2012年11月18日 10:11
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 2012年11月18日，首屆金融街論壇在北京金融街威斯汀酒店舉行。論壇邀請國家相關部門及北京市領導、一行三會領導、金 融機構(gòu)負責人、國際金融組織負責人、國際經(jīng)濟學家等出席。鳳凰財經(jīng)全程直播。央行行長周小川在論壇上表示，國務院對貨幣政策 的要求過去一直是科學性、前瞻性和統(tǒng)籌性，與此同時也提出了針對性、靈活性的描述，要防止調(diào)控的時候出現(xiàn)超調(diào)。

以下為文字實錄：

周小川：各位來賓、各位領導，大家早上好！

非常榮幸參加金融街論壇。金融街的建設取得了非?？上驳某删?，而且仍然在逐步卓越發(fā)展，我在此首先對這個發(fā)展和當前所取得的 成績表示熱烈的祝賀。同時，我們也期待著將來還會有更大的發(fā)展。另外，我們這些金融機構(gòu)，包括央行在內(nèi)，都對金融街的發(fā)展和 提供的優(yōu)良服務感到非常滿意。我們?nèi)嗣胥y行也打算在金融街有更大的發(fā)展，我們目前國家外匯儲備經(jīng)營了三點幾萬億美元，目前還沒有自己的辦公樓，正在計劃之中，可能會進一步也給金融街提出新的要求和希望，希望得到大家的支持和幫助。

我想在金融街論壇上致辭不要太多，簡短一點就可以了，主要是希望我們這個論壇能夠討論一些大家所關心的實質(zhì)性問題。對于中央銀行來講，大家最關心的就是貨幣政策和宏觀調(diào)控問題。那么貨幣政策和宏觀調(diào)控問題在很多場合下也都討論過，每次開會的發(fā)言也有一點深入，根據(jù)我最近得到的一些大家的要求想講一個題目，這個題目是宏觀調(diào)控的經(jīng)濟描述與工程描述。所謂工程描述就是我們?nèi)嗣胥y行在貨幣政策司和上海貨幣市場，每個小時都在進行日常的操作，有點像工程師做具體的操作。與此同時，人民銀行總行，甚至再往上還有國務院會對這個貨幣政策的宏觀調(diào)控提出具體的目標和要求，一般都是經(jīng)濟性的描述。

所以我們列了一張圖來表示經(jīng)濟性的描述是什么樣的，比如說這次金融危機大家提出來，貨幣政策要進行逆周期的調(diào)控，不能太過于順周期。國務院對貨幣政策的要求過去一直是科學性、前瞻性和要求性，與此同時也提出了針對性、靈活性的描述。要防止調(diào)控的時 候出現(xiàn)超調(diào)，我們所說的超調(diào)有的人說是反應過度，就是overshooting。同時有的刺激性政策要適時的退出這一類的語言。具體而言 首先就是調(diào)整的方向，另外就是數(shù)量，還有就是時間特性，先調(diào)快后放慢，還是先調(diào)慢后放快。還有就是在多變量的時候，在多個調(diào) 控工具的時候，要有效的選擇調(diào)控工具。如果有多個調(diào)控工具的時候，你在使用的時候要有順利。這就涉及到剛才所說的是進行正反饋還是逆反饋，所謂逆周期就是我們所說的逆反饋。比如說通貨膨脹調(diào)一個百分點，你的利率是怎么樣？這是比例問題。時間特性無 非就是先快后慢，基本上體現(xiàn)的就是微升的特性。如果根據(jù)累計的曲線慢慢調(diào)的話，就是積分的特性。還有就是識別調(diào)節(jié)，光是反饋調(diào)節(jié)是不夠的，還是需要為有前饋反應。

那么這里面的溝通關系也是很有意思的。因為我們操作了這么多年，從我的角度來講，一多半站在經(jīng)濟描述的角度，但是我們也在實際參與具體落實在工程描述上。經(jīng)濟描述，如果過于籠統(tǒng)的話，操作的層面會告訴你說，你說的意圖不清楚，是不是能夠把意圖說的更清楚一點。如果經(jīng)濟描述方面就是說撿了一些好的詞，就是說優(yōu)點都要要了，副作用都不想承擔的話，工程方面會告訴你了，你要的太高了，不可操作不可行。

