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2011年03月19日 14:45
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第一屆《國際金融研究》論壇于2011年3月19日在對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)召開，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程圖文直播。圖為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰教授在發(fā)言。以下為發(fā)言實(shí)錄：

[丁志杰]尊敬的出席第一屆《國際金融研究》論壇的嘉賓、老師、朋友、同學(xué)們大家中午好，我演講的主題是“外匯儲(chǔ)備實(shí)物化投資策略”，這是我和我的學(xué)生做的初步的研究。

我想從五個(gè)方面來展開。剛才曉東講了，我們中國的金融機(jī)構(gòu)無法在國際金融市場運(yùn)作，但是我們又不得不去運(yùn)作，為什么？因?yàn)槲覀冇旋嫶蟮耐鈪R儲(chǔ)備，在任何一個(gè)國家外匯儲(chǔ)備的政策沒有引起政府和民眾這么大的關(guān)注，最主要的原因還是在于中國的儲(chǔ)備太龐大，因?yàn)檎钟泻Ｍ獾馁Y產(chǎn)太多，也就是我們看到到去年年底，中國的外匯儲(chǔ)備高達(dá)2.85萬億，占當(dāng)年GDP的47.6%，也就是一半以上，這個(gè)我覺得理所當(dāng)然會(huì)引起關(guān)注，所以外匯局也特別有壓力。我們看到這樣一個(gè)背景下，在“十二五”的規(guī)劃里面也提到要改進(jìn)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營管理，也就是“十二五”期間外匯儲(chǔ)備經(jīng)營和管理的體制是改革的重點(diǎn)，要拓寬它的渠道，提高收益水平。但是體制的改變很難一時(shí)實(shí)現(xiàn)，所以我們看到在3月5號(hào)溫家寶總理的政府工作報(bào)告中提到，就2011年工作的重點(diǎn)之一就是加強(qiáng)儲(chǔ)備投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)管理，提高投資者收益。所以收益這個(gè)詞從來在儲(chǔ)備管理里面沒有被這么重視過。

第二個(gè)問題我想講的，為什么我們要進(jìn)行實(shí)物化的投資策略，這可能是一個(gè)基本的思路，大家可能首先想到，到底外匯儲(chǔ)備是什么，我們經(jīng)常聽到政府官員會(huì)講，說外匯儲(chǔ)備是我們的海外資產(chǎn)，我們第一輪央行為了購買外幣投放的人民幣，也是外匯資產(chǎn)。我們看到去年年底央行為了購買外匯已經(jīng)投放了26.68萬億人民幣，平均換匯成本是7.26%，也就是比我們現(xiàn)在有很大的一個(gè)損失。我們國家進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)央行購買的外匯背后又是什么，你會(huì)發(fā)覺作為中國的海外資產(chǎn)最主要部分的外匯儲(chǔ)備它背后的形成，對(duì)應(yīng)應(yīng)該是中國的物化的勞動(dòng)，我經(jīng)常講到一點(diǎn)，中國的貿(mào)易順差以及外匯儲(chǔ)備的來源主要得益于我們的改革開放，中國的農(nóng)民變成了農(nóng)民工。

第二個(gè)是我們的資源、環(huán)境以及其他的實(shí)物資產(chǎn)。為了說明這一點(diǎn)我用一個(gè)簡單的圖式給大家展示，這個(gè)圖顯示的是2009年中國對(duì)外的資產(chǎn)負(fù)債表，我們的外匯儲(chǔ)備占到整個(gè)中國海外資產(chǎn)70.84%，這個(gè)70.84%海外資產(chǎn)中間，凈投寸占到74.33%的外匯儲(chǔ)備，來源于我們的國際收支的順差的經(jīng)常帳戶，這也是形成了我們的債權(quán)大概是1.82萬億，這1.82萬億我們是實(shí)物的形式，還有25.67%的部分儲(chǔ)備來源于債務(wù)，大家可以看到圖上對(duì)應(yīng)的褐色的部分是債務(wù)，負(fù)債對(duì)應(yīng)的是外商直接投資，外商直接投資是中國的實(shí)物資產(chǎn)我們被置換成金融資產(chǎn)，在過去的30年里特別在過去十年里面，中國在做一件事情，什么事情呢？把我們的實(shí)物的資產(chǎn)和資源轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。我原來的標(biāo)題是通貨膨脹條件下實(shí)物化投資必須要進(jìn)行。這是我們看到第二點(diǎn)儲(chǔ)備。

