2011年12月16日 22:20
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：胡蓉萍 陳旭

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參與人民幣兌美元即期交易的交易員們，以連續(xù)12個(gè)交易日觸及跌停，告知了央行他們對于人民幣匯率未來的看法，但人民幣匯率中間價(jià)依然堅(jiān)挺甚至小幅度升值，央行以這種方法亮明了態(tài)度。

現(xiàn)在，央行和即期外匯市場博弈的結(jié)局開始明朗。12月16日，在人民幣兌美元觸及跌停之后，國有大行大量拋售美元，致早盤暴漲。

據(jù)某大行金融市場部負(fù)責(zé)人透露，他們了解到的是，當(dāng)局還在觀察市場，但主基調(diào)是，現(xiàn)在的匯率水平比較接近于市場的一個(gè)均衡水平，圍繞這個(gè)水平上下波動(dòng)是合理狀態(tài)，不要有單邊升值預(yù)期，也不要有單邊貶值的預(yù)期。

商務(wù)部研究院院長霍建國稱：“央行判斷人民幣已經(jīng)接近合理的區(qū)間，對此我表示認(rèn)同，我認(rèn)為是央行根據(jù)實(shí)際情況，作出的符合客觀市場供求的判斷。穩(wěn)定的匯率更有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展，人民幣貶值對中國經(jīng)濟(jì)不利?！?/p>

中國外匯投資研究院院長譚雅玲對本報(bào)表示：“目前這個(gè)階段，人民幣貶值對中國經(jīng)濟(jì)極為不利，如果人民幣不能保持穩(wěn)定，會(huì)令經(jīng)濟(jì)難上加難?！?/p>

假如人民幣貶值

人民幣即期外匯市場的外匯交易價(jià)格以央行公布的中間價(jià)為基準(zhǔn)，上下浮動(dòng)分別不超過0.5%。以至于人民幣兌美元出現(xiàn)了連續(xù)12天的觸及跌停，但在其浮動(dòng)區(qū)間僅上下0.5%和央行決定中間價(jià)的前提下，最終的結(jié)果仍是人民幣幣值的穩(wěn)定甚至是小幅度的升值。

國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢、短期貶值預(yù)期的互相作用，在打消掉人民幣單邊升值預(yù)期的同時(shí)，也可能讓人民幣真正進(jìn)入貶值通道，雖然這一預(yù)期發(fā)生的概率并不大，但市場人士稱，這正是他們所擔(dān)憂的。

“很顯然，決策層可以容忍雙向波動(dòng)，但不能容忍單邊貶值預(yù)期下，人民幣進(jìn)入貶值通道”，接近決策層的權(quán)威人士表示。

“但如果歐債危機(jī)遲遲無法取得突破和進(jìn)展，甚至是歐元區(qū)解體，這并不是不可能，美元繼續(xù)強(qiáng)勢，短期的貶值預(yù)期作用于市場，市場再作用于預(yù)期，如果就此進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)，導(dǎo)致人民幣真的進(jìn)入貶值通道就真‘歇菜’了”，一家國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)交易員稱。

貶值預(yù)期一旦形成，將導(dǎo)致資本外流，更強(qiáng)的貶值預(yù)期導(dǎo)致更多的資本外流，導(dǎo)致國內(nèi)本已低迷的A股市場和房地產(chǎn)市場進(jìn)一步低迷，導(dǎo)致本來不壞的中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大，再結(jié)合國外復(fù)雜的金融環(huán)境以及美元的進(jìn)一步強(qiáng)勢，對中國經(jīng)濟(jì)信心不足的情況下可能導(dǎo)致人民幣的進(jìn)一步貶值，而以前貶值所能帶來的對出口的利好，也因?yàn)樵愀獾耐庑瓒鵁o法起到應(yīng)有的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效果。

這是一個(gè)聽上去就令人感覺恐怖的圖景，那些在A股投資的機(jī)構(gòu)們也心生恐懼。

一位私募基金經(jīng)理面對著市場的不斷探底，表達(dá)了他的情緒：“上一輪牛市伴隨著人民幣升值，股指漲得超出所有人預(yù)期，如反過來想，那么這次也可能跌得超出預(yù)期，如果人民幣貶值，資金外流，A股的日子更不好過了。現(xiàn)在事實(shí)上外資流出得還不那么厲害，但未來誰也無法猜測?！?/p>