另外，工程方面也從細節(jié)方面告訴你什么樣，是對經(jīng)濟系統(tǒng)的識別到底是不是正確的，是不是有偏差，調(diào)控封閉的特性是什么樣。所以實際上經(jīng)濟宏觀調(diào)控系統(tǒng)利弊得失，你怎么比較，所以這種溝通，我覺得非常有用。

首先我們說本次全球金融危機，提出的最大的問題就是經(jīng)濟總的順周期性導致了這次危機因為重要原因列入了公司的評級，列入從資本市場的順周期性。特別是杠桿性接待的順周期性，也列入了會計準則法，所產(chǎn)生的順周期性。因此，宏觀調(diào)控的基本經(jīng)濟描述就是要求增加密周期調(diào)解，也就是副反饋的反饋系統(tǒng)。所以我們就是說有一個簡略的副反饋系統(tǒng)。從左邊來看，經(jīng)濟學上所用的詞是，左邊是有外生變量，這應該寫輸入，寫輸出。從反饋理論來看，可能有個輸入變量。對象系統(tǒng)正好是我們的經(jīng)濟系統(tǒng)，對象系統(tǒng)最后產(chǎn)生一個狀態(tài)的變量。那么或者也說是一個輸出，經(jīng)過系統(tǒng)進行反饋，來進行調(diào)解，狀態(tài)變量有可能不能直接檢測到。所以狀態(tài)變量有時候是需要用一些可觀察的變量，來觀察我們系統(tǒng)的狀態(tài)。因此我們說大家也不斷地在改進統(tǒng)計指標，在創(chuàng)新新的指標，比如說現(xiàn)在大家比較注意觀察的PMI，有一些新的指標，來能夠及時反映系統(tǒng)的狀態(tài)。

反饋如果是正反饋，就是會容易使系統(tǒng)的發(fā)生震蕩不穩(wěn)定，不反饋就保持了系統(tǒng)的穩(wěn)定。所以我們說調(diào)控首先從對象來講，我們給出三種情況：一種是我們的正常的經(jīng)濟波動，假設是一個正弦波，那么經(jīng)濟的調(diào)節(jié)是和正弦波正好相反的一個反向的調(diào)節(jié)，就是經(jīng)濟熱的時候我調(diào)控要緊一些，道理上說的都非常容易。這樣會增強系統(tǒng)的穩(wěn)定性，會使狀態(tài)變成符合你的要求。但是與此同時也提出了一個挑戰(zhàn)，假如說系統(tǒng)的狀態(tài)的測量有所滯后的話，那么你想著做的是一個副反饋密周期的調(diào)節(jié)，實際上就會出現(xiàn)項目的差。你觀察到一根紅的線，如果你直接滯后的話，差別就會導致調(diào)控上的一些問題。再一個，系統(tǒng)有時候會有狀態(tài)不斷變化，有一種變化我們就說叫是脈沖式變化。系統(tǒng)有這么一個軟肋，那你應該進行什么樣的反應？我們下面這個反應是比較先快后慢的反應，也就是既有比較強的韋森特征的這種反應，比如說什么叫脈沖式的變化，我們現(xiàn)在也是在美國卡特里娜颶風，最近的桑迪颶風這種風來了，兩天過去了，以后就沒有了。像這種狀態(tài)叫脈沖式的狀態(tài)。那么也就是一種階段性的變化，也就是像一個臺階邁上去以后，就不下來了這樣一個變化。

在2008年，從中國經(jīng)濟來講來看美國次貸危機演變成經(jīng)濟危機，這種經(jīng)濟危機也好像有一點像自由落體，像一個臺階一下子就下來了。下來了以后就延續(xù)了很長的時間，像是一種階段性的變化。而且對這種變化的調(diào)節(jié)采取了什么樣的策略？我們上面表示輸入的狀態(tài)，下面表示調(diào)控，應該產(chǎn)生一個同樣的操作。以上我們說的都在假設使用單變量，也就是最好是說系統(tǒng)是一個單變量，是一個變量，操作工具是一個操作工具。第二個就是最為簡化可以理解。事后我們還會把它拓展到多變量。一個向量的狀態(tài)和一個向量的調(diào)節(jié)。

