2011年12月15日 14:48
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2011-12-16新華保險(xiǎn)新股上市分析

發(fā)行15854萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)23.25元,發(fā)行市盈率41.58倍(攤薄);主承銷商:中國(guó)國(guó)際金融有限公司,瑞銀證券有限責(zé)任公司

(上網(wǎng)發(fā)行12683.2萬(wàn)股,申購(gòu)代碼:780336,申購(gòu)上限:12.6萬(wàn)股,發(fā)行日期:2011-12-07,中簽率公告日:2011-12-09,申購(gòu)資金解凍日:2011-12-12,中簽率2.22440358%)

上市日期2011-12-16

公司介紹

公司是一家市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)前列的大型壽險(xiǎn)企業(yè)。公司成立于1996年9月，全國(guó)各級(jí)分支機(jī)構(gòu)1400多個(gè)，公司于2000年成功地吸收外資參股，實(shí)現(xiàn)了資本的國(guó)際化。公司在中國(guó)境內(nèi)向個(gè)人和團(tuán)體提供人壽保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)等產(chǎn)品與服務(wù)。同時(shí)，本公司還經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要通過(guò)本公司控股的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行。新華保險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)率先采用“保額分紅”方式，并在此基礎(chǔ)上形成了獨(dú)具特色的分紅產(chǎn)品體系。多年來(lái)，新華保險(xiǎn)獲得“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”、“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”、“中國(guó)最具影響力品牌TOP10”等榮譽(yù)。

所屬板塊

保險(xiǎn),保險(xiǎn)公司(壽險(xiǎn)),全A,人壽保險(xiǎn)業(yè),北京市

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn):專注壽險(xiǎn)市場(chǎng)的生力軍

2011-12-12 10:23:16

新華保險(xiǎn)是一家總資產(chǎn)超過(guò)3000億元、市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)前列的壽險(xiǎn)企業(yè)。公司自1996年成立伊始便專注壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,主要提供各類人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、人身意外傷害保險(xiǎn)及養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。

公司此次發(fā)行A股15,854萬(wàn)股,發(fā)行后總股本為311,696萬(wàn)股,若全額行使H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán),發(fā)行后總股本為317,072.3萬(wàn)股。發(fā)行完成后,中央?yún)R金公司仍將保持第一大股東地位,持股比例為31.26%;若全額行使H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán),其持股比例將稀釋至30.62%。

壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額逐年增長(zhǎng)。公司2008年、2009年和2010年分別實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入人民幣465億元、650億元和917億元,占國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)總收入比例分別達(dá)到7.6%、8.2%和8.9%,市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升,2010年市場(chǎng)份額排名第三,行業(yè)地位較為穩(wěn)固。今年前三季度,公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到744億元,市場(chǎng)占有率提升至9.7%。

投資資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張。公司主要由旗下控股新華資產(chǎn)管理股份有限公司負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資管理,其投資資產(chǎn)規(guī)模由2008年底的1,558億元增長(zhǎng)至今年二季度末的3,346億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.41%。公司股份公開(kāi)發(fā)行后,償付能力狀況大幅改善,預(yù)計(jì)公司的投資渠道會(huì)得以拓寬,從而實(shí)現(xiàn)投資組合進(jìn)一步的多元化。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年和2013年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為27.04億元、36.47億元和48.73億元,同比增長(zhǎng)率分別為20.18%、34.88%和33.62%,按照發(fā)行后總股本31.71億股計(jì)算,可實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益分別為0.85元、1.15元和1.54元。

合理價(jià)格區(qū)間:21.3-25.1元/股。我們參考目前中國(guó)人壽[16.95 -7.02%　研報(bào)]的10倍的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)進(jìn)行計(jì)算,評(píng)估公司每股價(jià)值在25.0-33.4元/股。綜合考慮行業(yè)估值情況以及一二級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)因素,我們認(rèn)為合理的價(jià)格區(qū)間為21.3-25.1元/股,合理中間價(jià)格為23.2元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);償付能力風(fēng)險(xiǎn);發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

研究員：石磊 所屬機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn):新股定價(jià)報(bào)告:合理估值區(qū)間24-33元

