2011年05月09日 08:08
來源：證券時報 作者：杜志鑫

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油價每上漲10美元，經(jīng)濟增長就會被拉低0.5%，商品跌價，利好實體經(jīng)濟。

在經(jīng)濟沒有走好的情況下，央行出臺的緊縮政策都是暫時的，對于大宗商品的抑制也只是暫時的，如果經(jīng)濟走好，對大宗商品的需求又會增加，而大宗商品的供給是有限的。因此，從長期來看，大宗商品走好的概率較大。

證券時報記者 杜志鑫

近期，以石油、黃金、白銀為代表的大宗商品價格出現(xiàn)了巨幅震蕩，是什么原因造成這一輪商品價格的大跌？大宗商品價格中長期走勢如何？美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲未來的貨幣政策將如何演繹？證券時報記者采訪了博時基金固定收益部副總經(jīng)理、博時抗通脹增強回報基金基金經(jīng)理章強、景順長城國際投資部謝天翎，就相關(guān)問題做了深入分析。

證券時報記者：近期石油、黃金、白銀等大宗商品調(diào)整幅度比較大，主要原因是什么？

章強：前期大宗商品上漲過猛，但缺乏基本面支持。最近較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和交易所保證金上浮，及對美聯(lián)儲退出刺激政策的預(yù)期，導(dǎo)致了此輪商品價格的調(diào)整。

發(fā)達經(jīng)濟體中，美國和日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較差，一是美國的就業(yè)比較差，上周四美國公布的首次申請失業(yè)救濟金人數(shù)增多，比預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)差很多。二是在美國最近公布的區(qū)域PMI數(shù)據(jù)中，費城、達拉斯等3個區(qū)公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。三是由于受到地震沖擊，日本很多工廠停產(chǎn)，對石油等大宗商品的需求減少，造成全球供應(yīng)鏈斷裂。再加上前期白銀、原油等大宗商品漲勢太過迅猛，出現(xiàn)了超買現(xiàn)象，以至芝加哥商品期貨交易所連續(xù)上調(diào)保證金，一些商品期貨基金被迫平倉，降低頭寸，多頭也有獲利了結(jié)的意愿。

謝天翎：上周四大宗商品價格暴跌，銀價下跌12%，油價下跌9%，銅價下跌3%，金價下跌3%，巨大的跌幅發(fā)生在一天之內(nèi)，反映的不是基本面的變化，而是資金面的變化，歐洲央行會議未調(diào)整利率，行長特里謝的言論被解讀為歐洲央行不太可能在6月加息，導(dǎo)致美元指數(shù)單日上漲1.59%，美元走強導(dǎo)致以美元計價的大宗商品被拋售，特里謝的言論成了壓死駱駝的最后一根稻草。根據(jù)美林對各類資產(chǎn)資金流動統(tǒng)計，商品類資產(chǎn)出現(xiàn)了14周以來第一周凈流出14億美元，表示資金開始撤出今年價格漲幅驚人的大宗商品，今年銀價上漲了44%，油價上漲了22%，銅價上漲了16%，金價上漲7%，獲利了結(jié)加上美元反彈，導(dǎo)致大宗商品價格巨幅波動。

證券時報記者：對美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲的貨幣政策怎么看？這對于大宗商品的影響會如何?

謝天翎：根據(jù)里昂證券的統(tǒng)計，今年前4個月美聯(lián)儲購買了美國國債全部的凈發(fā)行額，美聯(lián)儲預(yù)定6月停止購買美國國債，到時美國國債誰來接手值得玩味，如果是美國銀行業(yè)接手，銀行業(yè)將資金用來購買美國國債，意味著銀行仍不愿意放貸，或是愿意借貸的人少，表示美國經(jīng)濟未回到正常軌道，貨幣乘數(shù)依然沒有效用，美聯(lián)儲的量化貨幣政策便很難退出，量化政策不退出，流動性充裕之下各類資產(chǎn)價格將被推高，因此美國國債利率走勢將備受關(guān)注。

章強：最近美聯(lián)儲暫停了量化寬松政策，但美國經(jīng)濟放緩比較明顯。美國最新公布的消費信貸、小企業(yè)信貸增長等數(shù)據(jù)并不好，房地產(chǎn)行業(yè)很不景氣，房地產(chǎn)價格還在下跌。在過去兩年，美國經(jīng)濟被財政政策和貨幣政策打了雞血，現(xiàn)在美國經(jīng)濟并沒有完全恢復(fù)，未來美國仍然可能會繼續(xù)實施量化寬松的貨幣政策。

證券時報記者：大宗商品下跌對實體經(jīng)濟有何影響？

謝天翎：今年一季度全球經(jīng)濟增長十分良好，臺灣增長6.19%，優(yōu)于預(yù)期5.00%，而香港預(yù)計5.3%，在均值4.1%以上，不過新興國家都面臨通脹問題，貨幣政策都在加息通道中，大宗商品的回檔將有助于穩(wěn)固經(jīng)濟增長的方向。不過商品價格由供需決定，如果商品價格連續(xù)下跌，表示實體經(jīng)濟需求可能不如想象中強勁。

章強：油價每上漲10美元，經(jīng)濟增長就會被拉低0.5%，這次大宗商品下跌和調(diào)整，對實體經(jīng)濟是利好，但大宗商品的下跌對實體經(jīng)濟的利好并不會馬上在實體經(jīng)濟中體現(xiàn)出來，可能得在兩個季度以后才會體現(xiàn)出來。當然，如果石油等大宗商品只是一個短暫的調(diào)整，則不會有太大的體現(xiàn)。

證券時報記者：對大宗商品中長期走勢怎么看？新興市場出臺的緊縮政策對大宗商品是否是利空？

章強：從中長期看，全球經(jīng)濟仍會恢復(fù)增長，美聯(lián)儲、歐洲央行、中國等都不希望經(jīng)濟走壞，一旦經(jīng)濟增長放緩，各國央行都會出臺刺激經(jīng)濟的政策，這對大宗商品比較有利。

此外，大宗商品的供給是有限的，像銅等資源品仍然是稀缺的，而且剛性需求仍然存在。

至于緊縮政策，一方面，雖然中國、印度等新興市場都出臺了緊縮政策，對于大宗商品有一定程度的影響，但這只是短暫的抑制。而世界第三大經(jīng)濟體日本受地震影響，日本央行向市場注入了巨量的流動資金。另一方面，只有在經(jīng)濟走好的時候，央行才會出臺緊縮政策，比如2001年、2007年，美聯(lián)儲實施緊縮政策，一次加息就是50個基點，但是大宗商品照樣瘋狂上漲，因為經(jīng)濟走好，實體經(jīng)濟對大宗商品的需求增加，而大宗商品的供給又是有限的。

一方面，在經(jīng)濟沒有走好的情況下，央行出臺的緊縮政策都是暫時的，對于大宗商品的抑制也只是暫時的，如果經(jīng)濟走好，對大宗商品的需求又會增加，因此，長期來看，大宗商品走好的概率較大。

謝天翎：短期商品市場將受到資金面的擾動，可以觀察美國國債利率判斷6月以后美國貨幣政策是否變化。長期來說，商品價格由供需決定，如果商品價格過高傷及經(jīng)濟，需求減弱，商品價格將修正。根據(jù)里昂證券對全球石油負擔(dān)水平(全球石油消費/全球GDP)的統(tǒng)計，每當超過5%，就伴隨著全球經(jīng)濟下滑及油價的回檔，而依照目前狀況，當油價在120美元時，負擔(dān)水平將超過5%。