我們剛才提到了調(diào)控的組成部分，這可以借鑒的辦法就是數(shù)量化的辦法，實際上是來自于控制理論，也就是控制理論實際上對這種調(diào)節(jié)，老早就有非常清晰的數(shù)學描述，這種數(shù)學描述就體現(xiàn)為如果是副反饋調(diào)節(jié)的話，或者是你逆周期調(diào)解的話，這種逆調(diào)節(jié)的變化，現(xiàn)在主要是有三個因素：一個是比例的因素，就是剛才這樣的變化，你調(diào)節(jié)的工具，采用什么數(shù)量，什么比例。

再一個就是你采用什么樣的什么樣的生成積分的辦法，積分的辦法就是用的是要系統(tǒng)的累計變化，累計變化了一段時間以后，我用它累計的數(shù)量來決定我調(diào)控的力度。還有一種是微分的，微分的也就是系統(tǒng)的狀態(tài)，這個狀態(tài)剛一變我就馬上反應，強調(diào)的是反映的迅速性，但是我收手也要快，系統(tǒng)一旦停止變化了，我就立刻收手。為什么講這個？是因為我們跟金融危機有關系的。如果用電用控制系統(tǒng)的理論的描述來講，第一項是我們用的是意義式狀態(tài)變量。第二項就正好是一個積分的一個變量，第三項是一個微分的變量。那么都有一個系數(shù)，最后加起來就是一個是P，一個是I，一個是D，加一塊是比例積分、微分，這是典型的控制理論的描述。

那么這三項也根據(jù)相加起來，也就是說你調(diào)控的結(jié)果既有比例特性、又有微分特性、又有積分特性。我再這里想舉一下，假如說用利率來調(diào)節(jié)通貨膨脹，那么通貨膨脹我們用的CPI。CPI如果我們用累計CPI，我們現(xiàn)在是11月份了，看的CPI是從1月-11月的累計CPI，累計就是一個積分效果?；蛘呤墙?jīng)濟學家、雜志往往說，過去12個月的累計CPI然后給你做，或者是累計平均值，也就是說累計T1最后變成為12。這樣的話，12個月累計平均值，來進行調(diào)控，就是用物價的積分特性來調(diào)節(jié)物價。但是大家都知道，既然是每季就比較慢，速度就比較慢了。我們特別強調(diào)對當月的環(huán)比CPI進行調(diào)控的話，實際上當月的環(huán)比，也就是說這一個月估價變了多少。大家這一個月這個變化是多少？我馬上響應了，是不是我的調(diào)控工具進行了調(diào)控這表現(xiàn)是微分效果。那么這三者之間也可以是混合的。我們說累積效果比較慢，但是系統(tǒng)調(diào)節(jié)比較有把握，同時系統(tǒng)穩(wěn)定調(diào)節(jié)?？焖僬{(diào)節(jié)、微分性的調(diào)節(jié)反應很快，但是不是太穩(wěn)定，有時候會添亂，但是其效果比較快，系統(tǒng)的狀態(tài)比較早的恢復到正常。

下面一張圖我們講一下這次應對金融危機宏觀調(diào)控的簡要數(shù)據(jù)。對于中國來講，這個危機是從外面輸入進來的，但是對于美國來講是內(nèi)生的，就是自己產(chǎn)生的。對于中國來講，就是忽然2008年9月下旬一個臺階就下來了。我們馬上采取的措施是10月份研究，11月上旬正式向全世界宣布采取了一攬子刺激計劃，包括把財政政策改為積極的財政政策，貨幣政策改為適度寬松的貨幣政策，同時利率、準備金率、財政赤字安排、花銷安排整個都跟上了，就反映了一個具有微分特性的迅速調(diào)節(jié)，就是左邊中間這個圖(PPT)，微分響應這個程度比較大一點。我們說微分響應的這種控制具體描述來講叫出手要快，出拳要弱。但是微分反應也有問題，這個調(diào)節(jié)會產(chǎn)生過沖，就是剛才說的overshooting，就是系統(tǒng)調(diào)節(jié)完了以后會有副作用，這個響應出來之后，在另外一個方向過一段時間會反映出來。所以也強調(diào)這種微分性的調(diào)節(jié)也要及時的加以退出。所以這個問題在國際上來講，實際上在2008年12月就開始討論，在什么狀況下應該及時考慮退出的問題。

