2013年04月20日 02:48
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：張麗 肖中潔

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監(jiān)管部門稽查已升級(jí)為刑事調(diào)查

龐大的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，由于缺少有效的政策規(guī)范，正在被一個(gè)個(gè)權(quán)力尋租者蛀出巨大的利益黑洞。

了解內(nèi)情的高層人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，“這個(gè)問(wèn)題不解決，中國(guó)的銀行界將再次背負(fù)上數(shù)千億甚至數(shù)萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)，中國(guó)的金融安全也將被畫上重重的警戒線?！?/p>

這并非危言聳聽(tīng)，一位游走于國(guó)內(nèi)外的國(guó)際律師也告訴記者，“中國(guó)在高端理財(cái)領(lǐng)域目前已出現(xiàn)很大的缺口，這一缺口高達(dá)數(shù)千億元?！倍麆t正在為這數(shù)千億元的不良資產(chǎn)尋找國(guó)際買家。

稽查風(fēng)暴背景：債市黑洞正影響中國(guó)的金融安全

從金融穩(wěn)定性的角度來(lái)說(shuō)，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)的源泉。

據(jù)上述律師預(yù)測(cè)，中國(guó)在債券領(lǐng)域的不良資產(chǎn)可能會(huì)高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元，并由此對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。

在此之前，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中惠譽(yù)和穆迪先后下調(diào)了對(duì)中國(guó)主權(quán)信用的評(píng)級(jí)，4月9日，惠譽(yù)宣布，將中國(guó)償還長(zhǎng)期本幣債務(wù)的評(píng)級(jí)從“AA-”下調(diào)至“A+”，4月16日穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由“正面”下調(diào)至“穩(wěn)定”，中國(guó)的政府債券評(píng)級(jí)仍為Aa3不變。

盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)前景的評(píng)價(jià)依然屬于“穩(wěn)定”，但值得注意的是，這是自1999年以來(lái)中國(guó)首次被調(diào)降評(píng)級(jí)，同時(shí)，兩家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后下調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)最主要的理由是，中國(guó)的地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，針對(duì)地方平臺(tái)債務(wù)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查，以防患于未然已顯得極為必要。而排查最大的突破口，放在債券市場(chǎng)不失為明智之舉。一如惠譽(yù)指出，在截至2013年2月的12個(gè)月中，僅有55%的社會(huì)新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76%。從金融穩(wěn)定性的角度來(lái)說(shuō)，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)的源泉。

事實(shí)上，對(duì)于潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和防范，國(guó)家政府部門早有認(rèn)識(shí)。2013年全國(guó)兩會(huì)期間，國(guó)家發(fā)改委所作的“國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展報(bào)告”中就釋放出了重要的信號(hào)，國(guó)家發(fā)改委主作張平強(qiáng)調(diào)，“2013年，對(duì)貨幣市場(chǎng)要加強(qiáng)監(jiān)管，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?！?/p>

不僅如此，由于中國(guó)要繼續(xù)發(fā)債，穩(wěn)定債市、規(guī)范市場(chǎng)操作行為，已經(jīng)成為中國(guó)下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要之舉。根據(jù)國(guó)務(wù)院前總理溫家寶所作的2013年政府工作報(bào)告，“國(guó)家將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，并提到要適當(dāng)增加財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模。今年擬安排財(cái)政赤字1.2萬(wàn)億元，比去年預(yù)算增加4000億元，其中中央財(cái)政赤字8500億元，代地方發(fā)債3500億元?！?/p>

有測(cè)算顯示，自從2008年出臺(tái)的“四萬(wàn)億”救市計(jì)劃開始，從中央到地方的發(fā)債規(guī)模已經(jīng)高達(dá)20萬(wàn)億元甚至更高。

監(jiān)管層治債：整頓固定收益灰色地帶

市場(chǎng)恐懼可能招致政策干預(yù)，將潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題轉(zhuǎn)化為真實(shí)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

