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2011年01月15日 01:46
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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中國(guó)金融40人論壇成員,華夏銀行副行長(zhǎng) 黃金老

關(guān)于利率市場(chǎng)化，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》中決定：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。逐步將上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)和國(guó)債收益率培育為我國(guó)短期和中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，疏通貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)渠道，構(gòu)建完整的金融市場(chǎng)收益率曲線。穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化”。五年下來(lái)，央票利率近似短期金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率近似中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的利率仍然分割，貸款下浮下限除個(gè)人住房貸款外沒(méi)有擴(kuò)充，存款利率上浮也未啟動(dòng)。單就十一五規(guī)劃的“目標(biāo)”而言，利率市場(chǎng)化似乎談不上“推進(jìn)”。但利率市場(chǎng)化的扛鼎之作已快速啟動(dòng)于“十一五”規(guī)劃期間——非金融企業(yè)債務(wù)工具的大規(guī)模發(fā)行及其利率的市場(chǎng)化。

非金融企業(yè)債務(wù)融資的發(fā)展

早在1993年，我國(guó)即開(kāi)始了企業(yè)債券的發(fā)行，2004年底企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行327億元，余額1232.5億元。2005年5月，人民銀行推出企業(yè)短期融資券，當(dāng)年發(fā)行1393億元；2008年4月，人民銀行推出中期票據(jù)，6月暫停，10月恢復(fù)其注冊(cè)工作，當(dāng)年發(fā)行1672億元。中期票據(jù)，以及后來(lái)的資產(chǎn)支持票據(jù)等等，其實(shí)就是中長(zhǎng)期債券，冠以“票據(jù)”之名，便于人民銀行管理有據(jù)。短融、中票能夠大行其道，一是監(jiān)管者采取開(kāi)放的態(tài)度，真正的實(shí)行“注冊(cè)制”，且可以“一次注冊(cè)，多次發(fā)行”；二是最有資金最有信譽(yù)的銀行業(yè)的參與；三是實(shí)行完全的市場(chǎng)化利率，一般低于同期限貸款利率100個(gè)基本點(diǎn)以上。人民銀行系企業(yè)債務(wù)融資工具的創(chuàng)設(shè)，促進(jìn)了監(jiān)管主體的競(jìng)爭(zhēng)，2006年企業(yè)債券發(fā)行提速，當(dāng)年發(fā)行1194億元，2009年企業(yè)債券發(fā)行5383億元，比其前16年發(fā)行的總和還要多。企業(yè)債券利率也不再受“不高于同期銀行存款利率的40%”的限制。非金融企業(yè)債務(wù)工具的大規(guī)模發(fā)行迅速改變了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。2006年，我國(guó)企業(yè)債務(wù)工具融資占比僅為5.38%，到2009年，這一比例已經(jīng)上升至13.24%，2010年上半年達(dá)到14.27%。

凈出口狀態(tài)、強(qiáng)勁的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求、有限的銀行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力以及低利率傾向等四個(gè)因素會(huì)較長(zhǎng)期存在，至少再持續(xù)五年，這就意味著整個(gè)“十二五”期間我國(guó)都將實(shí)行貸款限額控制。但企業(yè)債務(wù)工具融資是沒(méi)有限額控制的。這樣，假如銀行貸款17%的增速不變，債務(wù)工具融資增速為60%，則債務(wù)工具融資占比將在2012年達(dá)到30%；債務(wù)工具融資增速為35%，則債務(wù)工具融資占比將在2016年達(dá)到30%。2006-2009年債務(wù)工具融資年均增速為101.49%。債務(wù)工具融資占比達(dá)到30%，將是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變遷的一個(gè)顯著標(biāo)志。30%的融資利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，整體融資利率市場(chǎng)化也就自然形成了。目前，銀行貸款融資占比80%左右，貸款利率市場(chǎng)化帶來(lái)的震動(dòng)太大，市場(chǎng)各方對(duì)利率市場(chǎng)化不會(huì)達(dá)成一致意見(jiàn)，占比下降為60%，環(huán)境會(huì)大不一樣。回首“十一五”，短融、中票大概是最重要的發(fā)自監(jiān)管層面的金融創(chuàng)新，來(lái)自市場(chǎng)層面的最重要的金融創(chuàng)新則是信托理財(cái)融資。信托理財(cái)融資，將銀行的信譽(yù)增信于口碑參差的信托公司，實(shí)現(xiàn)了富裕群體(個(gè)人和企業(yè))與籌資群體(企業(yè)和政府)的直接對(duì)接，債務(wù)融資與股權(quán)融資齊上陣，兩年就做了三萬(wàn)億元。

