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2011年02月10日 14:57
來源：金融時(shí)報(bào) 作者：袁蓉君

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袁蓉君

鑒于央行在1月份已上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，且銀行間市場剛從春節(jié)前流動(dòng)性緊張的狀況中稍作休整，在與本報(bào)記者連線的多家外資銀行專家看來，今年首次加息預(yù)示著新一輪加息窗口的開啟。他們預(yù)計(jì)，未來央行還將繼續(xù)加息并進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

加息反映央行控制通脹預(yù)期決心

高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹、野村證券中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫馳、澳新銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，央行將加息時(shí)點(diǎn)特意選在春節(jié)長假的最后一天，反映出其控制通脹預(yù)期的決心，很可能是基于對(duì)1月份通脹率繼續(xù)高企的預(yù)期。

由于春節(jié)效應(yīng)和全國各地的惡劣天氣導(dǎo)致食品價(jià)格猛漲，孫馳預(yù)計(jì)即將公布的1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比數(shù)據(jù)可能已從去年12月份的4.6%升至5.6%。劉利剛告訴記者，中國經(jīng)濟(jì)2011年的主要任務(wù)將是在擠壓泡沫和保證經(jīng)濟(jì)增長之間尋找一種微妙的平衡。而從短期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，壓制通脹是迫在眉睫的任務(wù)之一，在通脹壓力日益上升的情況下，經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)也將被短暫犧牲。

與市場的普遍預(yù)期一致，此次央行對(duì)稱性地上調(diào)了一年期存貸款利率以保持商業(yè)銀行的一年期息差不變。但是，長期存款利率的上調(diào)幅度再次大于同期貸款利率，同時(shí)活期存款利率也略有提高。

喬虹認(rèn)為，這些舉措均反映出在通脹壓力加劇環(huán)境下央行希望在銀行系統(tǒng)保有更多存款的意愿。不過，她說，商業(yè)銀行往往對(duì)中長期貸款擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，特別是在信貸發(fā)放規(guī)模有限的情況下，因此應(yīng)該能夠抵消長期存款利率升幅更大以及活期存款利率略微上調(diào)的不利影響。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則認(rèn)為，上述利率安排應(yīng)當(dāng)被解讀為，央行在通過努力收窄負(fù)利率抑制通脹預(yù)期的同時(shí)還試圖降低其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響。同時(shí)，王慶表示，在最近兩次加息時(shí)央行都只上調(diào)了1年期存貸款利率25個(gè)基點(diǎn)，其他期限的存貸款利率的上調(diào)幅度均不等，這是央行發(fā)出的信號(hào)，即利率自由化的第一步將是央行只制定1年期存貸款基準(zhǔn)利率，給予商業(yè)銀行自由決定其他期限零售利率的指南。

加息對(duì)銀行間市場流動(dòng)性影響溫和

在談及此次加息的市場影響時(shí)，劉利剛認(rèn)為將帶來4個(gè)方面影響：首先，貨幣市場利率短期內(nèi)將持續(xù)走高，直至本月數(shù)據(jù)公布后才可能出現(xiàn)平穩(wěn)走勢，短期銀行流動(dòng)性將受到一定影響。其次，加息周期啟動(dòng)后，央票的發(fā)行利率將不可避免地上升，并將進(jìn)一步推高二級(jí)市場的市場利率。第三，由于市場利率的上升，股市的表現(xiàn)將較為悲觀。第四，中國的流動(dòng)性緊縮將對(duì)以澳幣為首的商品貨幣造成一定影響，但由于中國商品進(jìn)口仍然處于長期上升趨勢，商品貨幣和大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品仍值得關(guān)注。

喬虹認(rèn)為此次加息對(duì)銀行間市場流動(dòng)性的影響較為溫和。她說，從以往數(shù)據(jù)來看，銀行間拆借市場和商業(yè)銀行放貸之間的關(guān)聯(lián)度較低，高盛預(yù)計(jì)1月份新增人民幣貸款可能在1.1萬億元左右，仍為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供了充裕的流動(dòng)性。

“在我們看來，流動(dòng)性短缺部分歸因于春節(jié)效應(yīng)(銀行需留有大量資金以備儲(chǔ)戶提取)以及存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的共同影響，因此有望在春節(jié)后逐漸得以緩和。事實(shí)上，銀行間7天回購利率已經(jīng)在春節(jié)前最后一個(gè)交易日即2月1日降至3.3%?！眴毯缯f。

中國仍處流動(dòng)性緊縮周期初始階段

在通脹壓力日益增大的形勢下，此次加息無疑是一項(xiàng)積極舉措。但是，由于本輪通脹的范圍比之前幾次更加廣泛，幾位專家均認(rèn)為相信中國仍然處于長期流動(dòng)性緊縮周期的初始階段。

除食品價(jià)格快速上升外，受原材料購進(jìn)價(jià)格和工資上漲、流動(dòng)性較高和消費(fèi)強(qiáng)勁的影響，孫馳預(yù)期CPI中的非食品分項(xiàng)如醫(yī)療服務(wù)、服裝和房價(jià)會(huì)上升。值得注意的是，野村證券預(yù)期政府將削減對(duì)土地、電力和工業(yè)企業(yè)資本成本的補(bǔ)貼，同時(shí)提高對(duì)污染和資源開發(fā)的征稅。孫馳也相信提高經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)比例的政策可能會(huì)降低過剩產(chǎn)能，因而增加企業(yè)成本。此外，長時(shí)間的負(fù)存款利率似乎正在提高通脹預(yù)期。喬虹則表示，此次將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)從緊縮力度上來說仍明顯不足，而更多是發(fā)揮緊縮的信號(hào)作用。因此，她仍預(yù)計(jì)政府將采取多種政策手段來控制通脹，包括進(jìn)一步加息以及可能略微加快人民幣升值速度等，并且仍將主要依賴于量化措施。

孫馳和劉利剛預(yù)計(jì)，今年央行還將加息3次，每次25個(gè)基點(diǎn)，一年期存款利率將逐步回到3.5%以上的歷史平均水平，實(shí)際負(fù)利率問題將逐步得到解決。孫馳預(yù)計(jì)2012年存款利率上調(diào)125個(gè)基點(diǎn)，貸款利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。她還預(yù)期今年央行將進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率200個(gè)基點(diǎn)。劉利剛表示，從時(shí)點(diǎn)上看，上半年上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率將較為頻繁，下半年由于各項(xiàng)政策逐步到位，緊縮步伐將逐步減慢，全年貨幣政策將“前緊后松”。在沒有明顯內(nèi)外因素影響的前提下，劉利剛還維持人民幣兌美元在2011年升值5%~6%的預(yù)測。鑒于在過去兩年里政府對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)越來越迅速，而且遏制通脹的關(guān)鍵在于控制貨幣供應(yīng)已越發(fā)成為廣泛共識(shí)，喬虹認(rèn)為政府最終將能夠抑制通脹壓力。