右邊這三個圖(PPT)就反映了，假如我們不依靠微分式調(diào)節(jié)，而更多的采用積分調(diào)節(jié)的因素的話。也就是說，要等到問題累計，而且信號非常清楚的時候再逐步開始調(diào)控的話，這也是一個策略。這種策略會是比較穩(wěn)當，但是話說回來，就是系統(tǒng)恢復到正常狀態(tài)，也就是狀態(tài)變量恢復到正常狀態(tài)的時間會花得比較長，有點像右下角這個圖，會花很長時間慢慢去趨近這個狀態(tài)。

下面一張圖我們講一下這次應對金融危機宏觀調(diào)控的簡要數(shù)據(jù)。對于中國來講，這個危機是從外面輸入進來的，但是對于美國來講是內(nèi)生的，就是自己產(chǎn)生的。對于中國來講，就是忽然2008年9月下旬一個臺階就下來了。我們馬上采取的措施是10月份研究，11月上旬正式向全世界宣布采取了一攬子刺激計劃，包括把財政政策改為積極的財政政策，貨幣政策改為適度寬松的貨幣政策，同時利率、準備金率、財政赤字安排、花銷安排整個都跟上了，就反映了一個具有微分特性的迅速調(diào)節(jié)，就是左邊中間這個圖(PPT)，微分響應這個程度比較大一點。我們說微分響應的這種控制具體描述來講叫出手要快，出拳要弱。但是微分反應也有問題，這個調(diào)節(jié)會產(chǎn)生過沖，就是剛才說的overshooting，就是系統(tǒng)調(diào)節(jié)完了以后會有副作用，這個響應出來之后，在另外一個方向過一段時間會反映出來。所以也強調(diào)這種微分性的調(diào)節(jié)也要及時的加以退出。所以這個問題在國際上來講，實際上在2008年12月就開始討論，在什么狀況下應該及時考慮退出的問題。

右邊這三個圖(PPT)就反映了，假如我們不依靠微分式調(diào)節(jié)，而更多的采用積分調(diào)節(jié)的因素的話。也就是說，要等到問題累計，而且信號非常清楚的時候再逐步開始調(diào)控的話，這也是一個策略。這種策略會是比較穩(wěn)當，但是話說回來，就是系統(tǒng)恢復到正常狀態(tài)，也就是狀態(tài)變量恢復到正常狀態(tài)的時間會花得比較長，有點像右下角這個圖，會花很長時間慢慢去趨近這個狀態(tài)。

上面說的是單變量的反饋調(diào)節(jié)，但是實際上我們有很多問題都是多變量的。在面臨多面臨的情況下，比如說中國的貨幣政策，我們典型的說法，觀察的系統(tǒng)狀態(tài)變量既有經(jīng)濟增長率，又有通貨膨脹率，又有就業(yè)，還有國際收支平衡。我們使用的工具也不是一個，有利率、市場準備金率、央票、回購等這些工具。在使用這些工具的時候，這個市場就會變得復雜，計算也可能變得復雜。但是人們所做的努力還是盡量把這種復雜的系統(tǒng)盡量簡化，這樣的話使得溝通比較容易，另外操作也比較簡單。同時，還有一個指標就是如何檢查貨幣政策的調(diào)控是否有效，還有一個評價的函數(shù)。

這種貨幣政策工具箱的變化導致了宏觀審慎政策框架。大家都知道，宏觀審慎政策框架現(xiàn)在提出了一些新的變量和工具，例如流動性覆蓋率、杠桿率等等內(nèi)容。而這些內(nèi)容中國也是率先從2009年下半年開始試行，2010年中央經(jīng)濟工作會議正式就確定了使用宏觀審慎政策框架，2011年人民銀行也向所有金融界各大銀行類的給出了宏觀審慎框架的一個初步的計算公式。這個計算公式在自變量方面包括了若干的狀態(tài)變量和變化的數(shù)據(jù)，比如說國民經(jīng)濟增長多少，你自己貸款增長多少，自己的資本充實率現(xiàn)在是多少，現(xiàn)在的流動性指標怎么樣。有了這些指標，就可以通過反饋的形式計算出一些指標性、調(diào)控性的目標。比如說可以算出你今年自己的資本狀況怎么樣，實際上也就可以大體上算出資產(chǎn)方的盈利大概有多大。