利率市場(chǎng)化的路徑選擇

我國(guó)間接融資份額太高、商業(yè)銀行主體羸弱，決定了利率市場(chǎng)化的路徑不能從存貸款利率開(kāi)始。我國(guó)的利率市場(chǎng)化之路極有可能與日本近似，即銀行間接融資市場(chǎng)利率市場(chǎng)化從緩，同時(shí)快速發(fā)展實(shí)行市場(chǎng)利率的債券市場(chǎng)，與銀行間接融資市場(chǎng)相競(jìng)爭(zhēng)，逐漸實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化。日本利率市場(chǎng)化自1979年始，到1983年時(shí)，日本間接融資占比降至72%，各方意識(shí)到利率市場(chǎng)化的必然性，態(tài)度遂由反對(duì)變?yōu)橹С帧?985年，開(kāi)始試點(diǎn)存款利率市場(chǎng)化，完全市場(chǎng)化至1994年才告成功。

利率是最基本的市場(chǎng)化貨幣政策工具。一切貨幣控制工具最終都是通過(guò)利率手段起作用的。展望“十二五”，利率市場(chǎng)化的目標(biāo)要堅(jiān)定不移，利率市場(chǎng)化的路徑仍然要一心一意堅(jiān)持以債務(wù)工具大發(fā)展及債務(wù)工具利率市場(chǎng)化促進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化之路。試圖讓合格的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在存貸款利率市場(chǎng)化方面先行先試，沒(méi)有可行性。在債務(wù)工具融資占比不到30%之前，不要對(duì)存貸款利率輕動(dòng)。債務(wù)工具融資和股權(quán)融資的地位提升，貸款融資和股權(quán)工具(股票)融資的地位下降，大概是未來(lái)五年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變遷的主旋律。

利率市場(chǎng)化對(duì)銀行體系的沖擊最大。經(jīng)濟(jì)史上各國(guó)利率市場(chǎng)化加速實(shí)現(xiàn)時(shí)幾乎都伴隨有或大或小的銀行危機(jī)。如何把持續(xù)十余年的銀行豐厚利潤(rùn)好時(shí)光利用好，強(qiáng)身健體，造就銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擺在全體銀行同業(yè)面前。銀行產(chǎn)權(quán)改革不能停，治理機(jī)制、管理質(zhì)量、人力資本也是很重要方面。提高資本金要求、提高撥備覆蓋率，提高流動(dòng)性比例要求，這些財(cái)務(wù)性的措施也重要，其作用主要在于輔助宏觀調(diào)控。

談利率不能不談當(dāng)前是否應(yīng)該加息的問(wèn)題。利率工具通過(guò)資金成本起作用，過(guò)程間接，動(dòng)一點(diǎn)點(diǎn)沒(méi)效果，大幅度的調(diào)整才見(jiàn)成效。我國(guó)企業(yè)和政府以及部分居民高負(fù)債，難以承受大幅度的加息。小幅度的加息，對(duì)控制投資和壓抑通脹的作用又不大。不加息，對(duì)存款人損害太大，上世紀(jì)90年代中期的儲(chǔ)蓄保值貼補(bǔ)是一個(gè)好辦法，但現(xiàn)在貼補(bǔ)的錢(qián)又從何來(lái)？紛繁復(fù)雜，我們也不得不贊同對(duì)加息采取“拖”的態(tài)度。