2011-12-12 10:05:17

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),新華保險(xiǎn)此次IPO將采取A+H股同步進(jìn)行。A股方面,新華保險(xiǎn)擬發(fā)1.59億元。H股方面,擬發(fā)行3.58億元;若啟動(dòng)超額配售權(quán)(即“綠鞋”機(jī)制),將擬發(fā)4.12億股;發(fā)行價(jià)格區(qū)間一致。A股和H股發(fā)行后,若不行使超額配售選擇權(quán),新華保險(xiǎn)總股本31.17億股;若全額行使超額配售選擇權(quán),則總股本31.7億股。按照23.25元A股發(fā)行價(jià)格,本次A+H的IPO融資規(guī)模約120億元。

新華人壽保費(fèi)收入位居行業(yè)前列,自2004年以來(lái)一直位居全國(guó)壽險(xiǎn)公司前五位。2011年前三季度,市場(chǎng)排名位列第四,市占率達(dá)到9.7%;僅次于中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)。

公司專注于分紅險(xiǎn)的開(kāi)發(fā)和銷售,2011年上半年,分紅險(xiǎn)保費(fèi)占公司保費(fèi)的93.4%。我們認(rèn)為,雖然分紅險(xiǎn)在近幾年的銷售情況好于其他險(xiǎn)種,但也有保單成本較高的劣勢(shì)。與三大壽險(xiǎn)公司相比,新華人壽的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)略顯單一。

上半年個(gè)人壽險(xiǎn)保費(fèi)收入499億元,同比衰退5.8%。受銀保新規(guī)出臺(tái)的沖擊,上半年銀保渠道保費(fèi)同比下降19.5%;貢獻(xiàn)占比60.7%,較上年度下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。公司銀保渠道占比遠(yuǎn)高于同業(yè),我們認(rèn)為,公司針對(duì)新的規(guī)定已經(jīng)調(diào)整戰(zhàn)略,不利影響可望逐步消化。受益于與銀行的長(zhǎng)期合作關(guān)系,銀保優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)保持。

截至2011年6月末,公司投資資產(chǎn)規(guī)模3346億元;總投資收益率4.4%,與上市保險(xiǎn)公司平均水平相當(dāng)。

公司償付能力充足率顯著偏低,2008-2010年分別為27.74%、36.19%、34.99%,顯著低于中國(guó)保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求,因此在新設(shè)機(jī)構(gòu)和投資范圍方面受到限制。2010年底公司對(duì)原股東定增140億元募資,2011年上半年償付能力充足率提高至106%。不考慮年內(nèi)投資造成的凈資本損失,本次融資后可達(dá)到150%左右,符合正常的償付能力充足率要求。

我們認(rèn)為,由于新華人壽募資完成后資本規(guī)模和投資范圍均有擴(kuò)張,且資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)投資收益將獲得改善。主業(yè)方面,壽險(xiǎn)行業(yè)在經(jīng)過(guò)一年多的低迷之后,隨著通脹回落和對(duì)銀保新規(guī)的消化,預(yù)計(jì)明年保費(fèi)收入可重回增長(zhǎng)軌道;我們看好中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

按照2011年5-10倍新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)估值,新華保險(xiǎn)估值區(qū)間為24元-33元。目前A股定價(jià)23.25元,已經(jīng)低于合理估值區(qū)間的下限,建議買入。

研究員：謝繼勇 所屬機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn):頑強(qiáng)生長(zhǎng),期待轉(zhuǎn)型

2011-12-07 08:59:13

投資要點(diǎn)

1. 中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型陣痛期。長(zhǎng)期來(lái)看,壽險(xiǎn)行業(yè)仍處于上升通道。當(dāng)前的調(diào)整是在高增長(zhǎng)之后的沉淀與積蓄,以期尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)?，F(xiàn)階段壽險(xiǎn)市場(chǎng)特征包括:個(gè)人代理仍是主力渠道,多元行銷發(fā)力尚需時(shí)日;多元化投資渠道放開(kāi)的紅利尚未完全顯現(xiàn),未來(lái)一年關(guān)注投資渠道監(jiān)管的市場(chǎng)化取向;市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定,中型公司應(yīng)依靠差異化產(chǎn)品和細(xì)分客戶定位勝出。

2. 新華是典型的高成長(zhǎng)負(fù)債驅(qū)動(dòng)型壽險(xiǎn)公司。自1996年成立15年來(lái),新華保險(xiǎn)一直保持了較為迅猛的發(fā)展勢(shì)頭,即便是期間的幾次動(dòng)蕩都沒(méi)有逆轉(zhuǎn)其上升勢(shì)頭,顯示出頑強(qiáng)的生命力和持續(xù)創(chuàng)新能力。依靠向銷售傾斜的激勵(lì)制度, 新華建立了高效的營(yíng)銷體系,在行業(yè)初始圈地時(shí)期搶占了先機(jī)。2010年起新華快速趕超泰康,躋身行業(yè)第一梯隊(duì),預(yù)計(jì)未來(lái)新華和太保仍將就第三排位展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪。

3. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理,銀保渠道獨(dú)樹(shù)一幟。目前銀保是新華的主渠道,2010年銀保渠道占個(gè)人壽險(xiǎn)新單保費(fèi)的79.2%,2011年上半年銀保渠道新單期繳占比為26.7%,高出行業(yè)平均水平約15個(gè)百分點(diǎn)。

4. 管理向精細(xì)化轉(zhuǎn)型,投資收益率回歸行業(yè)均值水平。公司推行全面預(yù)算管理加強(qiáng)對(duì)分公司管控,改變過(guò)去大包干大授權(quán)的粗放管理體制,將有利于降低公司的內(nèi)控以及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),隨著償付能力改善,新華將可以逐步進(jìn)入股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃和無(wú)擔(dān)保債券等渠道。加之管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)程度的提升,預(yù)計(jì)新華投資收益率將有所改善。

5. 深耕壽險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,順應(yīng)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。公司的客戶群體將向價(jià)值貢獻(xiàn)高的高端客戶延伸,并進(jìn)軍養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè),提供全方位的專業(yè)壽險(xiǎn)服務(wù)。鑒于養(yǎng)老社區(qū)的盈利模式尚待驗(yàn)證,公司采取跟進(jìn)策略更為審慎。

6. 根據(jù)P/EV 估值,新華人壽各年的股價(jià)預(yù)測(cè)分別為:2011年24.07至29.55元;2012年26.77至33.99元;2013年27.40至39.07元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:管理層磨合 銀保業(yè)務(wù)

研究員：高利 所屬機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn):銀保期交占優(yōu),個(gè)代發(fā)展空間較大

2011-12-02 16:10:06

新華保險(xiǎn)的前三大股東中央?yún)R金、寶鋼集團(tuán)和蘇黎世保險(xiǎn)分別持股38.815%、18.775%和15%。國(guó)有股東控股將為新華保險(xiǎn)提供強(qiáng)有力的資金支持,并保證公司穩(wěn)定發(fā)展。

盡管是排名前五的大型壽險(xiǎn)公司,新華保險(xiǎn)最近幾年保持了較好發(fā)展勢(shì)頭,保費(fèi)增長(zhǎng)迅速。2008-2010年,公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29.7%,增速在中國(guó)前五大壽險(xiǎn)公司中排名第一,并超過(guò)同期中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)平均19.6%的增速。

作為業(yè)內(nèi)較早通過(guò)銀行保險(xiǎn)渠道銷售期交保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)公司,新華保險(xiǎn)銀保期交業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。2010年,公司銀保收入占個(gè)人壽險(xiǎn)新單保費(fèi)收入的79%,銀保期交業(yè)務(wù)占銀保首年保費(fèi)的28%,在期交業(yè)務(wù)中, 91%的業(yè)務(wù)為5年期以上業(yè)務(wù)。

新華保險(xiǎn)2008-2010年未達(dá)到保監(jiān)會(huì)償付能力充足率的要求,分支機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)受到影響,分支機(jī)構(gòu)數(shù)量較少。經(jīng)股東增資補(bǔ)充資本金140億元以及上市以后,公司償付能力將提升至150%以上,未來(lái)公司將加大分支機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)力度,從而為公司帶來(lái)更多保費(fèi)收入,也為公司提供較其他上市公司更大的成長(zhǎng)空間。

新華保險(xiǎn)銷售的產(chǎn)品主要是保額分紅險(xiǎn)。公司同時(shí)著力發(fā)展養(yǎng)老及健康產(chǎn)業(yè),并以此帶動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)及健康保險(xiǎn)的銷售。

新華保險(xiǎn)歷史投資收益率顯著低于同業(yè)。2010年,新華資產(chǎn)管理公司引入了新的高層。同時(shí),隨著償付能力提升,公司將能夠投資于無(wú)擔(dān)保債券、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn),并可增加股票投資比例,投資收益率有望得到提升。