種種跡象表明，由中央發(fā)起、公安部直接參與和主導(dǎo)徹查債市違規(guī)交易的風(fēng)暴才剛剛開始。

中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人4月16日表示，該公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x已經(jīng)被公安機(jī)關(guān)帶走，中信證券稱其是“因?yàn)樗饺嗽颉北粠ё?；萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)鄒昱也已被證實(shí)因個(gè)人行為被公安部門調(diào)查。這場(chǎng)風(fēng)暴同樣席卷至銀行。4月17日晚間，齊魯銀行固定收益業(yè)務(wù)的元老級(jí)人物徐大祝被曝“已被公安調(diào)查拘留”。

對(duì)此，中信證券相關(guān)人士對(duì)本報(bào)記者證實(shí)稱，楊輝因個(gè)人原因配合調(diào)查，與公司無(wú)關(guān)，具體情況不清楚。

盡管尚未有官方消息表明，此三人被公安機(jī)關(guān)調(diào)查與其在銀行間市場(chǎng)的違規(guī)交易有關(guān)，但已引發(fā)債市圈集體的恐慌。

有知情人士表示，這場(chǎng)從去年底開始進(jìn)行的“肅清”運(yùn)動(dòng)范圍涉及銀行、券商、基金、信托等各類金融機(jī)構(gòu)，牽涉入內(nèi)的人員或有更多。目前該案已經(jīng)由公安部經(jīng)濟(jì)犯罪偵查局直接參與和主導(dǎo)。

記者獲悉，已有商業(yè)銀行展開內(nèi)部自查，主要向交易員問(wèn)詢代理情況、丙類戶可疑交易記錄、交易記錄與同期市場(chǎng)公允價(jià)值比較等。

“公安直接插手，肯定不會(huì)是關(guān)于基金和券商之間的利益輸送，而是關(guān)于商業(yè)賄賂或者職務(wù)犯罪等刑事問(wèn)題。應(yīng)該是國(guó)家審計(jì)署對(duì)債市做了一個(gè)總體調(diào)研之后，寫過(guò)相關(guān)內(nèi)參給國(guó)務(wù)院相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)銀行間市場(chǎng)采取的統(tǒng)一措施。這個(gè)背景很深遠(yuǎn)，鄒昱只是個(gè)小蝦米?！苯咏C監(jiān)會(huì)的一位人士告訴記者，“因?yàn)閭薪灰状嬖谝欢ǖ碾[蔽性，要找到證據(jù)，一定要拿到銀行間全市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)拿不到，只有中央監(jiān)管部門和央行才能拿到數(shù)據(jù)?！?/p>

在國(guó)家審計(jì)署網(wǎng)站上，可以看到審計(jì)署廣州辦官員劉升華于2012年12月25日所發(fā)表，題為《我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)丙類賬戶監(jiān)管問(wèn)題研究》的文章。該文指出，“對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)丙類賬戶的監(jiān)管至關(guān)重要，關(guān)系著債券市場(chǎng)整體監(jiān)管的成敗?！?/p>

另?yè)?jù)消息人士透露，在中央高層的高度關(guān)注下，審計(jì)署從去年年底開始進(jìn)行銀行間市場(chǎng)的全面核查。而事實(shí)上，審計(jì)署對(duì)債市的潛在問(wèn)題早有警覺(jué)，如2011年內(nèi)蒙古的國(guó)債招標(biāo)舞弊案，即是審計(jì)署調(diào)查發(fā)現(xiàn)。　

這一系列整肅或許正源于監(jiān)管層對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。滬上某基金公司高管表示，最近幾年，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模急速增長(zhǎng)，引發(fā)系列問(wèn)題，導(dǎo)致央行、銀監(jiān)會(huì)想要摸底調(diào)查銀行的表外資金風(fēng)險(xiǎn)并整頓影子銀行，并在十八大之后開展了相關(guān)調(diào)查活動(dòng)。結(jié)果，在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)了不少問(wèn)題，所以才引發(fā)了各部委聯(lián)動(dòng)合作調(diào)查債市。

他表示，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商開展的現(xiàn)場(chǎng)檢查銀證合作問(wèn)題，就是由央行調(diào)查影子銀行問(wèn)題引發(fā)的。此外，券商、基金人員此番被調(diào)查也是由監(jiān)管層調(diào)查銀行問(wèn)題牽扯出來(lái)的。