“假如人民幣進(jìn)入貶值通道，外資加速流出，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)進(jìn)一步下降，包括已經(jīng)低迷的房地產(chǎn)市場，會(huì)更差，差到超過政府的預(yù)期。當(dāng)然，錢進(jìn)來的時(shí)候決策層在想辦法對沖，我相信錢出去的時(shí)候的國內(nèi)也應(yīng)該有相應(yīng)政策來抵消影響，通過一定程度地干預(yù)讓它貶值，不要過多過快”，瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光在接受本報(bào)采訪時(shí)表示。

商務(wù)部研究院院長霍建國對本報(bào)記者表示：“外資在中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中還是起到很大的支撐作用，一旦人民幣進(jìn)入一個(gè)貶值通道，不僅熱錢，外資也不進(jìn)來了，反而會(huì)外流，貶值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口成本和海外投資成本上升，和我們整體的宏觀調(diào)控目標(biāo)，即平衡貿(mào)易和擴(kuò)大海外投資相違背，對出口也僅僅是短期內(nèi)的微弱的促進(jìn)作用，長期來說，中國的出口結(jié)構(gòu)中，外資占了一半以上，如果外商投資受影響，對出口也不是必然的利好。”

這樣看來，正如譚雅玲所說的，貶值對中國經(jīng)濟(jì)極為不利，只會(huì)難上加難。

貶值的概率

相比于相對穩(wěn)定的中間價(jià)和稍有波動(dòng)的即期市場，海外NDF市場反映了投機(jī)資金“平均預(yù)期”一年后人民幣的數(shù)值貶得相當(dāng)迅猛，由12月9日的6.4073變成12月15日的6.4535。按12月15日價(jià)計(jì)，投機(jī)資金預(yù)期一年后人民幣貶1.256%。

在中國國內(nèi)，16日早盤國有大行向市場注入美元流動(dòng)性致使人民幣兌美元的暴漲，被外媒解讀表明中國央行干預(yù)市場以支持人民幣的態(tài)度堅(jiān)決，亦表明中國政府維護(hù)人民幣堅(jiān)挺的決心。

對于人民幣超出預(yù)期和控制地貶值，中信銀行金融專家劉維明認(rèn)為可能性不大，但短期內(nèi)有貶值預(yù)期的存在并導(dǎo)致階段性的貶值并不可怕。

沈建光稱，人民幣匯率沒有明顯單邊趨勢性升值或者貶值壓力，是人民幣走向浮動(dòng)的必要條件，目前人民幣單邊升值壓力未必會(huì)長期存在了。

沈建光認(rèn)為人民幣貶值的可能性已經(jīng)非常大了，“如果不是中央銀行干預(yù)的話，人民幣已經(jīng)貶值了。每天其實(shí)都貶值了0.5%，但第二天的中間價(jià)都被定得很高。”

當(dāng)然，他也認(rèn)為這可能不是趨勢性的變化，不過他認(rèn)為人民幣升值的空間越來越小，貿(mào)易順差越來越少，房地產(chǎn)泡沫在擠掉，他相信“很快就能達(dá)到均衡了”。

本報(bào)從各大行獲悉，已經(jīng)有一些中資金融機(jī)構(gòu)把部分代客資金的頭寸按照人民幣貶值預(yù)期擺布了。某股份制銀行貿(mào)易融資部門負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)，該部門提供給客戶的產(chǎn)品已根據(jù)匯率預(yù)期的變化做出了相應(yīng)的調(diào)整。

當(dāng)然，某大行金融市場部一位負(fù)責(zé)人稱，這僅僅是一種非常短期的行為，長期的大的資金擺布不會(huì)在貶值預(yù)期上。事實(shí)上，除了一些套利和投機(jī)，央行對中間價(jià)的堅(jiān)持和16日為市場注入的美元流動(dòng)性導(dǎo)致人民幣大漲，也并沒有讓這些應(yīng)對措施獲利。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行外匯交易人士認(rèn)為，如果央行不是每次都把中間價(jià)調(diào)高的話，貶值事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生。德豐華投資策略研究員高原稱：過去10年的新興市場盛宴散場了，預(yù)計(jì)人民幣還將處于貶值通道。

但是，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行外匯交易人士認(rèn)為，12次觸及跌停本身，并不意味著貶值預(yù)期已經(jīng)成型。

