2011年07月19日 15:22
來(lái)源：上海金融報(bào) 作者：薛冰巖

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20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著布林頓森林體系的崩潰和美元的持續(xù)貶值，尤其2008年世界金融危機(jī)后，黃金幾乎成為“投資保值”的代名詞，受到投資者的熱捧。其實(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，黃金不一定能保值，且相對(duì)于債券和股票，反而有貶值風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)美國(guó)沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾的研究成果，1802年至2006年的205年間，如表一所示，在所列投資品種中，黃金的名義總收益率僅高于現(xiàn)金，和國(guó)債、債券、股票不可同日而語(yǔ)。中國(guó)的情況同樣如此，表二顯示的是1990年至2009年，黃金、國(guó)債、股票除去通脹影響的總收益率變化，這里的黃金收益率之所以高于國(guó)債，主要原因一是1992年至1996年，中國(guó)連續(xù)5年出現(xiàn)高通脹，年均居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)高達(dá)14.04%，而國(guó)債利率并未明顯上升；二是2008年至2009年，由于國(guó)際金融危機(jī)和美元貶值，黃金短期內(nèi)大幅上漲。若忽略這兩項(xiàng)異常因素，黃金的實(shí)際收益率并不比國(guó)債高。那么，為何黃金的保值功能沒(méi)有人們想象得那么強(qiáng)？究其根源，有四大原因：

黃金本身不能帶來(lái)現(xiàn)金流資產(chǎn)的核心價(jià)值在于能持續(xù)地帶來(lái)收入。如房屋有租金收入、債券有利息收入、股票有分紅收入等。顯然，黃金并不具備這種特性。單純依賴價(jià)格的增長(zhǎng)，不僅難以趕上社會(huì)財(cái)富的平均增速，更將面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)其他投資品種，這是黃金最致命的缺陷。

“金本位制”廢除后貨幣的迅速貶值自1816年英國(guó)建立起金本位制，此后約100年時(shí)間里，世界物價(jià)總體保持平穩(wěn)。因?yàn)榻鸨疚恢茖⒇泿藕忘S金直接掛鉤，有效防止了紙幣的泛濫。但隨著金本位制在第一次世界大戰(zhàn)時(shí)崩潰，尤其是1971年布林頓森林體系瓦解后，世界物價(jià)水平顯著上漲。以英美兩國(guó)為例，1800年至1933年物價(jià)水平幾乎保持不變，但1933年至2006年，物價(jià)水平整體上漲約30倍。貨幣迅速貶值，使得以美元計(jì)價(jià)的黃金實(shí)際收益率下降。

現(xiàn)實(shí)中的稀缺性從投資的角度看，稀缺性是決定未來(lái)升值潛力的重要指標(biāo)。現(xiàn)在每天都有新增的黃金流入市場(chǎng)，不斷稀釋黃金的價(jià)值。況且，真要論稀缺性，黃金遠(yuǎn)不及古董和藝術(shù)品。

國(guó)際政局穩(wěn)定削弱黃金保值功能第二次世界大戰(zhàn)后，世界局勢(shì)總體保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的利益凸顯。當(dāng)國(guó)家主權(quán)信用保持穩(wěn)定時(shí)，黃金的保值功能自然會(huì)受到削弱。

可見(jiàn)，倘若完全站在投資角度來(lái)看，黃金并非“優(yōu)等生”。雖然鑒于黃金在歷史上的崇高地位，早已被人們視為財(cái)富的象征，這種崇拜式的情結(jié)，短期內(nèi)很難消失。但作為理性投資者，還是應(yīng)該活在現(xiàn)實(shí)世界，而非歷史的回憶中。