使用內(nèi)含價(jià)值法,參考A股上市保險(xiǎn)公司估值,給予新華保險(xiǎn)5-10倍新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù),短期價(jià)格區(qū)間為25.8至32.9元。采用絕對(duì)估值法,假設(shè)2012-2016年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增長(zhǎng)率15%,公司新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率18%,2017-2021年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增長(zhǎng)率10%,新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率15%,標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)永續(xù)增長(zhǎng)率3%,新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率保持在12%。得到公司長(zhǎng)期合理估值區(qū)間為41.4至47.6元。建議“申購(gòu)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:高層變動(dòng)、銀保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢、分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

研究員：董樂(lè) 所屬機(jī)構(gòu)：海通證券[7.95 -0.63%　研報(bào)]股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn)新股價(jià)值分析報(bào)告:壓力促成長(zhǎng),轉(zhuǎn)型謀長(zhǎng)遠(yuǎn)

2011-11-30 11:14:16

報(bào)告摘要:

保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng),進(jìn)軍第三大壽險(xiǎn)公司

公司專營(yíng)人身險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù),自2006年開(kāi)始,保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速始終領(lǐng)先行業(yè)。就市場(chǎng)份額來(lái)看,2004年起,公司進(jìn)入全國(guó)前五大壽險(xiǎn)公司行列,2010年末市場(chǎng)份額位居行業(yè)第三。截至2011年10月,市場(chǎng)份額提升至9.80%,維持行業(yè)第三排名。

分紅險(xiǎn)占比逾九成,保額分紅鞏固客戶

分紅險(xiǎn)是公司保費(fèi)增長(zhǎng)的主要來(lái)源,2008年至今分紅險(xiǎn)保費(fèi)占個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)比重始終在92%以上。公司分紅險(xiǎn)主要采取“保額分紅”模式,對(duì)鞏固保費(fèi)和客戶具有積極作用。

銀保渠道保費(fèi)占比高:短期有壓力,結(jié)構(gòu)略緩解

公司銀保渠道保費(fèi)占比從2008年開(kāi)始始終在60%以上,其中2009、2010年保費(fèi)增速均高達(dá)40%。在銀保監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下,公司所受直接沖擊大于同業(yè)。但公司銀保保費(fèi)結(jié)構(gòu)注重期繳,尤其是長(zhǎng)期期繳,將在一定程度上緩沖保費(fèi)增速調(diào)整壓力。

績(jī)優(yōu)人力、續(xù)收隊(duì)伍、財(cái)富顧問(wèn)為個(gè)險(xiǎn)渠道三大亮點(diǎn)

我們認(rèn)為目前公司個(gè)人壽險(xiǎn)分銷渠道具備三大亮點(diǎn):績(jī)優(yōu)人力、續(xù)收隊(duì)伍、財(cái)富顧問(wèn)?？?jī)優(yōu)人力考核方式促進(jìn)營(yíng)銷員隊(duì)伍產(chǎn)能提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化;續(xù)收隊(duì)伍有助于維持保單繼續(xù)率、實(shí)現(xiàn)客戶二次開(kāi)發(fā);財(cái)富顧問(wèn)針對(duì)中高端客戶有的放矢。

精細(xì)化挖掘壽險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條

我們認(rèn)為未來(lái)公司開(kāi)拓壽險(xiǎn)相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)將成為其顯著區(qū)別于同業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì),養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)是公司將要深耕細(xì)作的重點(diǎn)方向。思路上,整合這兩項(xiàng)產(chǎn)業(yè)將提升公司專業(yè)化地位和經(jīng)營(yíng)回報(bào);實(shí)踐中,我們將密切關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)施與風(fēng)險(xiǎn)控制。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

經(jīng)測(cè)算,絕對(duì)估值方法下,公司評(píng)估價(jià)值1257.56億元,每股價(jià)值39.66元;相對(duì)估值方法下,公司每股內(nèi)含價(jià)值23.30元,按照內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)1.2-1.45,我們給出公司合理價(jià)格區(qū)間27.96~33.79元。

研究員：李鋒 所屬機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn)新股分析:專注壽險(xiǎn),回歸本源

2011-11-30 09:08:03

公司合理價(jià)格區(qū)間(元):26.74-32.47

估值方法。參考A股市場(chǎng)三家保險(xiǎn)公司11年P(guān)/EV,同時(shí)考慮到公司此次A股發(fā)行數(shù)量為5%,上市后流通市值偏小,享受一定的小盤保險(xiǎn)股溢價(jià),給予11年P(guān)/EV為 1.4-1.6x,我們認(rèn)為公司合理的估值區(qū)間為26.74-32.47元,建議在此區(qū)間范圍內(nèi)申購(gòu)。