利益輸送鏈條：代持“服務(wù)費(fèi)”及“手續(xù)費(fèi)利差”

目前證券監(jiān)管部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來(lái)避稅，指的是付息時(shí)，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。

知情人士告訴記者，“在券商、基金的固定收益部門，有一個(gè)算一個(gè)，幾乎百分百存在代持關(guān)系，由于缺少嚴(yán)格的法律規(guī)治，在中國(guó)這樣一個(gè)人情社會(huì)，代持關(guān)系之下利益輸送的存在幾乎同樣顯而易見(jiàn)?！?/p>

對(duì)于這種利益輸送的機(jī)制，業(yè)內(nèi)人士李紅(化名)表示，“在債券市場(chǎng)上，存在三類賬戶，甲類賬戶主要由商業(yè)銀行持有，乙類賬戶一般由信用社以及券商、基金等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)持有，丙類賬戶一般是公司或企業(yè)，主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。其中，丙類賬戶不能直接參與債券交易，只能通過(guò)甲類賬戶代理交易結(jié)算?！?/p>

“由于銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行下的甲類賬戶管理較為規(guī)范，至少有操作后臺(tái)可以監(jiān)控，所以甲類賬戶的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小一些。比較大的風(fēng)險(xiǎn)或利益輸送行為存在于乙類賬戶和丙類賬戶之中，即乙類賬戶以放大杠桿頭寸和雪藏效益不好看的債券為由頭，將部分債券轉(zhuǎn)由丙類賬戶進(jìn)行代持?！?/p>

“頭寸大小對(duì)乙類賬戶有著重大意義。舉例來(lái)說(shuō)，某券商的盤子有100個(gè)億，按照目前政策允許的40%杠桿率，那么它最多可持有140億的債券額度。有時(shí)券商為了應(yīng)付檢查，提供較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，會(huì)把一些表現(xiàn)差的債券轉(zhuǎn)出去由他人代持。而更多時(shí)候，為了放大頭寸，繼續(xù)買債，也會(huì)把部分債券轉(zhuǎn)出去由他人代持，而丙類賬戶則是最好的選擇?！?/p>

顯然，丙類賬戶并不會(huì)無(wú)償做這樣的事情，這里面就存在一筆不菲的“代持服務(wù)費(fèi)”，而除了“代持服務(wù)費(fèi)”之外，丙類賬戶通常還可以獲得一筆利率價(jià)差。

李紅告訴記者，“不要小看這利率價(jià)差，也許丙類賬戶持有時(shí)間僅僅一個(gè)月或者幾天的時(shí)間，也是一筆巨額收益，因?yàn)閭念~度動(dòng)輒都是數(shù)十億上百億的?！?/p>

由此，能夠獲得“代持服務(wù)費(fèi)”和“利率價(jià)差”的丙類賬戶身份也并不簡(jiǎn)單，“代持時(shí)不用真金白銀出錢，短短時(shí)間就能輕松獲取數(shù)百萬(wàn)元甚至千萬(wàn)元收益，可以想見(jiàn)他們與券商的關(guān)系。而事實(shí)上，不少丙類賬戶的持有人通常是乙類賬戶的親友，中信證券楊輝此番出事點(diǎn)，便是用親友之名開設(shè)的賬戶?！崩罴t說(shuō)。

值得注意的是，目前證券監(jiān)管部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來(lái)避稅，指的是付息時(shí)，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。但同時(shí)，對(duì)于監(jiān)管部門對(duì)于市場(chǎng)上“代持”潛在的利益黑洞問(wèn)題缺少足夠的重視。

“一般來(lái)說(shuō)，農(nóng)信社管得比較松，我們可以讓他們代持債券，約定時(shí)間、約定價(jià)格，高賣低買，賺取差價(jià)?！蹦橙虃灰讍T表示，“據(jù)我所知，同事基本都做過(guò)。沒(méi)做過(guò)，只能說(shuō)混得太差了。只要你能拿到券，找到錢，債券代持的利益空間很大。有一些交易員畢業(yè)3年，可以全款在北京買兩套房子，一輛50萬(wàn)元的車。基本沒(méi)有人查，合規(guī)部的人即便要檢查，大家也可以把他們糊弄過(guò)去。”

