2011年05月09日 06:18
來源：證券時報(bào) 作者：陳 偉

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近期，大宗商品價格出現(xiàn)了2008年以來的最大一波下跌，例如，銅已創(chuàng)出年內(nèi)以來的新低，原油價格自3月17日以來首次跌破每桶100美元重要關(guān)口，我們認(rèn)為，這很可能預(yù)示著前期持續(xù)高漲的大宗商品價格上漲行情將告一段落，這將短期降低我國輸入型通脹壓力，穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

拉登被殺觸發(fā)商品價格調(diào)整

雖然拉登被美軍擊斃只是國際安全事件，但對于美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)和市場具有深遠(yuǎn)的影響，它的影響主要表現(xiàn)在：它洗去了“9.11”事件的陰影，標(biāo)志著美國在全球反恐領(lǐng)域取得了重大勝利，從而也更加確立了美國在全球地緣政治領(lǐng)域的核心地位。美國曾為反恐付出了巨大代價，根據(jù)美國國會研究服務(wù)機(jī)構(gòu)(CRS)的計(jì)算，從2001年9月11日到公布本·拉登死訊的2011年5月1日，美國已為反恐付出了近1.3萬億美元，拉登被斃將有利于美國政府借機(jī)削減目前高居不下的國防預(yù)算支出，從而有利于解決困擾美國的財(cái)政赤字問題。而以上的綜合影響也都有利于支撐美元走出弱勢格局，從而也就打擊之前的大宗商品投機(jī)行情。

當(dāng)然，真正觸發(fā)大宗商品價格調(diào)整的還是來自于經(jīng)濟(jì)需求走弱的因素。如近期，全球制造業(yè)放緩的跡象明顯：4月摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由3月份的55.7下降至55.0，擴(kuò)張速度降至五個月以來最慢水平；大宗商品價格的高漲嚴(yán)重影響了美國消費(fèi)者支出，也拖累了美國近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

降低我國輸入性通脹壓力

大宗商品價格陷入調(diào)整無疑對緩解我國居高不下的輸入型通脹壓力，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行具有較大的好處。

在原油大幅度回落至今年3月以來的低點(diǎn)后，一方面國內(nèi)成品油價格繼續(xù)上調(diào)的可能性將消除，這將可以穩(wěn)定國內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈的價格；另一方面也有利于降低我國石油煉制業(yè)的成本壓力，增大國內(nèi)成品油企業(yè)加工的積極性，緩解當(dāng)前成品油供應(yīng)緊張的局面，保障我國工業(yè)生產(chǎn)的平穩(wěn)。

而從更一般的意義來看，大宗商品價格的回落還有助于緩解我國的物價壓力，如從歷史規(guī)律來看，CRB指數(shù)見頂回落1~2季度之后，PPI價格也將見頂回落，其機(jī)理在于：大宗商品價格的快速回落首先會沖擊前期過量囤積大宗原材料企業(yè)的庫存，也會加劇下游企業(yè)采購的觀望情緒，從而迫使企業(yè)加大去庫存化力度；大宗商品回落后也將降低企業(yè)的成本傳導(dǎo)壓力，增大企業(yè)產(chǎn)品供給的積極性，而這兩個因素都有利于中下游生產(chǎn)資料價格的回落。

此外，大宗商品價格的回落還會對政策調(diào)控產(chǎn)生微妙的影響，如輸入型通脹的回落將有利于管理層放緩當(dāng)前人民幣過快升值的步伐，而這有利于緩解當(dāng)前諸多出口型企業(yè)的困難；輸入型通脹壓力的減輕在促使物價較快回落的同時，也在一定程度上降低了管理層近期加息抑制物價高企的必要性。

未來壓力仍存

當(dāng)然，考慮到世界經(jīng)濟(jì)再次陷入深度衰退的可能性很小，我們也很難指望大宗商品價格出現(xiàn)類似2008年那樣的大跌幅，目前大宗商品的回調(diào)可能更類似于去年二季度的情形。

當(dāng)時調(diào)整的經(jīng)濟(jì)背景也是全球經(jīng)濟(jì)放緩，如歐洲債務(wù)危機(jī)惡化；美國經(jīng)濟(jì)在2009年第四季度強(qiáng)勁增長5.0%，政策刺激逐漸退出后，2010年上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩；中國經(jīng)濟(jì)在政策調(diào)控壓力下二季度也明顯放緩等。貨幣環(huán)境則是全球在普遍經(jīng)歷了極度寬松的貨幣政策后，諸多新興市場國家開始收縮貨幣政策。

但是這次大宗商品價格大調(diào)整與2008年的情況有一些不同之處，如當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然放緩，但由于企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表又經(jīng)歷了一年多的修復(fù)，因此放緩的程度將會比去年小。當(dāng)前的貨幣政策環(huán)境雖然比去年同期更為緊縮，不僅新興市場經(jīng)濟(jì)體加大了緊縮力度，發(fā)達(dá)國家也開始逐漸退出寬松貨幣政策，但由于金融危機(jī)以來累計(jì)釋放的貨幣存量十分巨大，且貨幣乘數(shù)也會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢強(qiáng)于去年同期而更大，因此全球的流動性治理也將更加艱難。

上述因素就決定了這一輪大宗商品價格的回調(diào)幅度有限，下跌幅度將不會超過去年5月份跌幅的24%，且在觸底后不久仍有望在下半年走出緩步攀升的行情，這將使得我國面臨的輸入型通脹壓力難以根本緩解。因此，雖然由于近期輸入型通脹壓力的緩解可能會加速我國物價見頂回落的時間，但是由于中長期輸入型通脹壓力的存在，我國物價見頂回落后的空間也十分有限，下半年央行調(diào)控明顯放松仍難以實(shí)現(xiàn)。 (作者單位：民族證券)