美元荒

此次人民幣兌美元即期市場的波動(dòng)，其實(shí)有更深層的背景。

如果你是希臘人，你會(huì)怎么處理你的存款？如果你是歐洲一家企業(yè)的企業(yè)主，你會(huì)怎么處理你的現(xiàn)金資產(chǎn)？其他國家的投資者尤其是美國的投資者包括對沖基金會(huì)怎么處理自己的資金？歐洲的金融機(jī)構(gòu)要自救、要獲得流動(dòng)性，會(huì)怎么處理新興市場的投資？

所有這些問題的答案都是：美元現(xiàn)金。市場交易人士中有一種有趣的說法是“如果歐元區(qū)解體了，2012真的來臨了，那諾亞方舟有且只有美元”。

和人民幣貶值預(yù)期相反，美元在北京時(shí)間周三凌晨一舉登上80整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出了近11個(gè)月新高。今年9月以來，歐債危機(jī)進(jìn)一步深化并越來越危險(xiǎn)之時(shí)，美元指數(shù)開始體現(xiàn)它強(qiáng)勢避險(xiǎn)地位，開始大幅回升，這一趨勢延續(xù)至今。

中國外匯投資院院長譚雅玲曾指出，美元之前的貶值是自主作出的貶值，而目前隨著歐元的衰落，美元又將重新回歸它在貨幣體系中的“霸主”地位。隨著今年下半年歐債危機(jī)的不斷深化，美元兌多種貨幣逐漸走強(qiáng)。

德豐華投資策略研究員高原表示：“全球去杠桿化，發(fā)達(dá)國家集中于發(fā)展中國家的資金全面撤離避險(xiǎn)，大家都在買美元。另外這其實(shí)是個(gè)循環(huán)自激過程，后續(xù)資金發(fā)現(xiàn)前面資金撤離后，新興市場無力承擔(dān)以前的高速增長，且在全球貿(mào)易額全面下降的情況下，新興市場不如美國?！?/p>

9月份開始，隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)，全球投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情緒較高，美元需求量劇增，新興市場貨幣貶值，在海外人民幣市場人民幣開始出現(xiàn)貶值。

花旗中國資金市場部董事總經(jīng)理張昕告訴本報(bào)，現(xiàn)在因?yàn)槿嗣駧旁诰惩赓H值，同樣的美元在境外結(jié)匯可以換到更多的人民幣，所以一些企業(yè)都選擇在境外結(jié)匯，通過人民幣跨境的形式進(jìn)入中國。這都是美元需求量增大、看上去外資在離開的重要原因。因?yàn)榻Y(jié)匯在海外，中國境內(nèi)結(jié)匯量自然下降，在中國外匯市場上，購匯則在中國境內(nèi)完成，因?yàn)橹袊硟?nèi)美元比境外便宜。

這還僅僅是一個(gè)套利行為，她認(rèn)為這并不是真的大規(guī)模的資本外逃。

接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士以及一些市場人士都認(rèn)同，全球正在陷入一個(gè)巨大的美元陷阱，人民幣貶值預(yù)期的產(chǎn)生更多地來自于全球范圍內(nèi)目前正在面臨的“美元荒”，也就是說是外部因素的影響，只是一個(gè)短期的預(yù)期；但目前國內(nèi)因素被某種力量人為地夸大了，盡管境外貶值預(yù)期存在，但人民幣匯率事實(shí)上并沒有貶值。

針對目前一些專家學(xué)者提出的人民幣國際化應(yīng)該暫停的觀點(diǎn)，沈建光并不贊同，他認(rèn)為應(yīng)該堅(jiān)定人民幣國際化的步伐，現(xiàn)在是推進(jìn)匯改、離岸市場繼續(xù)發(fā)展、資本項(xiàng)目有序開放以及利率市場化進(jìn)一步完善的好時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

多位采訪對象對本報(bào)記者表示，人民幣國際化需要一個(gè)穩(wěn)定的匯率環(huán)境，單邊升值預(yù)期和單邊貶值預(yù)期都不利于人民幣國家化的進(jìn)一步推進(jìn)，而人民幣貶值則對中國經(jīng)濟(jì)更為不利?！把胄心壳皯?yīng)該做的是盡快擴(kuò)大人民幣雙邊浮動(dòng)區(qū)間，而人民幣未來的走勢亦要看央行的控制能力?！弊T雅玲認(rèn)為。

[責(zé)任編輯：yangm] 標(biāo)簽：人民幣 中間價(jià) 市場 中國 

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