“丙類賬戶”懸疑：債券風(fēng)險(xiǎn)集散地

由于交易模式存在隱蔽性，現(xiàn)在市場(chǎng)上丙類賬戶有相當(dāng)一部分比例的交易是通過(guò)代持等模式來(lái)進(jìn)行的。

丙類賬戶是此次事件的關(guān)注焦點(diǎn)。劉升華提到了一個(gè)非常重要的數(shù)據(jù)，“截至2012年9月，我國(guó)債券市場(chǎng)債券托管量(含央行票據(jù)托管量)為25萬(wàn)億元，其中銀行間債券市場(chǎng)債券托管量為24.1萬(wàn)億元，占96.4%。銀行間市場(chǎng)中丙類賬戶占比較大，非金融機(jī)構(gòu)投資者交易活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通過(guò)結(jié)算代理人進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資的債券托管類賬戶共7899個(gè)，占銀行間債券市場(chǎng)全部投資者的71%；而非金融機(jī)構(gòu)投資者為6549個(gè)，占債券托管丙類賬戶的83%，為銀行間債券市場(chǎng)的重要參與力量。”

對(duì)于丙類賬戶的特點(diǎn)及其潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)，劉升華指出：“為了投資更具有靈活性，規(guī)避更多的監(jiān)管限制，這些(債券市場(chǎng))資金大多是通過(guò)丙類賬戶來(lái)運(yùn)作，丙類賬戶的份額、規(guī)模及交易頻率越來(lái)越大?！?/p>

同時(shí)，由于交易模式存在隱蔽性，現(xiàn)在市場(chǎng)上丙類賬戶有相當(dāng)一部分比例的交易是通過(guò)代持等模式來(lái)進(jìn)行的，交易過(guò)程和結(jié)果在常規(guī)的債券交易系統(tǒng)上沒(méi)有體現(xiàn)，監(jiān)管部門也難于監(jiān)控這種情況，由此，對(duì)于丙類賬戶交易因素、背景，以及是否伴隨不法行為等，外界不得而知。

此外，由于資金方面的壓力，丙類賬戶的單批次購(gòu)入和賣出交易一般是短暫的投機(jī)行為，即以較少的資金在銀行間債券市場(chǎng)交易份額中分得相當(dāng)大的蛋糕。更多情況下，控制人直接或間接操縱幾個(gè)甚至幾十個(gè)丙類賬戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。通過(guò)操縱，從名稱上看不出直接聯(lián)系的關(guān)聯(lián)賬戶，丙類賬戶對(duì)目標(biāo)債券進(jìn)行買進(jìn)和賣出，可以實(shí)現(xiàn)混淆交易對(duì)手視線、擾亂市場(chǎng)價(jià)格等目的。

正是這些特點(diǎn)存在，劉升華表示：“丙類賬戶正導(dǎo)致以對(duì)敲等為主要交易方式的異常交易不斷增加，在一定程度上造成了市場(chǎng)失靈；交易雙方的代持行為屢禁不止，部分金融機(jī)構(gòu)以此逃避監(jiān)管，丙類賬戶實(shí)現(xiàn)空手套白狼；內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生，往往涉及非法利益輸送行為；違約率不斷增長(zhǎng)，2011年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，收益率也瞬息萬(wàn)變，銀行間債券市場(chǎng)上丙類賬戶的違約、毀約事件頻頻發(fā)生，涉及金融機(jī)構(gòu)的賬面公允價(jià)值損失動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)甚至上億元?！?/p>

事實(shí)上，基于“丙類賬戶”的潛在風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門曾經(jīng)有過(guò)叫停行為，但是由于從一開始就沒(méi)有有效監(jiān)管，丙類賬戶的存在以及消失也就不在監(jiān)管之列，2012年下半年，媒體爆出消息，稱“央行密召四大銀行閉門會(huì)議，丙類賬戶或變身甲類”，此后政策沒(méi)有下文，但丙類賬戶之一債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)卻一直存在，甚至如劉升華所說(shuō)，丙類賬戶的監(jiān)管已可以上升到關(guān)乎整體監(jiān)管的成敗。