適時(shí)的戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)展開(kāi)。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)依然擁有良好的前景,戰(zhàn)略清晰得當(dāng),市場(chǎng)定位清晰合理的險(xiǎn)企將在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得較好的市場(chǎng)份額。公司2010年已經(jīng)著手進(jìn)行新一輪的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,建立以客戶為中心的戰(zhàn)略中心,堅(jiān)持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、堅(jiān)持變革創(chuàng)新、堅(jiān)持價(jià)值和回歸保險(xiǎn)本源,強(qiáng)調(diào)抓住城鎮(zhèn)化的歷史機(jī)遇和抓住老齡化的歷史機(jī)遇。

保費(fèi)增速放緩,但質(zhì)量穩(wěn)步提高。受到銀保新規(guī)和替代效應(yīng)影響,2011M1-10,公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入826億元,與去年同期原保費(fèi)收入持平。公司近年來(lái)致力于設(shè)計(jì)并銷售有助于EV提高的長(zhǎng)期個(gè)人期交壽險(xiǎn)產(chǎn)品,并且積極拓展養(yǎng)老險(xiǎn)和健康險(xiǎn)領(lǐng)域。

投資風(fēng)格以穩(wěn)健為主。截止到2011H1,公司投資資產(chǎn)規(guī)模3346億元,年化投資收益率4.3%。其中,債權(quán)類資產(chǎn)占公司投資資產(chǎn)的52.3%,股權(quán)類資產(chǎn)占公司投資資產(chǎn)的9.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司對(duì)銀保渠道的依賴度較大,保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期;股市和債市的雙雙不景氣。

研究員：賈津生 所屬機(jī)構(gòu)：華泰證券[8.25 -2.14%　研報(bào)]股份有限公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn)新股詢價(jià)報(bào)告:個(gè)險(xiǎn)銀保雙翼齊飛,償付能力危機(jī)解除

2011-11-29 13:17:54

新華保險(xiǎn)屬于國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)第一集團(tuán)軍

新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司成立于1996年6月,公司業(yè)務(wù)主要在中國(guó)境內(nèi)向個(gè)人和團(tuán)體提供人壽保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)等產(chǎn)品與服務(wù)。同時(shí),公司還經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),主要通過(guò)公司控股的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行。新華人壽2010年總保費(fèi)收入在中國(guó)壽險(xiǎn)公司排名第三位,市場(chǎng)占有率8.9%;2011年1-9月在中國(guó)壽險(xiǎn)公司排名第四位,市場(chǎng)占有率9.7%;屬于中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)第一集團(tuán)軍。

新華保險(xiǎn)近年來(lái)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,個(gè)險(xiǎn)銀保雙翼齊飛

2008-2010年期間,新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入的復(fù)合增速為40.5%,保費(fèi)增速高于行業(yè)平均以及行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。新華保險(xiǎn)在快速發(fā)展過(guò)程中保持了個(gè)險(xiǎn)和銀保業(yè)務(wù)的雙翼齊飛,并通過(guò)在銀保渠道銷售長(zhǎng)期期交產(chǎn)品,提升了銀保渠道的業(yè)務(wù)質(zhì)量和價(jià)值貢獻(xiàn)。2008年至2010年新華保險(xiǎn)首年期交保費(fèi)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42.3%,遠(yuǎn)高于首年躉交保費(fèi)17.3%的同期年均復(fù)合增長(zhǎng)率。個(gè)人客戶數(shù)量自2008年至2010年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.5%。

公司解決償付能力問(wèn)題后,有望迎來(lái)業(yè)務(wù)與投資提升

受歷史原因影響,新華保險(xiǎn)的償付能力充足率長(zhǎng)期低于100%,在設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、投資范圍等方面受到較多限制。完成本次融資后,償付能力將達(dá)到健康水平,新華保險(xiǎn)投資范圍放寬,投資收益率或有明顯提升。公司可以參與擔(dān)保信用債、PE和不動(dòng)產(chǎn)等方面的投資。公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制也將取消,重新進(jìn)入網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張期,隨著公司新一輪的大規(guī)模網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè),公司的營(yíng)銷渠道保費(fèi)收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