與此同時，這是一個兩層的調(diào)控，假如說你做的狀況又偏離了這種反饋調(diào)節(jié)狀態(tài)的話，央行還可以用差別存款準備金率來給予一種激勵機制，希望你能夠達到那個調(diào)控的狀態(tài)。所以應該說，從這個角度解釋，宏觀審慎調(diào)節(jié)框架是在過去原有的反饋調(diào)節(jié)系統(tǒng)的基礎之上，又增加了新的觀察變量和調(diào)控工具，使得它中間同時也是工程化的，也是定量的，有方向的，也有時間特性的，用這種辦法來實現(xiàn)經(jīng)過金融危機以后改進的貨幣政策調(diào)控。

因此我們說，經(jīng)濟的描述和工程的描述之間的溝通，有時候要反復溝通幾次，最后實現(xiàn)具體的可操作，然后再去檢查操作的結(jié)果，這應該說是我們?nèi)嗣胥y行要做的事。我想每個機構(gòu)在自己內(nèi)部控制的時候可能都有要求，在不同的層次上都有調(diào)控的。我在這里也介紹一下這個調(diào)控中間的一些細節(jié)是如何產(chǎn)生和應用的。應該說全球來看，對于中國在本次全球金融危機當中采取出手要快，出拳要重的調(diào)節(jié)，可以來講實現(xiàn)率先復蘇，而這個復蘇在全球來講也是很受鼓舞的，也是提振了信心，在全球得到了很明顯的贊譽，我覺得中國政府在這方面做得還是很突出的。但是同時我們也確實自己也要認識到，任何一種調(diào)控都不能是有百利而無一害的，也要服從于系統(tǒng)特性的描述，也可能有過沖，有超調(diào)，也會有振蕩。如果振蕩我們希望它是一個衰減的振蕩，這樣的話，這個系統(tǒng)能夠比較快的實現(xiàn)穩(wěn)定。

下面我想說一個問題，就是所謂貨幣政策的前瞻性。既然國家總的口號提出貨幣政策是科學性、前瞻性和有效性。

我們先說一下前瞻性，可以有兩重含義：一重含義就是說你測不到，舉一個工程的例子，做一個熱核巨變反映，你不能在中間去測那個溫度，所以一定要采取一些間接的辦法，最后你得出一個對于它的觀察。那么這個觀察有可能時間是滯后的，并不見得能夠及時反應。你把滯后的一組觀察變成一個你對于系統(tǒng)狀態(tài)變量的估計，就是實時的估計，這個事應該說是一種前瞻性的一部分工作。也就是說，把一些有時間滯后的測度最后轉(zhuǎn)化為把這個時間滯后取消掉，然后觀察到系統(tǒng)當前的實際狀態(tài)，這是一種前瞻性。我們的很多統(tǒng)計數(shù)據(jù)都在自覺的使用這種東西，但是我也必須點出來，實際上社會上，以及各種不同的部委和調(diào)節(jié)機構(gòu)也經(jīng)常不自覺的使用非常滯后的觀察變量。這種系統(tǒng)狀態(tài)的觀察變量如果滯后了的話，你就不可避免的導致調(diào)控滯后。

另一重含義就是要求我們對系統(tǒng)特性有非常清楚的了解，也就是說，這個經(jīng)濟系統(tǒng)數(shù)學模型你非常清楚，不管是金融危機也好，颶風也好，只要外部一變化，這個系統(tǒng)都會變，清清楚楚都能夠大致上算出來。這樣的話，我不是根據(jù)系統(tǒng)變量已經(jīng)產(chǎn)生的變化，也就是說物價已經(jīng)變了，增長率已經(jīng)下跌了，失業(yè)率已經(jīng)大幅度下跌了，然后我再進行調(diào)控。而是說當出現(xiàn)變化，我就要計算出來可能的經(jīng)濟系統(tǒng)會出現(xiàn)什么樣的變化。這個計算的結(jié)果還沒有檢測到，但是我根據(jù)這個計算的結(jié)果就進行調(diào)控。我認為調(diào)控的效果也有滯后性，假如說有些工具調(diào)控的效果要滯后兩個月，我提前兩個月就要開始動作了。所以這兩個數(shù)學模型如果都清楚的話，就構(gòu)成了我們所說的前饋性調(diào)節(jié)，這是對調(diào)控的數(shù)學性模型。到了經(jīng)濟系統(tǒng)來說，由于驗證上非常困難，所以絕大多數(shù)都很難絕對科學化進行驗證，而只是說根據(jù)歷史的經(jīng)驗，我們盡可能的把握住調(diào)控的數(shù)學模型和對象的數(shù)學模型。這兩者都是屬于前瞻性。