債市監(jiān)管：政策缺失成最大弊端

在不斷被強(qiáng)調(diào)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)之后，金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑被放大，及時(shí)出臺(tái)有效的監(jiān)管措施已經(jīng)越來(lái)越重要。

對(duì)于目前債市監(jiān)管過(guò)程中存在的問(wèn)題，上述接近證監(jiān)會(huì)人士表示：“真正原因是銀行間市場(chǎng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易的重大缺陷。債券交易，按照證監(jiān)會(huì)法規(guī)，超過(guò)公允價(jià)值上下50個(gè)BP(0.01%)算作違法犯規(guī)，在20~30個(gè)BP區(qū)間內(nèi)，由公司自定規(guī)則，予以警示。至于價(jià)格波動(dòng)5~10個(gè)BP，公允價(jià)格看不出來(lái)，因?yàn)殂y行間市場(chǎng)實(shí)行的是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，沒(méi)有連續(xù)交易機(jī)制，價(jià)格都是一對(duì)一談的，外人根本看不出價(jià)格是否公允合理。頂不住動(dòng)輒上億的交易量，日積月累的利益絕對(duì)比權(quán)益類交易的老鼠倉(cāng)大且輕松?！?/p>

一位不愿透露姓名的律師就表示：“當(dāng)前債券市場(chǎng)上的代持由于有監(jiān)管部門的默許，在治理時(shí)就會(huì)存在這樣那樣的問(wèn)題，對(duì)于代持關(guān)系下的利益輸送，是按照民法中的不當(dāng)?shù)美幚?，還是按照刑法中的公司財(cái)產(chǎn)侵占或是行賄受賄處理，可能很難標(biāo)出特別明確的界線?！?/p>

不僅如此，即使將代持關(guān)系合法化，如果缺少有效的直接監(jiān)管，債券市場(chǎng)由于“代持”或“養(yǎng)券”(代持時(shí)間較長(zhǎng)的)，不斷被放大的杠桿頭寸就會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源泉，一旦支付存在問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)?！?/p>

上述券商交易員也表示：“代持最關(guān)鍵的問(wèn)題在于要在規(guī)定時(shí)間買回去。買不回去有兩種情況：要么資金鏈斷了；要么市場(chǎng)波動(dòng)。買回去不合算想違約，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。”

由此，在不斷被強(qiáng)調(diào)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)之后，金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑被放大，及時(shí)出臺(tái)有效的監(jiān)管措施(無(wú)論是來(lái)自于政策法規(guī)的，還是來(lái)自于更為市場(chǎng)化的監(jiān)管手段)已經(jīng)越來(lái)越重要。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示：“多部門聯(lián)手治理債市，調(diào)查的案件再多也只是一個(gè)個(gè)例，對(duì)市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)可以起到一定的懲戒作用，但調(diào)查重點(diǎn)一旦轉(zhuǎn)移，缺少規(guī)制的市場(chǎng)，潛規(guī)則仍然會(huì)盛行，這也就是為什么影子銀行一再變種卻依然存在的原因。”

上述人士表示，要治理債市黑洞，監(jiān)管部門需要鐵腕治市。

對(duì)于鐵腕治市的有關(guān)政策，則可以由有關(guān)監(jiān)管部門實(shí)現(xiàn)對(duì)債券市場(chǎng)所有交易賬戶交易行為的直接在線監(jiān)管，減少監(jiān)管的中間環(huán)節(jié)，提高監(jiān)管的效率效果。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，建立統(tǒng)一、有序的信息披露制度體系。對(duì)于不遵守在線監(jiān)管和信息披露的賬戶，給予嚴(yán)格的處罰措施。

本報(bào)記者朱紫云對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

[責(zé)任編輯：yangm] 標(biāo)簽：銀行間債券市場(chǎng) 金融混業(yè)經(jīng)營(yíng) 銀行間市場(chǎng) 

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