一季度偏向消費品的謹慎組合結(jié)構(gòu)，時刻關注政策明朗中的投資機會

四季度，市場一度在下調(diào)存款準備金、控通脹政策全面轉(zhuǎn)向的預期下反彈。但投資者很快認識到下調(diào)存款準備金僅能對沖外匯占款的負增長，10月底的突擊放貸更多是緩解鐵路系統(tǒng)的高額欠款，而嚴格的房地產(chǎn)政策沒有任何的松動。緊張的資金、悲觀的投資情緒再度發(fā)揮威力，市場大幅下跌，全季滬深300下跌9.13%。

展望2012年，中國宏觀經(jīng)濟將逐步下行，通脹壓力減輕，給政策調(diào)整讓出空間，我們預計保增長將逐步替代調(diào)結(jié)構(gòu)成為經(jīng)濟的主題。而資本市場也從衰退走向復蘇，股市將迎來重要的相對低點。由于全年經(jīng)濟波動及政策調(diào)整都遠不及2009年劇烈，市場表現(xiàn)得也更溫和，全年呈現(xiàn)振蕩略有上升趨勢。

一季度，普惠基金將保持相對謹慎的投資策略，結(jié)構(gòu)上偏向消費品并保留一定的資金。但我們時刻關注可能出現(xiàn)的投資機會：一旦經(jīng)濟下滑超出政策制定者的預期，經(jīng)濟政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，我們將增加組合進攻性，適時增加周期股、成長股的配置。

10、普豐證券投資基金基金經(jīng)理吳昱村：

保持適中倉位，繼續(xù)回避強周期行業(yè)，一季度將重點配置房地產(chǎn)、銀行、家電及乘用車等景氣低點相對清晰的行業(yè)，看好電力設備、新材料及節(jié)能環(huán)保中的個股機會

2011年四季度市場及宏觀經(jīng)濟情況總體上符合我們在三季報中的預測，政策風險基本見頂并開始釋放，但固定資產(chǎn)投資景氣及海外經(jīng)濟體繼續(xù)出現(xiàn)超預期的惡化。具體而言，我們在10月末較好地把握了財政貨幣政策由緊縮出現(xiàn)適時微調(diào)的變化，并據(jù)此積極增持了電力設備、乘用車及光伏等可望受益于積極財政政策實施的行業(yè)，階段性地取得了較好的投資效果。但11月中旬以后，我們低估了歐債危機的深化程度和持續(xù)性，以及其對市場情緒的沖擊，未能及時降低股票倉位，這是導致四季度基金凈值下跌幅度較大的主要原因，其中主動部分跌幅大于指數(shù)部分。

展望2012年一季度，我們認為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行將維持增速放緩趨勢，其中投資品行業(yè)收入及盈利出現(xiàn)同比明顯下滑的概率較大，而服務業(yè)及消費品的表現(xiàn)則相對較好。財政貨幣政策方面，我們認為未來再次緊縮的概率已很低，但寬松的力度和節(jié)奏則存在低于市場預期的可能，政策放松的累積效應難以快速顯現(xiàn)。因此，決定市場運行的主要力量將來自于企業(yè)收入及盈利的增速變化，在缺乏真正具有基本面邏輯支撐的盈利回升出現(xiàn)之前，市場弱勢振蕩的格局不會改變，趨勢性反彈在此階段的基礎仍然缺乏。

基于此，我們將繼續(xù)維持適中的倉位水平，繼續(xù)回避煤炭、有色、工程機械等強周期行業(yè)。結(jié)合到市場持續(xù)下跌后的估值風險已得到較大的釋放，我們認為包括房地產(chǎn)、銀行、家電及乘用車等景氣低點相對清晰的行業(yè)已開始具備投資價值，一季度我們將重點配置。另一方面，電力設備、新材料及節(jié)能環(huán)保等符合未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向的行業(yè)中存在較多自下而上的個股性機會，我們將對這些行業(yè)加以梳理并力圖尋找到合適的標的。

