2012年03月19日 09:02
來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)

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資本看臺(tái)

□本報(bào)記者 康民

對(duì)于今年第一個(gè)公布年報(bào)的保險(xiǎn)公司——中國(guó)平安，券商紛紛發(fā)表看法。

招商證券認(rèn)為，2011年中國(guó)平安的EPS(Earnings Per Share的縮寫(xiě)，每股收益)為2.46 元，略低于預(yù)期。但該公司壽、產(chǎn)、銀行三駕馬車均有相對(duì)不錯(cuò)的盈利增長(zhǎng)，目前股價(jià)依然低估，期待價(jià)值回歸，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。另外，個(gè)險(xiǎn)、團(tuán)險(xiǎn)、銀保的利潤(rùn)率分別提高了127個(gè)基點(diǎn)、66個(gè)基點(diǎn)以及33個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)價(jià)值較高的個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)占比由79%提升至85%，2011全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速8.49%。

招商證券預(yù)計(jì)，2012年中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超過(guò)10%，目前2012 年隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)僅為3 倍，為估值最低的保險(xiǎn)股，且A-H 差價(jià)為兩市最低，達(dá)到-25%，未來(lái)估值修復(fù)空間巨大，維持強(qiáng)烈推薦-A 的投資評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券的觀點(diǎn)是，綜合金融的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的。綜合金融的領(lǐng)先戰(zhàn)略成就了中國(guó)平安，中國(guó)平安用23年的時(shí)間發(fā)展成為總資產(chǎn)2.3 萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)1713億元、凈利潤(rùn)226 億元(歸屬于股東的凈利潤(rùn)194.75 億元)的綜合金融集團(tuán)。中國(guó)平安的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)日益均衡，2011 年，平安壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別占比44.2%和22%，包括銀行在內(nèi)的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比33.8%。交叉銷售帶來(lái)顯著的協(xié)同效應(yīng)。2011年，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的14.3%、信托計(jì)劃的9.4%、銀行零售存款和信用卡的42.9%都來(lái)自交叉銷售。

后援中心是中國(guó)平安的秘密武器。金融業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將是差異化的競(jìng)爭(zhēng)，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道效率。產(chǎn)品創(chuàng)新需要機(jī)制和人才，渠道創(chuàng)新需要后臺(tái)統(tǒng)一和強(qiáng)大的執(zhí)行力。中國(guó)平安的優(yōu)勢(shì)在于后者，中國(guó)平安歷時(shí)6 年，斥資數(shù)十億元建設(shè)的后援中心，目前已形成集中與非集中兩大運(yùn)作模式，這是客戶細(xì)分、前臺(tái)后置、降低成本的前提，也是中國(guó)平安未來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的主要籌碼。

廣發(fā)證券表示，中國(guó)平安內(nèi)含價(jià)值為股價(jià)提供安全邊際，每股收益2.46元，同比增長(zhǎng)7%，符合預(yù)期；新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)8%，內(nèi)含價(jià)值提升安全邊際。中國(guó)平安每股內(nèi)含價(jià)值29.8元，同比增長(zhǎng)16%，每股新業(yè)務(wù)價(jià)值2.13元，同比增長(zhǎng)8%，預(yù)期2012年每股內(nèi)含價(jià)值35.44元，每股新業(yè)務(wù)2.19元。

對(duì)于計(jì)算中國(guó)平安的償付能力充足率，廣發(fā)證券認(rèn)為，市場(chǎng)回暖導(dǎo)致凈資產(chǎn)上升，這與融資對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力充足率的提升作用是相同的。根據(jù)廣發(fā)證券的測(cè)算，前兩月市場(chǎng)反彈，中國(guó)平安凈資產(chǎn)提升84億元，平安壽險(xiǎn)的償付能力壓力已得到了很大的緩解。此外，壽險(xiǎn)子公司、產(chǎn)險(xiǎn)子公司還擁有充分的發(fā)次級(jí)債的空間，如果未發(fā)生指數(shù)跌破前期低點(diǎn)、保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)縮水的極端情況，則中國(guó)平安目前的資金狀況依然可以滿足公司2012年的正常發(fā)展。

安信證券則指出，中國(guó)平安的利潤(rùn)版圖呈現(xiàn)多元化發(fā)展，2011年公司完成了控股深發(fā)展的資產(chǎn)重組，銀行業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了80億元利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)177%，在集團(tuán)利潤(rùn)中的占比達(dá)到了35%，其中深發(fā)展自身凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%，平安銀行的凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)了36%，年報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。考慮到銀行業(yè)務(wù)會(huì)有15%左右的增長(zhǎng)；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)和2011年基本持平，并且由于中國(guó)平安股價(jià)目前對(duì)應(yīng)2012年的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)僅為3倍，預(yù)計(jì)平安股票具備較好的防御性，維持對(duì)平安增持-A的評(píng)級(jí)和45元的目標(biāo)價(jià)。