第三點(diǎn)外匯儲(chǔ)備的縮水是世界性的問題，這里的縮水指的是購買力的縮水，我們政府，以及公開的數(shù)據(jù)都說，中國的近年來的外匯儲(chǔ)備的管理績效世界處于領(lǐng)先水平，比香港都高得多，即使這樣的話中國外匯儲(chǔ)備的縮水是非常嚴(yán)重的，我們選擇了三種指標(biāo)，路透CRB指數(shù)、原油、銅和黃金四種商品作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)測外匯儲(chǔ)備的縮水情況。我們首先來看中國的縮水情況，在過去的十年里面，也就是2000年開始，到去年年底我們在這十年里面，中國的外匯儲(chǔ)備整個(gè)以路透CRB指數(shù)衡量縮水了28.49%，我們只能買回過去四分之三不到的實(shí)物了，而且我們的監(jiān)測指數(shù)體系是去年6月份開始建立，去年7月份到12月份以CRB指數(shù)來衡量，中國下半年的外匯儲(chǔ)備縮水增加了8.35%，大家知道中國是2.85萬億的外匯儲(chǔ)備，如果是1%的話就是285億美元的縮水，8%就是8.35%成285%，這是我們看到的。第二種中國外匯儲(chǔ)備縮水33.73%，去年下半年縮水增加了6.32%，盡管我們看到我們的儲(chǔ)備還在增長，但是如果我們要以買原油來看，我們買的反而變少了。

在我提出這樣觀點(diǎn)的時(shí)候很多人說實(shí)物化投資不就是擴(kuò)大進(jìn)口嘛，這可能是一個(gè)誤解。我們講的實(shí)物化不是簡單的持有實(shí)物資產(chǎn)，而確實(shí)像政府官員所講的，世界上沒有那么多的可以供我們買，但是我們更多講通過外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合與實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格掛鉤，我們講大概五個(gè)路徑，第一個(gè)增持商品貨幣，比如歐元、新元。第二個(gè)投資商品基金，我們在這里面跟大家溝通，2004年國際貨幣基金發(fā)布了關(guān)于外匯儲(chǔ)備管理的指南，要求進(jìn)行積極管理，但是我們看到在2004年以后發(fā)展中國家儲(chǔ)備投資的收益沒有增加，反而下降。第二點(diǎn)一些研究表明，事實(shí)上發(fā)展中國家儲(chǔ)備的多元化還僅僅是金融資產(chǎn)方面，這一點(diǎn)我非常深信，曉東先生剛才講的，國際投行，一些國家和一些組織對(duì)發(fā)展中國家的誤導(dǎo)。第三是進(jìn)入商品衍生品市場，第四是持有資源行業(yè)和股票市場。第五是開拓委托外匯儲(chǔ)備渠道。

最后小問題和儲(chǔ)備相關(guān)的人民幣國際化，大家都討論人民幣國際化，國際化在我們的腦子里面，政府的腦子里面，學(xué)者的腦子里面想到把人民幣送出去，在目前的情況下，如果說在中國的國際收支格局不變的情況下，我們出去的人民幣越多，我們積累的外匯儲(chǔ)備就會(huì)越多，因?yàn)槟惚緛響?yīng)該由外匯支付，現(xiàn)在變成人民幣，而且人民幣升值過程中，這個(gè)財(cái)務(wù)上是非常得不償失。第二點(diǎn)如果中國繼續(xù)堅(jiān)持通過貿(mào)易和投資中使用人民幣的話，我覺得在五年以后我們會(huì)看到在70年代中國實(shí)行人民幣國際化，在國際上推廣使用人民幣一樣的笑話，這種人民幣都會(huì)被送回來。最主要的一點(diǎn)貨幣的國際化不僅僅是貨幣走出去，也包括外國的資產(chǎn)走進(jìn)來，一個(gè)國家貨幣成為國際貨幣，或者它的市場是一個(gè)國際金融市場的話，重要的是什么，給世界其他各國提供投資融資的渠道，從這一點(diǎn)來看我們提出一點(diǎn)，未來上海國際版的建設(shè)更多海外直接投資公司和項(xiàng)目來國內(nèi)市場融資，一些亞洲、非洲投資的項(xiàng)目在中國上市，這比我們引進(jìn)歐美二流的企業(yè)和項(xiàng)目要好得多。謝謝！