11、鵬華滬深300指數(shù)證券投資基金(LOF)基金經(jīng)理楊靖：

成份股估值水平進入安全區(qū)域，長期投資可關注滬深300基金

滬深300指數(shù)2011年四季度仍然延續(xù)三季度的單邊下跌走勢，10月初的反彈無論時間和空間都沒能阻止市場繼續(xù)下探。從基本面看，雖然月度CPI環(huán)比下行、宏觀經(jīng)濟政策從防通脹回歸穩(wěn)增長、存款準備金率下調(diào)表明從緊的貨幣政策開始微調(diào)，但并沒有消除投資者對經(jīng)濟的擔憂，市場預期國內(nèi)經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型壓力下，未來增速將逐步下行，因此市場整體的估值重心有下移的壓力。大小非的持續(xù)減持、新股發(fā)行節(jié)奏不因市場低迷而放緩節(jié)奏也進一步加大了市場供需失衡，導致市場人氣低迷；4季度以來，監(jiān)管部門連續(xù)重拳出擊打擊內(nèi)幕交易、以重慶啤酒為代表的個股黑天鵝事件對市場的投資理念和持股信心也產(chǎn)生了較大的影響。在一系列因素的影響下，股指持續(xù)陰跌，成交量屢創(chuàng)新低。市場單邊下跌的走勢及不斷萎縮的成交量給基金跟蹤指數(shù)造成了一定的擾動。但通過我們精心的調(diào)整，日均跟蹤誤差0.03%，仍大幅低于基金契約的要求。

當前市場面臨宏觀經(jīng)濟前景不明和自身供需失衡的雙重壓力，宏觀經(jīng)濟方面，預計在國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整和美國經(jīng)濟復蘇的前提下，2012年中國經(jīng)濟軟著陸可期。市場方面，監(jiān)管部門近期理順市場運作機制、倡導價值投資理念的種種措施和努力對夯實市場正常運作的基礎是及時和必要的，隨著貨幣政策的調(diào)整、以及越來越多上市公司增持自己的股票，未來市場供需失衡的壓力也會減小。相對2011年基本單邊下跌，我們預計2012年市場大概率將呈震蕩格局。

經(jīng)過長期的下跌，目前市場的估值水平已經(jīng)降低到合理和安全區(qū)域。除部分中小市值個股估值仍然相對偏高外，以滬深300指數(shù)成分股為代表的個股已經(jīng)進入到可進行長期價值投資的區(qū)域。我們建議投資者開始關注滬深300基金。

12、鵬華中證500指數(shù)證券投資基金(LOF)、

鵬華上證民營企50交易型開放式指數(shù)證券投資基金及聯(lián)接基金、

鵬華深證民營交易型開放式指數(shù)證券投資基金及聯(lián)接基金 基金經(jīng)理方南：

未來市場超額收益來源于企業(yè)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的契合及創(chuàng)新效率的提升

本季度的基本面整體情況相較于前期并未出現(xiàn)本質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，雖然CPI數(shù)據(jù)有所下降在一定程度上緩解了貨幣政策上繼續(xù)緊縮的壓力，但市場利率高企狀況仍然存在，企業(yè)現(xiàn)金流進一步惡化，需求疲弱，市場對后期盈利預期有所下調(diào)。同時，資本市場現(xiàn)金流由于多方面的影響也出現(xiàn)壓力，促使市場進一步下跌。 在此期間，除市場單日波動持續(xù)較大外，同時指數(shù)基金也面臨了一定規(guī)模的申贖變動，對基金的管理運作帶來一定影響，面臨這種情況，我們進行了精心的管理，實現(xiàn)了跟蹤誤差控制目標。

所管理的指數(shù)基金將積極應對各種因素對指數(shù)跟蹤效果帶來的沖擊，努力將跟蹤誤差控制在基金合同規(guī)定的范圍內(nèi)，力爭為投資者帶來較好的投資回報。

對于市場整體的看法，我們基本保持不變，現(xiàn)在前期季報觀點的基礎上作以下補充：短期內(nèi)通脹、房地產(chǎn)價格等風險較前期有所緩和，在數(shù)據(jù)上給政府的政策微調(diào)打下了基礎和提供了可能性，但僅此而言樂觀空間有限，不足以構(gòu)成中期趨勢形成的充要條件，當然，寄希望于大規(guī)模政策出臺的概率不大，至于趨勢能否真正轉(zhuǎn)向樂觀，個人趨向于觀察階段性政策微調(diào)是否有效觸及或接近目前兩難市場本質(zhì)。另外，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在一定程度反映出經(jīng)濟增速回落既成事實但趨于穩(wěn)定，新的需求能否啟動從而帶動新的庫存周期才是增長動能能否起步的關鍵。再往后，可能還需要警惕新的風險，即前期調(diào)控對經(jīng)濟帶來的結(jié)構(gòu)性負面影響(關注后期經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù))，及歐債危機各經(jīng)濟體之間博弈的繼續(xù)演繹(特別2012年初)，這也是非常關鍵的時期。前期季報中我們提到“國際經(jīng)濟環(huán)境的波動勢必會在人民幣匯率及出口等方面產(chǎn)生壓力，加之投資的下降(包含經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變及貨幣政策等原因)，未來中國經(jīng)濟增速在一定程度上的放緩是個大概率事件，這也會對股市的估值水平產(chǎn)生影響”，因此，就投資重心而言，我們認為，中長期來看，未來市場的超額收益來源很大程度上取決于企業(yè)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的契合和創(chuàng)新效率的提升，這類公司值得關注。