買方對較高的價(jià)格有所忌憚，并且“持股比例低，在銀行中沒有話語權(quán)”，買方更多的是一種財(cái)務(wù)投資。

他介紹說，目前有意接手城商行股權(quán)的以民營公司為主，“它們看好城商行上市后的股價(jià)，并且短期內(nèi)只要求保值”。

PB高企似乎讓接盤者陷入了“博傻”游戲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，綜合來看，城商行股權(quán)還是有投資的價(jià)值。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，雖然目前PB較高，但上市后PB將會(huì)被攤低。東方證券銀行業(yè)分析師王鳴飛認(rèn)為，城商行上市融資所得的資金會(huì)納入資本公積，目前較高的PB會(huì)被攤低，“現(xiàn)在是3倍PB，可能上市后就變成1.5倍”。他進(jìn)一步指出，城商行較好的ROA(資產(chǎn)回報(bào)率)與ROE(資本回報(bào)率)可能也是投資者考慮的重要因素。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，城商行上市融資所得資金將會(huì)提升其業(yè)績，這也將對股價(jià)帶來正面影響。王鳴飛認(rèn)為，目前銀行股的估值比較低，投資者預(yù)期A股行情將逐漸轉(zhuǎn)好，城商行上市后會(huì)有更高的估值。

除此之外，城商行的分紅以及股東在貸款上的方便也是吸引投資者的重要因素。西部某城商行的機(jī)構(gòu)股東負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)初該企業(yè)持有城市信用社的原始股權(quán)，而信用社組建城商行以后，信用社股權(quán)就轉(zhuǎn)成城商行股權(quán)，每年的分紅不錯(cuò)，并且“我們股東在貸款上比較方便”。