具體的結(jié)果有效性怎么來衡量？我覺得有兩個指標。第一個就是穩(wěn)定性，比如說你要衡量本世紀以來最近10年怎么樣，你要看最終的變量穩(wěn)定性怎么樣。這個穩(wěn)定定性也是相互比較的，全球來看，誰穩(wěn)定性好一點，誰穩(wěn)定性差一點。中國希望GDP穩(wěn)定在8%高一點，這是一種衡量。這個衡量比較簡單，但是也不全面，不太適應外部變量很大的環(huán)境，因為外部要不穩(wěn)定了，你想穩(wěn)定也穩(wěn)定不下來。別的指標的有效性，往往你需要設計一下你的目標，就是你的調(diào)控有什么目標，這種目標往往隱含著一種優(yōu)化的函數(shù)。

比如說本次金融危機產(chǎn)生以后，目標是希望以最短的時間實現(xiàn)經(jīng)濟恢復到原有的描述，就是說時間最小化，就是盡可能從2008年9月開始，用半年或者一年使得經(jīng)濟恢復到平穩(wěn)增長的狀況，所以希望時間最小化。既然希望時間最小化，就要有多分的因素。我們說這次全球金融危機最大的差距就是有的國家是使用反應很快的辦法，但是另外一些國家有一些是使用非常緩慢的辦法，你不要著急，這兩個辦法相互之間，反應快的說你看你的動作這么慢，沒解決問題。動作快的人說，你那個看著非出副作用不可。你那么快的話，也沒有看準，實際上就是剛才所說的系統(tǒng)特性當中必然有優(yōu)點也有缺點，相互之間可能也有批評。

還有就是資源最節(jié)省的調(diào)控方式，我希望是能量最節(jié)省的辦法，我也希望調(diào)控，什么時候達到目標我不管，但是我希望在解決這個過程當中我沒有什么浪費。我浪費最小、成本最低，我看實際上本次金融危機，就是有些國家的調(diào)控策略可能存在這種考慮，也包括財政成本的問題，因為有些國家財政狀態(tài)不好，他也不可能有能力，所以他追求政府使用比較小的力氣或者最小的成本來實現(xiàn)經(jīng)濟的復蘇。設定了不同的目標函數(shù)以后，就會有不同的調(diào)節(jié)的宏觀調(diào)控的策略。你既然設置了不同的目標的話，你就要用你的目標來衡量你的工作是否有效。你也不能站在這山還望著那山高，實際上要在調(diào)控之前或者調(diào)控的過程當中需要描述清楚，你想要的是什么東西。

因此我們說，大體上這些溝通在這些年得到了發(fā)展，所以也使得宏觀調(diào)控有了更深化的認識，但是還有很多問題沒有做好，還需要做大量的艱苦努力。我們大致描述了前瞻性問題、有效性問題、超調(diào)問題、刺激政策退出問題，以及在具體操作上單變量怎么操作，多變量怎么操作，狀態(tài)如何識別和如何更好的體現(xiàn)前瞻性的問題。我借此機會向大家介紹這個題目，希望大家能夠進行批評指正，對于我們貨幣政策的調(diào)控能夠有進一步的幫助和改進。與此同時，我認為每個單位，不管你站在哪個層次上，都有一個調(diào)控的問題，從調(diào)控上來講，不僅在概念描述上要清楚，同時還要變?yōu)楦玫目刹僮餍浴?

[責任編輯：lilei] 標簽：金融街 就是 貨幣政策 周小川 

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