估值區(qū)間為27.94~30.87元/股

在估值分析中,我們主要采用內(nèi)含價(jià)值法,按照可比公司的內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)、新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)確定新華保險(xiǎn)合理的估值區(qū)間為27.94-30.87元。同時(shí),我們采用相對(duì)估值法結(jié)合可比公司的市盈率、市凈率,對(duì)估值的合理性進(jìn)行判斷。公司合理估值區(qū)間對(duì)應(yīng)我們預(yù)測(cè)的新華保險(xiǎn)2011年EPS的動(dòng)態(tài)市盈率為31~34倍,市凈率為2.5~2.7倍,P/EV倍數(shù)為1.4~1.6倍,NBM為5.6~7.6倍。

研究員：竇澤云 所屬機(jī)構(gòu)：平安證券[0.00 0.00%]有限責(zé)任公司

報(bào)告標(biāo)題：新華保險(xiǎn)投資價(jià)值分析報(bào)告:規(guī)模和成長(zhǎng)兼具,戰(zhàn)略與創(chuàng)新領(lǐng)先

2011-11-29 09:04:25

銀保+分紅:激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的長(zhǎng)期領(lǐng)跑者。2011上半年新華市場(chǎng)份額達(dá)9.0%。新華最先將保額分紅產(chǎn)品引入,近幾年一直堅(jiān)持分紅險(xiǎn)的主導(dǎo)地位,2009年新華占據(jù)中國(guó)分紅壽險(xiǎn)市場(chǎng)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的11.5%,位列第二。

最近三年的銀保保費(fèi)收入復(fù)合增速高達(dá)40%,渠道貢獻(xiàn)占比高于主要對(duì)手。

銀保新規(guī)后,公司在五大商行的資源和渠道轉(zhuǎn)型助力明年保費(fèi)恢復(fù)上升。

發(fā)展戰(zhàn)略節(jié)奏緊扣市場(chǎng):公司在銷售策略上的布局和轉(zhuǎn)變相當(dāng)精準(zhǔn)。第一個(gè)五年:團(tuán)險(xiǎn)跑馬占荒。主要靠團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)迅速突擊保費(fèi)規(guī)模。第二個(gè)五年:轉(zhuǎn)攻銀保,搶占全國(guó)。2000年開(kāi)始發(fā)展銀行保險(xiǎn),三年后內(nèi)部占比就超過(guò)50%。

分公司從2001年的6家,擴(kuò)展到2004年的34家,機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)布局全國(guó)。第三個(gè)五年:精工細(xì)作,快中見(jiàn)好。2004年開(kāi)始,新華開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)品質(zhì)提升轉(zhuǎn)型,期繳比例開(kāi)始上升,最近四年保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率36.9%,領(lǐng)先同業(yè)。

高效的銷售渠道和人力。公司廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó),截至6月30日,營(yíng)銷員20.4萬(wàn)人,銀保網(wǎng)點(diǎn)2.5萬(wàn)個(gè),銀保專管員1.5萬(wàn)人,約910名團(tuán)體保險(xiǎn)直銷代表,開(kāi)拓了電話、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和短信平臺(tái)銷售渠道。新華的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)僅相當(dāng)于太保和平安的三分之二,但是市場(chǎng)份額達(dá)到8.9%,2011年上半年公司網(wǎng)點(diǎn)月均保費(fèi)20.5萬(wàn)元,網(wǎng)點(diǎn)平均保費(fèi)超越同業(yè)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升和償付能力達(dá)標(biāo)為公司未來(lái)快速成長(zhǎng)提供空間。公司2010年APE利潤(rùn)率和FYP利潤(rùn)分別為18.7%和8.5%,而可比公司此兩項(xiàng)指標(biāo)分別在30%和10%以上。公司位將我們認(rèn)為隨著注入資本金后網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)的增多,預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)銷員渠道占比將上升到40%左右,特別是今年轉(zhuǎn)型之后,高價(jià)值保單銷售力度增強(qiáng),同時(shí)銀保利潤(rùn)率也將逐步改善,我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率未來(lái)會(huì)上升到25%以上的水平,成長(zhǎng)空間較大。

我們采用公司假設(shè)的投資收益率,把折現(xiàn)率降低0.5個(gè)百分點(diǎn)至11%,同時(shí)假設(shè)2011年有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速分別為20%和-5%,給予公司6-8倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù),得到公司每股估值區(qū)間為29.6-32.7元,對(duì)應(yīng)2011的PE為34-38倍,PB在2.5-2.7倍之間,P/EV為1.5-1.6之間,公司市值在938-1036億元之間。

[責(zé)任編輯：zhangyw] 標(biāo)簽：保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 新華保險(xiǎn) 股發(fā)行價(jià) 

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